Pourquoi la hausse de l’or en 2026 paraît structurelle, et pas seulement spéculative

La progression de l’or en 2026 s’est montrée particulièrement résistante. Après être passé de moins de 4 100 $ fin juillet à environ 4 650–4 700 $ au cours d’août, le métal a terminé le mois autour de 4 400 $ l’once. 11 Ce mouvement paraît moins relever d’un simple épisode de refuge face aux tensions géopolitiques que d’un soutien plus large : les flux vers les produits physiques, les positions sur les contrats à terme et la demande d’options se sont renforcés simultanément.

Cela ne rend pas le marché invulnérable. L’or reste très sensible aux taux réels américains, au dollar et à l’évolution des anticipations concernant la Réserve fédérale américaine (Fed). De fortes prises de position peuvent également rendre le marché fragile si le scénario macroéconomique bascule.

Une demande qui se manifeste sur plusieurs marchés

Société Générale décrit une accumulation synchronisée d’exposition à l’or physique, aux contrats à terme et aux options, impliquant à la fois les particuliers, les gérants professionnels et les intervenants sur les dérivés. La banque fait état de 201 tonnes d’entrées nettes dans les ETF aurifères en août, troisième plus forte hausse mensuelle jamais enregistrée en tonnage, ainsi que d’une exposition des gestionnaires de fonds sur les marchés à terme proche de sommets et d’un biais structurellement haussier sur les options. 10

Cette convergence compte, car chaque marché traduit une forme d’engagement différente :

• Les ETF adossés à l’or offrent aux investisseurs un moyen relativement simple de s’exposer au métal.
• Les contrats à terme reflètent la façon dont les opérateurs institutionnels et les investisseurs utilisant l’effet de levier expriment leur scénario directionnel.
• Les options renseignent sur la recherche d’exposition à la hausse ou de protection contre une poursuite de l’appréciation de l’or.

L’intérêt pour les ETF est manifeste, même si les chiffres mensuels doivent être comparés avec prudence : les dates de référence et les définitions diffèrent selon les fournisseurs. State Street Global Advisors a recensé 7,9 milliards de dollars de flux vers les ETF aurifères cotés aux États-Unis et 17,1 milliards de dollars vers les ETF adossés à l’or à l’échelle mondiale en août. 11 De son côté, le World Gold Council évoque 5,5 milliards de dollars d’entrées mondiales dans les ETF physiques, avec une hausse de 53 tonnes des avoirs. 16 Le signal commun est un retour de la demande via les fonds, non l’existence d’un seul chiffre parfaitement comparable.

Pourquoi le maintien autour de 4 400 $ est significatif

L’or ne verse pas d’intérêt : lorsque les taux réels montent, le coût d’opportunité de sa détention augmente généralement. Pourtant, le métal est resté à un niveau élevé alors que les anticipations de politique monétaire américaine ont régulièrement évolué vers davantage de restriction. Cette résistance est cohérente avec une demande accrue d’assurance face aux incertitudes monétaires, budgétaires et géopolitiques. Elle ne prouve toutefois pas que la relation traditionnelle entre rendements et or ait disparu.

L’affaiblissement du dollar a compensé une partie de la pression liée aux taux. Puisque l’or est libellé en dollars, un billet vert plus faible le rend moins cher pour les acheteurs utilisant d’autres devises. Bloomberg rapportait que l’or se négociait autour de 4 425 $ à la mi-août, alors que le dollar touchait son plus bas niveau depuis mai. 1 Le World Gold Council a également estimé qu’un dollar plus faible et un meilleur positionnement des investisseurs avaient soutenu l’or malgré la remontée des rendements.

Les banques centrales apportent un soutien de plus long terme

Les achats du secteur officiel sont importants, car ils relèvent de choix de gestion des réserves plutôt que de seules anticipations de rendement à court terme. La Chine en est l’exemple le plus visible : la Banque populaire de Chine (PBOC) a ajouté 650 000 onces d’or en août, sa plus forte acquisition mensuelle depuis 2023 selon Bloomberg. Cette opération a prolongé à 22 mois sa série d’achats déclarés. 17

La PBOC avait déjà indiqué avoir acheté 20 tonnes en juillet, son volume mensuel le plus élevé depuis la fin de 2023. Ces achats confortent l’idée que la diversification des réserves demeure un pilier important de la demande. Ils sont souvent associés à la dédollarisation et aux inquiétudes sur les dettes souveraines ; les données disponibles attestent toutefois des achats, sans démontrer un motif unique.

Le risque immédiat : de solides données américaines sur la croissance et l’inflation

À court terme, la configuration est moins simple que ne le suggère le récit structurel. Les employeurs américains ont créé 162 000 emplois en août, bien plus que les quelque 53 000 à 56 000 attendus. Après cette publication, l’or a reculé, les marchés ayant relevé la probabilité perçue d’une hausse des taux de la Fed. 23

Le mécanisme est classique :

1. Des données plus fortes sur l’activité ou l’inflation peuvent faire monter les anticipations de taux directeurs.
2. Ces anticipations peuvent pousser à la hausse les rendements des obligations du Trésor américain et les taux réels.
3. Un dollar plus ferme et des taux réels plus élevés réduisent l’attrait d’un actif qui ne procure pas de rendement, comme l’or.

Les prochains chiffres des prix à la production (PPI) et des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis constituent donc un test crucial. Une inflation plus faible que prévu réduirait habituellement la pression venant des anticipations de taux et soutiendrait l’or via des rendements plus bas ou un dollar plus faible. À l’inverse, une surprise à la hausse pourrait déclencher une vente rapide si les investisseurs anticipent une Fed plus restrictive.

Une autre possibilité, plus incertaine, existe : une inflation durable pourrait à terme accroître la demande d’or comme couverture contre la crédibilité de la politique économique, les tensions budgétaires ou la dépréciation monétaire. C’est une interprétation plausible des marchés, non une règle mécanique. Dans l’immédiat, une inflation élevée tend surtout à faire monter les rendements et le dollar, deux facteurs défavorables au métal.

Une participation large : un appui, mais aussi une fragilité

Les mêmes données qui rendent la hausse crédible peuvent aussi augmenter le risque de volatilité. Des entrées importantes dans les ETF, des positions longues substantielles sur les contrats à terme et une activité haussière sur les options entretiennent le momentum. Mais ces facteurs peuvent également transformer le marché en position encombrée : une remontée des rendements ou un retournement du dollar pourrait conduire de nombreux investisseurs à réduire leur exposition au même moment.

Les données de positionnement demandent d’ailleurs à être nuancées. Le World Gold Council indique qu’en août, les positions nettes longues totales sur le COMEX ont diminué de 4,4 %, à 542 tonnes. Les fonds gérés ont ajouté 11 tonnes, mais les autres investisseurs déclarables ont réduit leurs positions nettes longues de 36 tonnes. 15 Dire que le positionnement est haussier ne signifie donc pas que tous les indicateurs sur les contrats à terme aient progressé sans interruption durant le mois.

Ce qui confirmerait le scénario haussier structurel

La confirmation la plus convaincante serait la poursuite d’une demande sur des canaux indépendants :

• des entrées durables dans les ETF physiques adossés à l’or ;
• la continuité des achats de réserves par les banques centrales, notamment les grands acheteurs comme la Chine ;
• un positionnement spéculatif sur les contrats à terme soutenu mais sans excès ;
• une demande d’options constructive, sans signaler une spéculation unidirectionnelle excessive ;
• un environnement de dollar et de taux réels qui ne devienne pas durablement plus restrictif.

Autour de 4 400 $, l’or se comprend donc mieux comme un marché porté par plusieurs moteurs que comme un pur mouvement de fuite vers la sécurité. Les flux de fonds, l’activité sur les dérivés, le dollar et les achats du secteur officiel y contribuent tous. 11017 Le principal contrepoids à court terme reste néanmoins inchangé : des données américaines susceptibles de faire monter les taux réels et le dollar peuvent encore provoquer de fortes corrections, même si les arguments de long terme liés à la diversification des réserves et à la couverture des risques persistent.