Semi-conducteurs, IA et dette : ce que révèle le repositionnement des fonds

L’analyse publiée par Bank of America le 25 août 2026 suggère surtout une réduction du risque sur les valeurs les plus exposées à l’IA, et non une sortie généralisée des marchés actions. Le recul simultané des actions liées aux infrastructures d’IA et la dégradation du crédit technologique montrent que les investisseurs s’interrogent à la fois sur les valorisations et sur le coût du financement de cette course aux capacités de calcul.

Un désengagement ciblé des paris les plus encombrés

• Les fonds actifs long-only ont vendu 44,2 milliards de dollars d’actions mondiales de semi-conducteurs au cours du mois précédent et réalloué 16,7 milliards de dollars aux télécommunications. Ce mouvement ressemble davantage à une rotation vers des bénéficiaires jugés plus défensifs et générateurs de trésorerie qu’à un abandon complet du thème de l’IA. 9

• Le contexte de surfréquentation est déterminant. En juillet, 82 % des investisseurs sondés citaient les positions acheteuses sur les semi-conducteurs mondiaux comme le trade le plus encombré de l’histoire de l’enquête. 8 Le reflux des puces, de l’« AI compute » — les capacités de calcul nécessaires aux modèles d’intelligence artificielle — et de l’informatique quantique peut donc traduire des prises de bénéfices, une volonté de réduire la concentration des portefeuilles et la crainte que les dépenses d’investissement dans l’IA ne produisent pas assez vite les rendements espérés.

• Il ne s’agit toutefois pas d’un mouvement uniforme de défiance envers les actions. L’enquête de Bank of America réalisée en août faisait état d’une surpondération nette de 56 % des actions mondiales et d’une part de liquidités de 3,5 %. Les semi-conducteurs mondiaux restaient le trade le plus encombré, même si leur score avait nettement diminué. 10

• Les données fournies ne permettent pas de confirmer avec suffisamment de précision tous les flux par pays, la liste complète des secteurs privilégiés au-delà des télécommunications ni l’ensemble des surpondérations et sous-pondérations régionales et sectorielles. Un point régional corroboré est que l’Inde était présentée comme le marché asiatique le plus sous-pondéré dans l’enquête asiatique de Bank of America en août. 15

Le lien avec le risque de crédit lié à l’IA

La rotation des actions intervient alors que le mode de financement de l’expansion de l’IA évolue. Les grandes entreprises technologiques recourent de plus en plus à la dette et aux augmentations de capital pour construire leurs infrastructures, plutôt que de compter principalement sur leurs flux de trésorerie internes. 1

• Amazon, Alphabet, Meta et Oracle avaient émis environ 194 milliards de dollars d’obligations au 7 juillet, soit 79 % de plus que les quelque 108 milliards émis sur l’ensemble de 2025. 4 Amazon a par ailleurs cherché à lever au moins 25 milliards de dollars sur le marché obligataire afin de financer ses investissements massifs dans l’IA. 5

• Cette abondance d’émissions met à l’épreuve la capacité d’absorption des investisseurs. Plusieurs observateurs ont parlé d’une forme d’« indigestion » du marché obligataire. Les spreads de crédit technologique — c’est-à-dire le rendement supplémentaire exigé par rapport aux emprunts d’État — se sont élargis, signe que les investisseurs demandent une rémunération plus élevée pour compenser les risques liés aux dépenses d’investissement et au financement de l’IA. 2

• Le principal problème économique tient à un décalage de calendrier : le service de la dette est contractuel et immédiat, tandis que les revenus futurs, le taux d’utilisation des data centers, le pouvoir de fixation des prix et le rendement des investissements restent incertains. Si les flux de trésorerie attendus de l’IA déçoivent, la baisse des valorisations boursières et l’élargissement des spreads de crédit pourraient se renforcer mutuellement. Des actions moins chères compliqueraient le financement, tandis qu’un coût de la dette plus élevé réduirait le rendement attendu des nouvelles infrastructures.

Vers une correction plus large ?

Une correction alimentée par l’IA est plausible, car les positions étaient très concentrées et le cycle d’investissement dépend de plus en plus de la dette. Les zones les plus vulnérables seraient notamment :

• les valeurs de l’IA et des semi-conducteurs affichant des valorisations élevées ;
• les entreprises dont les dépenses d’investissement augmentent sans modèle de monétisation clairement établi ;
• les fournisseurs dépendants des dépenses des hyperscalers, ces grands opérateurs de cloud comme Amazon, Alphabet, Meta ou Oracle ;
• les obligations technologiques à longue échéance.

Mais les éléments disponibles ne démontrent pas qu’un événement de crédit systémique soit en cours. Goldman Sachs estimait que les répercussions des émissions liées à l’IA sur l’ensemble du marché obligataire restaient limitées, même si le financement de l’IA représentait près d’un quart des nouvelles émissions investment grade brutes. 3

Le signal envoyé par Bank of America est donc celui d’un dégonflement d’un trade très encombré et d’une contrainte croissante sur le financement de l’IA, pas celui d’une crise du crédit déjà confirmée. Les indicateurs à surveiller sont une nouvelle hausse des spreads technologiques, une demande plus faible ou des concessions plus importantes lors des prochaines émissions obligataires des hyperscalers, d’éventuelles réductions des budgets d’investissement dans l’IA, ainsi que des signes de faible utilisation des data centers ou de monétisation décevante des services d’IA.