Nscale prépare une levée massive avant une éventuelle introduction en Bourse

Nscale envisagerait un financement pré-IPO d’une ampleur rare, y compris dans l’univers très capitalistique des infrastructures d’intelligence artificielle : jusqu’à 3,5 milliards de dollars avant une éventuelle introduction en Bourse aux États-Unis, qui pourrait elle-même lever jusqu’à 3 milliards de dollars.

Point essentiel : il s’agit de discussions rapportées par la presse, et non d’opérations finalisées ni de documents d’offre publique. Les montants, les investisseurs, le calendrier et les mécanismes de valorisation demeurent donc provisoires. 17

Ce que comprendrait le financement pré-IPO

Selon Reuters, le fournisseur londonien de cloud pour l’IA est en pourparlers avec des investisseurs potentiels afin de lever environ 3,5 milliards de dollars avant une IPO. Le montage rapporté comporterait deux volets :

• jusqu’à 1,5 milliard de dollars d’obligations convertibles placées auprès d’un groupe d’investisseurs ;
• environ 2 milliards de dollars que Nscale chercherait à obtenir de Nvidia. 17

Le fonds spéculatif new-yorkais Third Point, fondé par Daniel Loeb, devrait diriger l’investissement dans les obligations convertibles. Goldman Sachs travaillerait sur l’ensemble de la levée de fonds. Reuters décrit toutefois ces éléments comme des négociations avec de potentiels investisseurs, et non comme un tour de table annoncé. 17

Comment fonctionneraient les obligations convertibles

D’après les informations publiées, ces obligations pourraient être converties en actions au prix de l’IPO, avec une décote exprimée en pourcentage à deux chiffres. Cette décote s’ajusterait jusqu’à une valorisation de 30 milliards de dollars ; au-delà de ce seuil, le prix de conversion resterait inchangé. 17

Concrètement, une décote de conversion rémunère le risque pris par des investisseurs qui apportent des capitaux avant que le marché ne fixe le prix de l’action. Mais l’équilibre économique réel dépendra de la décote finale, de la valorisation, du prix d’introduction et d’autres clauses qui n’ont pas été rendues publiques.

Une IPO distincte à New York, jusqu’à 3 milliards de dollars

Ce financement pré-IPO serait distinct d’un projet de cotation à New York qui pourrait permettre à Nscale de lever jusqu’à 3 milliards de dollars. Bloomberg a rapporté que l’entreprise travaillait avec Goldman Sachs et JPMorgan Chase sur cette éventuelle IPO, qui pourrait intervenir dès septembre.

Cette échéance ne constitue pas un engagement. Une cotation dépendrait encore des conditions de marché, de la procédure réglementaire, de l’intérêt des investisseurs et des besoins définitifs de financement de l’entreprise. Reuters a également indiqué que des investisseurs potentiels avaient été informés qu’une IPO pouvait avoir lieu dès le mois de son article publié en septembre. 1

Les 103 milliards de dollars de contrats : un argument central

Nscale a indiqué à des investisseurs potentiels disposer d’environ 103 milliards de dollars de revenus contractés au total. D’après Reuters, qui cite des documents examinés par The Information, ces contrats ont une durée moyenne de 5,7 ans, ce qui correspondrait à environ 18 milliards de dollars de revenus contractés annualisés. 1

Il ne s’agit pas de chiffre d’affaires déjà encaissé, mais d’affaires futures signées ou contractualisées. Leur valeur effective dépendra notamment de la capacité de Nscale à construire et exploiter les infrastructures prévues, de l’exécution des contrats par les clients et de la mise en service des capacités dans les délais.

L’un des principaux éléments rapportés est l’accord selon lequel Anthropic dépenserait 45 milliards de dollars pour louer de la capacité de calcul IA sur le campus de centres de données de Nscale en Virginie-Occidentale. Nscale y déploierait des puces Vera Rubin de Nvidia afin de répondre aux besoins d’Anthropic ; d’autres informations font état d’un accord d’environ six ans portant sur quelque 460 mégawatts de capacité. 24

Des GPU et des centres de données à déployer à grande échelle

Le modèle de Nscale repose sur la fourniture de capacités de calcul IA à très grande échelle. L’accord annoncé avec Microsoft prévoit environ 200 000 GPU Nvidia GB300 répartis entre l’Europe et les États-Unis, dont environ 104 000 GPU sur un campus au Texas.

L’entreprise a aussi annoncé des déploiements de la génération Rubin de Nvidia pour 2027 :

• plus de 30 000 GPU Nvidia Rubin sur son campus de Narvik, en Norvège ;
• plus de 66 000 GPU Nvidia Vera Rubin au Sines Data Campus, au Portugal, après des déploiements antérieurs de Blackwell Ultra sur ce site ;
• des déploiements de la plateforme Vera Rubin sur des sites au Royaume-Uni, en Norvège et ailleurs, avec Microsoft et Nvidia.

Ces projets illustrent à la fois l’opportunité commerciale et le défi d’exécution. La thèse de financement de Nscale suppose qu’elle puisse transformer ses contrats en capacité GPU réellement opérationnelle sur plusieurs sites, notamment dans le cadre de son expansion américaine.

Ce qui reste incertain

Les chiffres annoncés doivent être considérés comme des objectifs rapportés, pas comme des termes définitivement arrêtés. Nscale, Nvidia, Third Point, Goldman Sachs et les banques susceptibles de conseiller l’IPO pourraient modifier l’ampleur du financement, la participation des investisseurs, les conditions de conversion des obligations ou le calendrier de la cotation — voire renoncer à l’opération. 17

À ce stade, le signal principal est que Nscale cherche à mobiliser des capitaux à une échelle adaptée à une expansion rapide de ses capacités de calcul pour l’IA, avant de tester l’appétit des marchés boursiers. Les 103 milliards de dollars de revenus contractés qu’elle avance et l’accord rapporté avec Anthropic constituent une base commerciale considérable, mais ne remplacent ni des documents de financement définitifs, ni un prospectus d’IPO, ni la preuve que les infrastructures sous-jacentes peuvent être livrées et exploitées comme prévu. 12