L’IA devient le grand moteur des émissions obligataires et pèse sur le crédit investment grade

L’intelligence artificielle est devenue, selon le message de Goldman Sachs, le principal choc d’offre sur le marché obligataire investment grade — c’est-à-dire les obligations d’émetteurs jugés de bonne qualité de crédit. Un creux ponctuel des nouvelles émissions peut certes soutenir les cours et resserrer les spreads, mais il ne ferait pas disparaître le besoin de financement qui se profile pour 2027. 24

Près de 300 milliards de dollars en 2026 : l’IA domine le crédit

Goldman Sachs a décrit environ 300 milliards de dollars d’émissions de dette liées à l’IA en 2026 comme le thème dominant des marchés du crédit. La banque a relevé sa prévision d’émissions brutes américaines en dollars, sur le segment investment grade, de 2 100 à 2 300 milliards de dollars pour 2026. Les émetteurs associés à l’IA représentaient environ 24 % des volumes américains depuis le début de l’année. 414

Autrement dit, la construction de centres de données, l’achat de puces et les infrastructures électriques nécessaires à l’IA ne sont plus un sujet sectoriel parmi d’autres : ils influencent désormais l’équilibre global entre l’offre d’obligations et la demande des investisseurs.

Pourquoi les émissions pourraient encore accélérer en 2027

Dans le scénario attribué au desk de trading de Goldman Sachs, les grands fournisseurs mondiaux de cloud — souvent appelés hyperscalers — et les fabricants de puces émettraient environ 340 milliards de dollars de dette en 2027. Cela représenterait une hausse d’environ 40 % sur un an. 2

Cette projection repose sur des dépenses d’investissement (capex) proches de 930 milliards de dollars et sur une part financée par endettement passant d’environ 30 % à 37,5 %. La logique est simple : les investissements progressent plus vite que les flux de trésorerie générés en interne. Les entreprises doivent donc financer une part plus importante de leurs projets à l’extérieur, notamment sur le marché obligataire. 2

Le vrai enjeu : une offre nette, pas seulement des refinancements

Le problème ne tient pas seulement au montant brut des émissions. Pour le groupe concerné d’hyperscalers et de fabricants de puces, seulement environ 45 milliards de dollars de dette arriveraient à échéance entre 2027 et 2028. 2

Cela veut dire que l’essentiel des nouveaux emprunts ne servirait pas à remplacer une dette existante remboursée aux porteurs. Il s’agirait d’une offre nette supplémentaire : les investisseurs devraient dégager de nouvelles capacités d’achat, recevoir de nouveaux flux de capitaux ou vendre d’autres obligations pour financer ces titres.

Un possible soulagement à court terme, mais pas une solution structurelle

Goldman Sachs observe qu’une baisse d’environ 50 % des émissions au quatrième trimestre, un calendrier immédiat peu fourni et des spreads du panier de crédit IA proches de leurs plus hauts niveaux pourraient provoquer un resserrement temporaire des spreads. 2

Mais la banque qualifierait ce moment d’« œil du cyclone ». En clair, la détente de l’offre à très court terme ne remettrait pas en cause le volume de financement attendu en 2027. Après un élargissement de plus de 50 points de base des spreads du crédit IA, Goldman a donc conseillé d’utiliser un éventuel rebond pour réduire l’exposition, plutôt que d’y voir la preuve que la pression d’offre est résolue. 2

La durée et la concentration renforcent la pression

L’enjeu ne se limite pas au montant total de la dette. JPMorgan a estimé que les cinq principaux hyperscalers et Nvidia avaient émis environ 320 milliards de dollars de dette en 2026, en incluant certaines structures de financement de centres de données. Convertie en équivalents d’obligations à dix ans, cette dette de longue durée représentait environ 68 % des nouvelles émissions longues du Trésor américain. 3

Cette comparaison illustre la concurrence pour une demande limitée en obligations longues : les investisseurs doivent absorber à la fois les émissions souveraines américaines et les emprunts massifs des grandes entreprises technologiques.

Attention aux chiffres souvent confondus

Deux chiffres largement repris ne doivent pas être attribués à Goldman Sachs :

• l’estimation d’une dette mondiale liée à l’IA pouvant atteindre 570 milliards de dollars en 2026 est une prévision de Morgan Stanley ; 3
• les 31 600 milliards de dollars de dépenses mondiales en infrastructures de centres de données jusqu’en 2050 correspondent au scénario central de PwC, et non à un plan de financement engagé. 11

Ces estimations donnent une idée de l’ampleur potentielle du cycle d’investissement, mais elles ne constituent pas une prévision d’émissions de Goldman Sachs.

Les marchés peuvent-ils absorber cette dette sans nouvel écartement des spreads ?

C’est possible, mais rien ne l’assure. L’absorption serait plus facile si les résultats et les flux de trésorerie confirmaient la rentabilité des investissements dans l’IA, si les taux restaient stables ou baissaient, si les émissions hors IA ralentissaient et si les acheteurs acceptaient davantage de risque de durée et de concentration.

À l’inverse, les spreads pourraient encore s’écarter si les émissions arrivaient trop vite, si les rendements des obligations d’État américaines montaient, si les dépenses créaient des capacités excédentaires de centres de données ou de calcul, ou si les investisseurs revoyaient à la baisse leurs attentes sur le calendrier et la probabilité des retours sur investissement de l’IA.

Jan Hatzius a par ailleurs averti que le boom d’investissement dans l’IA « ne durera pas éternellement » et que certains projets pourraient ne pas être productifs. 14 Le risque est donc asymétrique : tant que la phase de construction se poursuit, l’afflux de dette peut peser sur les spreads ; si les rendements attendus déçoivent, la capacité des émetteurs à justifier leurs dépenses et leurs perspectives de trésorerie pourrait être davantage différenciée par le marché.

Les éléments disponibles décrivent avant tout un risque d’offre et de valorisation du crédit, non la démonstration d’un risque imminent pour la stabilité financière.