Les shorts sur le pétrole ont payé très cher sur Hyperliquid

Un taux de financement annualisé proche de 500 % a frappé les positions vendeuses sur les contrats perpétuels de pétrole d’Hyperliquid parce que le marché était fortement déséquilibré : les shorts étaient nombreux et devaient payer les longs. Ce pourcentage spectaculaire n’est toutefois pas une facture garantie sur douze mois. Il s’agit de la projection sur 8 760 heures d’un taux horaire observé à un instant donné, alors que ce taux peut évoluer à chaque règlement horaire. 2

Pourquoi les shorts payaient les longs

À la différence d’un contrat à terme classique, un contrat perpétuel n’a pas de date d’échéance. Son prix est maintenu près d’un prix de référence — ou oracle — grâce au financement, un transfert de fonds entre détenteurs de positions longues et courtes.

Sur Hyperliquid, le taux est calculé sur une base de huit heures, mais un huitième de ce montant est réglé chaque heure. Si le contrat perpétuel cote sous son prix oracle, le financement peut devenir négatif : dans ce cas, les positions courtes paient les positions longues. Pendant l’épisode observé sur le pétrole, ce financement horaire négatif signalait un encombrement du côté vendeur et rendait une position longue rémunératrice, en plus de son exposition à la hausse du prix du brut. 3

C’est ce qui explique le taux annualisé affiché. Multiplier un paiement horaire très élevé par toutes les heures d’une année donne une estimation annualisée, mais ce n’est ni une prévision ni un taux figé.

Le levier jusqu’à 20x accroît fortement la pression

Les contrats perpétuels sur le Brent et le WTI proposés sur Hyperliquid peuvent offrir un levier allant jusqu’à 20x. 67 En théorie, cela permet de contrôler environ 20 dollars d’exposition notionnelle pour 1 dollar de garantie déposée, avant frais et exigences de marge de maintien.

Or, le financement est calculé sur l’exposition notionnelle de la position, et non uniquement sur le collatéral versé. Pour un vendeur à découvert, trois risques se cumulent :

• Des prélèvements récurrents : lorsque le financement est négatif, la marge est débitée heure après heure tant que la position reste ouverte.
• La perte directionnelle : si le pétrole monte, la position short perd également de la valeur.
• La liquidation : la baisse de la marge, causée à la fois par les paiements de financement et par la hausse du prix, peut entraîner la fermeture forcée de la position.

Le danger ne se résume donc pas au chiffre annualisé. Dans un perpétuel à effet de levier, prix, financement, frais et exigences de marge interagissent en continu.

Le pétrole est repassé au-dessus de 100 dollars

Le 9 septembre, le Brent a clôturé à 101,21 dollars le baril, tandis que le WTI américain a terminé à 96,05 dollars. Selon Reuters, ces hausses sont intervenues après des frappes américaines et iraniennes contre des pétroliers, décrites comme la plus importante vague d’attaques contre le transport maritime depuis le début du conflit. Les marchés ont redouté une aggravation des perturbations de l’offre énergétique en provenance du Moyen-Orient. 17

Le Brent avait atteint 126 dollars plus tôt dans l’année, mais restait sous ce sommet lorsqu’il est revenu au-dessus de 100 dollars. Les éléments disponibles confirment une forte hausse liée au conflit, mais ne permettent pas d’affirmer de façon certaine que le pétrole gagnait « environ 75 % depuis le début de l’année » : le résultat dépend du baril de référence et de la date de départ retenus.

Les perturbations maritimes peuvent peser sur le marché même sans arrêt durable de la production : elles retardent les livraisons, augmentent le risque de transport et alimentent les craintes sur les flux futurs. Des menaces contre les infrastructures pétrolières ajouteraient, elles, le risque distinct d’une perte réelle de production. À l’inverse, le roulement d’un contrat à terme d’une échéance à une autre peut influencer les rendements et les cours de référence via la structure des prix des contrats ; il ne crée pas, à lui seul, une pénurie physique de pétrole.

Actions, inflation et obligations : les effets de contagion

Le choc pétrolier a dépassé le seul marché de l’énergie. Aux États-Unis, les actions ont terminé en baisse tandis que le pétrole franchissait 100 dollars et que les rendements des bons du Trésor montaient, les investisseurs s’inquiétant des conséquences inflationnistes de l’énergie chère et de l’extension du conflit au Moyen-Orient.

Les marchés asiatiques ont également été freinés à l’approche de ce seuil pour le Brent. Une hausse durable des coûts de l’énergie alimente les anticipations d’inflation, un enjeu particulièrement sensible pour les économies fortement dépendantes des importations énergétiques. Au début du mois, le rendement de l’emprunt américain à dix ans avait atteint environ 4,8 %, dans le cadre d’une vente généralisée sur le marché obligataire alimentée par les craintes inflationnistes et la progression du pétrole. 18

Il ne s’agit pas d’une mécanique automatique à sens unique : le pétrole agit simultanément sur les anticipations d’inflation, les coûts des entreprises, le pouvoir d’achat des ménages et les anticipations de politique monétaire.

Pourquoi ICE et CME s’inquiètent d’Hyperliquid

ICE et CME, deux opérateurs majeurs de marchés de matières premières, ont demandé aux autorités américaines de limiter l’activité pétrolière d’Hyperliquid. Ils estiment qu’une plateforme offshore permettant des échanges anonymes pourrait être plus exposée à la manipulation, à l’action d’initiés ou à des tentatives d’influence par des acteurs étatiques, et qu’elle pourrait à terme affecter des références mondiales du pétrole si son activité devenait suffisamment influente. 1

Il s’agit d’allégations et de préoccupations sur l’intégrité du marché formulées par des places boursières établies, et non d’une preuve qu’Hyperliquid a déjà faussé les prix mondiaux du pétrole. La branche de politique publique d’Hyperliquid a rejeté ces critiques, soutenant que la transparence publique des transactions sur sa plateforme aide à dissuader la manipulation. 10

Ce qu’il faut retenir pour les traders

Les perpétuels sur pétrole offrent une exposition au Brent et au WTI réglée en espèces et négociable en continu, mais ils combinent la volatilité des matières premières aux mécanismes propres aux marchés crypto : levier, appels de marge et financement.

Avant de prendre position, il faut distinguer le taux horaire actuel, son équivalent sur huit heures et son extrapolation annualisée. Surtout, la marge disponible doit pouvoir absorber à la fois un mouvement de prix défavorable et des paiements de financement répétés. 3