Pourquoi les grands gérants reviennent sur l’or après la correction

Le recul de l’or n’a pas fait fuir tous les investisseurs institutionnels. Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management et Fidelity International ont reconstitué des positions qu’ils avaient réduites plus tôt dans l’année. Leur pari : le rôle de couverture de long terme du métal jaune survivra à une politique monétaire américaine restrictive. 1

Acheter le repli plutôt que courir après le sommet

L’or avait atteint un record proche de 5 600 $ l’once en janvier avant de se replier. Amundi a acheté du métal physique en anticipant un retour à 5 000 $ l’once d’ici à la fin de l’année. Cet objectif reste inférieur au pic de janvier, mais il montre que le groupe interprète la correction comme une opportunité, et non comme une remise en cause de l’intérêt structurel de l’or. 1

La logique est avant tout celle de la diversification et de la résilience. Les arguments avancés incluent la persistance des inquiétudes inflationnistes, les achats des banques centrales, les déficits budgétaires, l’incertitude géopolitique et une possible diminution de la dépendance au dollar américain. Dans cette optique, l’or ne sert pas d’abord à générer un revenu : il joue le rôle d’assurance de portefeuille face aux risques de politique économique, de dette souveraine ou de change. 1 5

Pour Arnout van Rijn, gérant de portefeuille chez Robeco, l’or est devenu un actif beaucoup plus largement accepté dans les portefeuilles, plutôt qu’une allocation de niche. 8

Pourquoi une Fed restrictive ne suffit pas à casser la thèse haussière

Une Réserve fédérale américaine (Fed) ferme sur l’inflation et des taux réels élevés constituent normalement un environnement difficile pour l’or. Comme le métal ne verse ni coupon ni dividende, la hausse des rendements réels augmente le coût d’opportunité de sa détention. De nouvelles anticipations de hausses de taux et un dollar plus fort pourraient donc encore peser sur les cours.

Les investisseurs qui reviennent sur l’or semblent toutefois considérer qu’une grande partie de ces vents contraires a déjà été intégrée dans la baisse depuis le record. Ils ne disent pas que les taux sont sans importance ; ils estiment plutôt que, sur un horizon plus long, les raisons structurelles de détenir de l’or peuvent l’emporter sur ces pressions cycliques. 1 5

La récente activité de Fidelity illustre cette distinction. Un gérant de Fidelity International a doublé en trois semaines l’allocation à l’or d’un fonds, jusqu’à une limite interne de 5 %, en invoquant l’incertitude entourant la politique de la Fed. Il a également indiqué qu’un affaiblissement du statut de valeur refuge du dollar pourrait justifier de relever ce plafond. 2

Ce que signifie — et ne signifie pas — l’objectif de 5 000 $ d’Amundi

L’anticipation d’Amundi d’un cours de 5 000 $ l’once à la fin de l’année est un objectif propre à cet investisseur institutionnel : ce n’est ni un consensus de marché ni une garantie. 1

Elle traduit l’idée que les moteurs d’une détention stratégique d’or peuvent rester actifs même si la politique monétaire demeure restrictive. Elle n’efface pas les risques de court terme liés aux anticipations de taux, aux rendements réels, au dollar ou au positionnement des investisseurs. Il convient donc de distinguer une allocation stratégique d’une prévision de prix à brève échéance : les deux peuvent aller dans le même sens sans évoluer au même rythme.

Ce que le regain d’intérêt pour l’or peut changer pour les minières

Les actions de sociétés minières présentent généralement un effet de levier opérationnel sur le cours de l’or. Si le prix réalisé de l’or augmente tandis que les coûts d’extraction et de maintien restent relativement stables, le revenu additionnel par once peut se traduire par des marges et des flux de trésorerie plus élevés. L’inverse est également vrai lorsque le métal recule.

Le lien est réel, mais loin d’être mécanique. La production, les teneurs des gisements, les taux de récupération, les coûts de l’énergie et de la main-d’œuvre, les investissements, les couvertures, le financement ou encore le contexte politique peuvent peser autant que le prix de l’or sur les résultats d’une entreprise.

Eldorado Gold : le soutien du prix doit s’accompagner d’une maîtrise des coûts

Eldorado Gold a indiqué avoir vendu 102 691 onces d’or au deuxième trimestre 2026, à un prix réalisé moyen de 4 379 $ l’once. L’entreprise a maintenu, hors projets Skouries et McIlvenna Bay, ses prévisions de production, de coûts décaissés et de coûts de maintien tout compris. 13

Une hausse durable de l’or soutiendrait son revenu par once. Mais le résultat pour les actionnaires dépendrait toujours de la capacité du groupe à contenir ses coûts et à exécuter ses projets et ses plans de production.

Pan American Silver : deux métaux et un enjeu d’exécution

L’économie de Pan American Silver dépend à la fois de l’or et de l’argent. La société prévoyait une production d’or 2026 située vers le bas de sa fourchette de 700 000 à 750 000 onces, tandis que les coûts de maintien tout compris de son segment aurifère étaient attendus vers le haut de la fourchette, en raison des effets sur la production. 8

Le titre est donc sensible non seulement à l’évolution de l’or, mais aussi au prix de l’argent et à la capacité de l’entreprise à tenir ses objectifs de volumes et de coûts.

Aura Minerals : davantage de potentiel de croissance, mais aussi plus de risques propres à l’entreprise

Aura Minerals a fait état d’une progression de sa production et de ses revenus, avec une exposition importante au prix de l’or. Ses résultats rappellent aussi qu’une minière doit être évaluée comme une entreprise opérationnelle, et non comme un simple substitut au lingot : l’exécution industrielle et l’effet des couvertures sur l’or peuvent peser sensiblement sur la performance publiée. 17

Les risques pour les acheteurs d’or

Les mêmes facteurs qui font de l’or une couverture peuvent aussi en faire un actif volatil. Un dollar plus fort, des rendements réels plus élevés ou un nouveau durcissement des anticipations à l’égard de la Fed pourraient réduire l’attrait du métal, qui ne procure pas de rendement, à court terme. 1

Les niveaux techniques évoqués dans les commentaires de marché doivent être considérés comme des repères de gestion du risque, et non comme des prévisions économiques. Ils permettent d’identifier les zones suivies par les opérateurs, mais ne déterminent pas la valeur fondamentale de l’or et ne garantissent pas qu’un support ou une résistance tiendra.

À retenir

Les grands gérants reconstruisent leur exposition à l’or parce qu’ils voient dans la baisse une occasion de restaurer une assurance de portefeuille contre l’inflation, les tensions budgétaires, les chocs géopolitiques et l’incertitude autour du dollar — non parce qu’ils jugent la Fed restrictive sans effet. L’objectif de 5 000 $ l’once fixé par Amundi résume cette lecture constructive. 1

Pour un investisseur qui s’intéresse aux minières, le retour de la demande institutionnelle pour l’or est potentiellement favorable, mais ce n’est qu’un élément parmi d’autres. Le cours du métal compte ; les coûts, les volumes produits, les couvertures, la discipline d’investissement et le risque pays déterminent ensuite quelle part de ce mouvement atteint réellement le résultat d’une société minière.