Le yen repasse au-delà de 160 yens pour un dollar : pourquoi l’intervention de Tokyo et Washington n’a pas suffi

Une intervention spectaculaire, mais un effet surtout temporaire

Le retour du dollar au-dessus de 160 yens montre la limite de l’opération menée par Tokyo et Washington. Entre le 30 juillet et le 26 août, le Japon a vendu des actifs en devises pour acheter 15 400 milliards de yens, soit 98,7 milliards de dollars. Cette somme record comprenait la première intervention coordonnée entre les deux pays depuis 1998. 34

L’opération a bien fait remonter le yen : le dollar, qui avait atteint près de 164 yens, est brièvement redescendu vers la zone des 155 yens. Mais ce mouvement n’a pas modifié la raison fondamentale qui poussait les investisseurs vers le dollar : les rendements américains restaient nettement plus attrayants que ceux disponibles au Japon. 37

L’intervention a donc joué le rôle d’un coupe-circuit face à une chute jugée désordonnée, plutôt que celui d’un remède durable. Elle peut rendre les positions spéculatives contre le yen plus risquées, mais elle ne suffit pas à inverser durablement l’écart de rémunération entre actifs américains et japonais. 27

Le discours de Kevin Warsh a relancé le dollar

Le discours de Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, à Jackson Hole a été perçu comme offensif sur l’inflation. En réaffirmant la volonté de la Fed d’atteindre son objectif de stabilité des prix, il a contribué à renforcer les anticipations d’une hausse des taux américains en septembre. 69

Cette évolution a soutenu les rendements attendus aux États-Unis et ravivé la demande de dollars. Elle a aussi rendu plus intéressant le mécanisme de « carry trade » : emprunter en yens, où les taux sont relativement bas, puis placer les fonds dans des actifs libellés en dollars, mieux rémunérés.

Autrement dit, l’intervention japonaise avait provoqué un effet de portefeuille ponctuel, mais le message de la Fed a réactivé l’avantage structurel du dollar. Tant que les marchés anticipent des taux américains élevés et des taux japonais encore faibles, les investisseurs ont une raison financière de vendre le yen. 67

Pourquoi l’écart de taux est plus important que le montant de l’intervention

Une intervention de change modifie immédiatement l’offre et la demande sur le marché. Elle peut provoquer un mouvement rapide et dissuader les spéculateurs. Mais si les perspectives de politique monétaire restent inchangées, les flux de capitaux finissent souvent par reprendre leur direction initiale.

Pour soutenir durablement le yen, il faudrait donc une combinaison plus favorable : des taux japonais plus élevés, des rendements obligataires nippons en hausse et, idéalement, des anticipations de baisse des taux américains. Des analystes avaient déjà estimé qu’un resserrement plus marqué de la Banque du Japon serait nécessaire, au-delà de l’intervention seule. 27

La hausse des rendements des obligations d’État japonaises est importante pour la même raison : elle augmente le rendement relatif des placements en yens et peut inciter les capitaux à rester au Japon, voire à y revenir. Mais l’ampleur et la durée de ce soutien dépendront aussi de la capacité de la Banque du Japon à signaler d’autres relèvements de taux.

Les déclarations de Scott Bessent réduisent-elles le risque d’une nouvelle action américaine ?

Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, a décrit les mouvements récents du yen comme « assez contenus », et non comme désordonnés. Cette nuance est déterminante : elle laisse entendre que Washington ne considère pas, pour l’instant, que les conditions ayant motivé l’opération conjointe de juillet soient à nouveau réunies. 117

Bessent a également insisté sur la nécessité pour le Japon d’améliorer ses « politiques et fondamentaux », une formule largement interprétée comme un encouragement à la Banque du Japon pour qu’elle relève ses taux. Le message transfère ainsi la responsabilité principale à Tokyo : une nouvelle intervention américaine ne serait pas le premier outil envisagé en l’absence d’une nouvelle chute rapide et chaotique du yen. 11112

Une action coordonnée reste possible. Mais le seuil de 160 yens pour un dollar n’est pas, à lui seul, un déclencheur automatique. Les autorités surveillent surtout la vitesse de la baisse, la volatilité et le caractère spéculatif ou désordonné du mouvement. 56

Quels niveaux pourraient provoquer une nouvelle intervention ?

• Un passage durable au-delà d’environ 161 yens pour un dollar augmenterait le risque d’avertissements officiels et de vérifications du marché.
• Une progression vers 162-163 yens, surtout si elle est rapide, volatile ou alimentée par la spéculation, rendrait une action japonaise plus plausible.
• Un retour vers le point bas proche de 164 yens atteint avant l’intervention créerait le cas le plus solide pour une réponse énergique.

Ces niveaux sont des repères de marché, pas des seuils garantis. Un ancien responsable japonais a notamment souligné qu’une intervention ne se déclenchait pas nécessairement à 160 ou 162 yens : elle peut survenir à tout moment si les mouvements deviennent excessifs.

Tous les regards tournés vers la réunion de la Banque du Japon

La réunion de la Banque du Japon des 17 et 18 septembre est désormais au centre de l’attention. Les marchés évaluent à environ 90 % la probabilité d’une hausse des taux, tandis qu’un sondage Reuters montrait déjà qu’une majorité d’économistes anticipait un relèvement en septembre. 31219

Une hausse augmenterait les rendements japonais et réduirait l’attrait du carry trade dollar-yen. Elle donnerait surtout une base fondamentale à une éventuelle intervention : au lieu de lutter seule contre les marchés, Tokyo pourrait s’appuyer sur une politique monétaire qui réduit progressivement l’avantage du dollar.

La question ne porte donc pas seulement sur la décision de septembre, mais aussi sur le discours qui l’accompagnera. Si le gouverneur Kazuo Ueda laisse entendre que d’autres hausses sont possibles, le yen pourrait bénéficier d’un soutien plus durable. À l’inverse, une hausse isolée suivie d’un message prudent risquerait de produire un effet limité.

Le G20, autre rendez-vous clé

La réunion des ministres des Finances et gouverneurs de banques centrales du G20 offre à Tokyo et Washington l’occasion de coordonner leurs messages. La ministre japonaise des Finances Satsuki Katayama et Kazuo Ueda doivent y rencontrer leurs homologues américains, alors que l’avenir de la politique de change japonaise sera au cœur des discussions. 18

Ces échanges pourraient permettre aux deux pays de s’accorder, publiquement ou en coulisses, sur les conditions nécessaires à une nouvelle action. Mais les propos récents de Bessent rendent une intervention américaine immédiate moins probable, sauf en cas de nouvelle dépréciation clairement désordonnée. 18

Le véritable test pour le yen

Le retour au-delà de 160 yens ne signifie pas que l’intervention a été inutile : elle a interrompu une chute rapide et montré la détermination de Tokyo, avec l’appui exceptionnel de Washington. Mais il indique que l’opération n’a pas supprimé les forces économiques qui favorisent le dollar.

Pour qu’un rebond du yen tienne dans la durée, les fondamentaux devront désormais valider l’intervention : resserrement crédible de la Banque du Japon, hausse des rendements japonais et, si possible, assouplissement des anticipations de taux américains. Sans cette combinaison, même une opération d’achat de yens proche de 100 milliards de dollars risque de ne produire qu’un répit de courte durée.