HSBC évoque un « super bull market » des matières premières : quels sont ses arguments ?

HSBC ne fonde pas son diagnostic sur un seul métal ou une seule crise. La banque décrit plutôt un « super-squeeze » : plusieurs perturbations de l’offre surviennent en même temps, la demande de fond progresse, et les réserves mobilisables pour absorber les chocs s’amenuisent. Dans ce cadre, son modèle de cycle COCCLES indiquerait que le marché est déjà entré dans une phase de « super bull ». Cela reste un signal statistique, et non la preuve qu’un supercycle durable est garanti. 10

Des signaux de marché qui dépassent le seul cuivre

Le caractère large de la hausse est l’un des principaux arguments. Le cuivre à trois mois sur le London Metal Exchange (LME) a dépassé 14 700 dollars la tonne le 9 septembre, après avoir inscrit des records successifs. Cette progression était attribuée à une offre tendue à court terme et à l’anticipation de droits de douane américains sur le cuivre raffiné importé. 54

D’autres indicateurs vont dans le même sens : des comptes rendus de l’analyse de HSBC évoquent un Brent au-dessus de 100 dollars le baril et un Bloomberg Commodity Index à un sommet de quatorze ans. 1614 Le message est important : la tension ne se limiterait pas à un marché isolé, mais toucherait à la fois l’énergie, les métaux et, indirectement, les produits agricoles.

COCCLES : un indicateur de cycle, pas une boule de cristal

HSBC présente COCCLES comme un outil statistique, reposant sur l’analyse de données et l’apprentissage automatique, destiné à repérer des régularités dans les prix des matières premières. Selon les informations rapportées, le modèle avait d’abord signalé une probabilité croissante de passage d’un marché haussier modéré à un « super bull » ; sa lecture la plus récente conclurait que cette phase est désormais en cours. 10

Ce résultat apporte un soutien quantitatif au scénario de HSBC, mais ses limites doivent être explicites. Un modèle qui détecte des configurations dans les prix ne peut pas, à lui seul, expliquer ou prévoir les guerres, la météo, l’ouverture d’une mine, une décision tarifaire ou l’évolution de la consommation mondiale. Il confirme une dynamique observée ; il n’établit pas mécaniquement sa durée future.

Le rôle central des goulets d’étranglement et des stocks

La thèse de HSBC repose aussi sur l’addition des perturbations logistiques et géopolitiques. Une fermeture effective et prolongée du détroit d’Ormuz, passage stratégique pour l’énergie, les difficultés sur la route mer Rouge–Bab el-Mandeb, ainsi que les perturbations liées au conflit Russie-Ukraine et à la mer Noire, peuvent entraver les flux d’énergie et de matières premières en vrac. 617

Les stocks constituent l’amortisseur du système. Tant que les entreprises, les réserves stratégiques et les stockages de gaz peuvent compenser les flux interrompus, le choc reste partiellement absorbable. Mais à mesure que ces réserves sont entamées, les acheteurs doivent se procurer des volumes livrables immédiatement — et les prix peuvent alors accélérer fortement. HSBC a précisément mis en garde contre des « points de bascule » si le détroit d’Ormuz restait fermé. 6

Il faut néanmoins rester prudent sur certains détails relayés dans la presse, tels que des réserves pétrolières stratégiques américaines proches du minimum opérationnel ou des stocks européens de gaz sous leurs objectifs : les niveaux précis ne sont pas corroborés ici par des publications primaires américaines ou européennes.

Pourquoi la demande pourrait être plus structurelle que cyclique

Du côté de la demande, HSBC met en avant les investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle et la transition énergétique. Les centres de données nécessitent de l’électricité, des réseaux, des équipements de refroidissement et de transmission. L’électrification, les véhicules électriques, les renouvelables et le renforcement des réseaux sont eux aussi intensifs en métaux, notamment en cuivre et en aluminium. 811

Le cuivre illustre particulièrement ce décalage potentiel : de nouvelles mines ou installations de traitement exigent souvent des années de permis, de financement et de construction. Dans ces conditions, même une hausse modérée de la demande peut produire de fortes variations de prix lorsque l’offre disponible est limitée. Le record récent du métal reflétait à la fois cette tension sur l’offre et les anticipations de droits de douane. 4

Dans l’agriculture, un renchérissement du diesel, des engrais, du fret et du financement augmente les coûts des producteurs. Un choc climatique, notamment lié à El Niño, ou un incident logistique risque alors davantage de se transmettre aux prix alimentaires au lieu d’être absorbé par les marges. 8

Des prévisions rehaussées, avec une réserve sur 2027

HSBC aurait relevé sa prévision de progression moyenne des prix des matières premières en 2026, de 16 % à 22 %, en raison de perturbations d’offre plus persistantes et d’une demande plus robuste qu’attendu. 8

La révision pour 2027 demande en revanche à être nuancée. Une source indique un passage d’une baisse prévue de 7 % à une stabilité, soit une amélioration de 7 points de pourcentage. 8 D’autres comptes rendus évoquent une hausse de 14 points de la prévision 2027. 1415 Ces présentations ne sont pas directement conciliables à partir des éléments disponibles ; elles peuvent renvoyer à des versions différentes de la prévision ou à des mesures distinctes.

Ce que cela pourrait impliquer pour l’économie et les marchés

• Inflation : des prix plus élevés de l’énergie, du transport, des engrais et des denrées alimentaires peuvent raviver l’inflation. Une partie du choc peut ensuite se diffuser aux services, aux produits manufacturés et aux factures d’énergie, compliquant la baisse des taux directeurs.
• Pétrole et gaz : si les restrictions de circulation et la baisse des stocks persistent, le principal risque est une envolée ponctuelle des prix. La disponibilité physique, l’assurance maritime, le fret et les capacités de raffinage peuvent compter autant que le cours théorique du brut. 617
• Actions : les producteurs d’énergie et de métaux, les groupes miniers et certains fournisseurs d’intrants agricoles peuvent bénéficier de prix réalisés plus élevés. À l’inverse, les compagnies aériennes, le transport, la chimie et les secteurs fortement consommateurs d’énergie risquent une compression de leurs marges.
• Économie mondiale : les pays exportateurs de matières premières peuvent voir leurs recettes extérieures augmenter. Les économies importatrices subissent en revanche une baisse du pouvoir d’achat réel, des déficits commerciaux plus élevés et une pression accrue sur les finances publiques. Le scénario le plus défavorable serait celui d’une stagflation : une croissance ralentie avec une inflation durablement élevée.

En somme, l’appel de HSBC repose sur la convergence de prix élevés, de capacités de substitution limitées, de risques d’approvisionnement et de moteurs de demande à long terme. Cette combinaison rend le scénario d’une période prolongée de prix élevés crédible, sans pour autant transformer une lecture de cycle statistique en certitude.