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Pourquoi l’or a chuté après le discours offensif de Kevin Warsh à Jackson Hole
L’or a décroché après que Kevin Warsh a signalé que la Réserve fédérale n’en avait pas fini avec la lutte contre l’inflation, renforçant les paris sur une hausse des taux. L’or au comptant a reculé de 2,75 %, à 4 474,45 dollars l’once, tandis que les contrats à terme américains pour livraison en décembre ont perdu 3...
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Points clés à retenir
- L’or a décroché après que Kevin Warsh a signalé que la Réserve fédérale n’en avait pas fini avec la lutte contre l’inflation, renforçant les paris sur une hausse des taux.
- L’or au comptant a reculé de 2,75 %, à 4 474,45 dollars l’once, tandis que les contrats à terme américains pour livraison en décembre ont perdu 3 %, à 4 524,10 dollars.
- La hausse des rendements obligataires et du dollar a aussi pesé sur les autres métaux précieux, même si les données disponibles ne permettent pas de confirmer séparément chaque baisse annoncée pour les ETF indiens, le...
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La baisse de l’or après le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole s’explique avant tout par une réaction des marchés de taux. Le président de la Réserve fédérale américaine a estimé que la banque centrale avait encore du travail à accomplir pour contenir l’inflation. Les investisseurs ont alors davantage envisagé une hausse des taux, ce qui a fait grimper les rendements des bons du Trésor et soutenu le dollar. 1
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Le déclencheur : un message plus ferme de la Fed
Les marchés attendaient le discours de Jackson Hole pour obtenir des indications sur la prochaine décision de la Fed. Avant l’intervention de Warsh, l’or bénéficiait notamment de l’hypothèse selon laquelle les taux pourraient rester inchangés lors de la réunion de septembre. 4
Le ton du président de la Fed a changé la donne. Il a averti que la bataille contre l’inflation n’était pas terminée et n’a pas voulu préciser si les taux seraient relevés. Il a toutefois insisté sur la nécessité de voir une amélioration durable de l’inflation sous-jacente. 11
Les investisseurs ont interprété ces propos comme un signal offensif — ou « hawkish » dans le jargon des marchés. Le rendement des bons du Trésor américain à deux ans a gagné 0,118 point de pourcentage, à 4,348 %, sa plus forte progression en une séance depuis mars. Le dollar s’est également apprécié. 1
Or, contrairement à une obligation ou à un placement rémunéré, l’or ne verse aucun intérêt. Lorsque les rendements attendus augmentent, le coût d’opportunité de la détention de métal jaune devient plus élevé : les investisseurs peuvent préférer les actifs offrant un revenu.
Pourquoi l’or a baissé malgré les risques d’inflation et de tensions géopolitiques
L’or est généralement recherché lorsque l’inflation accélère, que les devises s’affaiblissent ou que les tensions géopolitiques s’intensifient. Mais ces facteurs ne dominent pas toujours les marchés à court terme.
Si les investisseurs estiment qu’un choc inflationniste obligera les banques centrales à maintenir une politique restrictive, la hausse des rendements réels et nominaux peut l’emporter sur la demande de valeur refuge. C’est le mécanisme qui semble avoir prévalu après le discours de Warsh.
Selon le rapport de marché cité, l’or au comptant a chuté de 2,75 %, à 4 474,45 dollars l’once. Les contrats à terme américains sur l’or pour livraison en décembre ont reculé de 3 %, à 4 524,10 dollars. 3
La même logique peut expliquer une réaction mitigée à une remontée des prix de l’énergie ou à de nouvelles tensions impliquant l’Iran. Ces événements peuvent accroître la demande de protection, mais aussi faire craindre une inflation persistante et des taux élevés plus longtemps. Dans ce scénario, les investisseurs peuvent momentanément privilégier les rendements obligataires et le dollar plutôt que le rôle défensif de l’or.
Quel impact sur les autres marchés des métaux précieux ?
La pression ne s’est pas limitée à l’or au comptant. L’argent et les produits financiers liés aux métaux précieux réagissent généralement aux mouvements du marché international, du dollar, des rendements américains et des positions sur les contrats à terme locaux.
En Inde, les marchés de l’or physique et des contrats du MCX — la principale plateforme indienne de produits dérivés — évoluaient déjà à des niveaux élevés avant le retournement. L’or sur le MCX se situait autour de 1,63 lakh de roupies pour 10 grammes le 25 août et s’échangeait au-dessus de 1,62 lakh de roupies le lendemain.
Le 31 août, l’or du MCX reculait de 1,14 %, à 154 496 roupies pour 10 grammes, lors des échanges matinaux. Les contrats à terme sur l’argent perdaient environ 1,28 %.
Les sources disponibles ne fournissent toutefois pas de comparaison fiable et directement liée au discours pour chaque ETF indien sur l’or ou l’argent, pour le prix de détail de l’or 24 carats à Dubaï ou pour le prix de l’or 24 carats au Pakistan. Ces données doivent donc être vérifiées auprès des places de marché ou des vendeurs locaux concernés, plutôt que déduites automatiquement du mouvement international.
Pourquoi la baisse pourrait rester irrégulière
Une réévaluation plus offensive de la politique de la Fed peut continuer à peser sur l’or, mais elle ne fait pas disparaître les raisons de fond qui poussent certains investisseurs à détenir du métal jaune.
Avant Jackson Hole, les marchés évoquaient encore les craintes de dépréciation monétaire — parfois appelées « debasement trade », c’est-à-dire l’achat d’actifs tangibles face au risque d’érosion de la valeur des monnaies. 5 Des inquiétudes liées à la dette publique et à la soutenabilité budgétaire américaine faisaient également partie du contexte plus large. L’or avait auparavant atteint un sommet de trois mois à 4 696,18 dollars après l’annonce par le Trésor américain de mesures de soutien aux obligations à longue maturité.
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Le marché reste donc partagé entre deux forces :
- des rendements plus élevés et un dollar plus fort, qui constituent des vents contraires à court terme ;
- les inquiétudes sur les monnaies, la dette publique et la stabilité financière, qui peuvent raviver la demande d’actifs tangibles.
Des prises de bénéfices après une forte progression peuvent aussi accentuer la volatilité. En revanche, les sources disponibles ne permettent pas d’établir un seuil précis qui constituerait un plancher pour le cours de l’or.
Les prochains chiffres américains seront décisifs
La prochaine étape consistera à voir si les données économiques américaines confirment ou remettent en cause l’interprétation offensive du discours de Warsh.
De solides chiffres de l’emploi faciliteraient l’intégration par les marchés d’une politique de taux élevés plus longtemps, ce qui pourrait prolonger la pression exercée par les rendements sur l’or. À l’inverse, un ralentissement du marché du travail ou une inflation moins persistante pourrait raviver les anticipations d’un assouplissement monétaire.
En pratique, la prochaine direction de l’or dépendra moins du caractère « positif » ou « négatif » des risques pris isolément que du facteur qui dominera les marchés : la perspective de taux plus élevés, ou le retour d’une demande de protection contre l’inflation, les tensions budgétaires et la dépréciation monétaire.
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L’or a décroché après que Kevin Warsh a signalé que la Réserve fédérale n’en avait pas fini avec la lutte contre l’inflation, renforçant les paris sur une hausse des taux.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
L’or a décroché après que Kevin Warsh a signalé que la Réserve fédérale n’en avait pas fini avec la lutte contre l’inflation, renforçant les paris sur une hausse des taux. L’or au comptant a reculé de 2,75 %, à 4 474,45 dollars l’once, tandis que les contrats à terme américains pour livraison en décembre ont perdu 3 %, à 4 524,10 dollars.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
La hausse des rendements obligataires et du dollar a aussi pesé sur les autres métaux précieux, même si les données disponibles ne permettent pas de confirmer séparément chaque baisse annoncée pour les ETF indiens, le...