Shein avance vers Hong Kong, avec une valorisation de 27 milliards de dollars sous pression

Shein n’a pas renoncé à son entrée en Bourse à Hong Kong. Le géant de la mode ultra-rapide propose environ 280 millions d’actions de classe B, tandis que son carnet d’ordres aurait déjà été entièrement couvert par la demande des investisseurs. Les premiers échanges doivent commencer le 1er septembre. 12

Cette avancée intervient pourtant sous forte pression : le parlementaire républicain John Moolenaar accuse les trois principales banques américaines du dossier de soutenir une entreprise dont la chaîne d’approvisionnement serait liée, selon ses détracteurs, à des allégations de travail forcé dans la région chinoise du Xinjiang.

Les chiffres de l’introduction en Bourse

L’offre mondiale comprend précisément 279 992 500 actions de classe B, généralement arrondies à 280 millions. Elles sont proposées dans une fourchette de 47,60 à 49,50 dollars de Hong Kong par action. Environ 10 % des titres sont réservés aux investisseurs de Hong Kong et les 90 % restants aux investisseurs internationaux, sous réserve d’éventuelles réallocations et d’une option de surallocation. 7

Au sommet de la fourchette, l’opération pourrait rapporter 13,86 milliards de dollars de Hong Kong, soit environ 1,77 milliard de dollars américains, et valoriser Shein à près de 27 milliards de dollars. Ce montant est inférieur d’environ 70 % au sommet de près de 100 milliards de dollars atteint lors d’une levée de fonds privée en 2022. 13

Des informations publiées par la suite indiquaient que le prix pourrait être fixé près du milieu de la fourchette, autour de 48,56 dollars de Hong Kong. L’opération rapporterait alors environ 1,7 milliard de dollars et valoriserait l’entreprise à près de 26,5 milliards de dollars.

Goldman Sachs, Morgan Stanley et JPMorgan sont les principaux établissements présentés comme co-parrains et coordinateurs de l’opération. Le syndicat bancaire a été élargi à d’autres institutions, pour des commissions totales pouvant atteindre 306 millions de dollars de Hong Kong, soit environ 39 millions de dollars. 12

Un carnet d’ordres « entièrement couvert » signifie que les manifestations d’intérêt des investisseurs égalent ou dépassent le nombre de titres proposés. Cela ne garantit pas une hausse de l’action après son introduction : des mécanismes temporaires de stabilisation et de surallocation peuvent également influencer les premiers échanges. 2

Ce que reproche John Moolenaar aux banques

John Moolenaar, président de la commission spéciale de la Chambre des représentants américaine consacrée à la Chine, a appelé JPMorgan, Goldman Sachs et Morgan Stanley à ne plus soutenir l’opération. Il estime que ces banques contribueraient au financement d’une entreprise dont la chaîne d’approvisionnement est soupçonnée par ses critiques d’être exposée au travail forcé dans le Xinjiang.

Il faut toutefois distinguer une prise de position parlementaire d’une décision de justice ou d’une mesure réglementaire. La déclaration de Moolenaar ne constitue pas, à elle seule, une interdiction pour les banques et les informations disponibles ne signalent pas leur retrait du dossier. Elles restent identifiées dans la structure de souscription de l’offre.

La controverse porte notamment sur le prospectus hongkongais de Shein. Selon Reuters, le document ne mentionne pas précisément les risques liés aux accusations selon lesquelles certains produits pourraient contenir du coton provenant du Xinjiang. Les autorités américaines et des organisations de défense des droits humains affirment que des programmes de travail forcé soutenus par l’État affectent des Ouïgours et d’autres minorités dans cette région. Le prospectus se contente plutôt d’évoquer de manière générale les risques pour la réputation de l’entreprise.

Pour les défenseurs d’une information plus complète, les investisseurs devraient pouvoir mesurer les conséquences juridiques, commerciales et réputationnelles d’une éventuelle exposition à cette chaîne d’approvisionnement. Le dossier hongkongais a néanmoins progressé sans reprendre explicitement la formulation sur le Xinjiang qui avait compliqué les précédents projets de cotation de Shein. 13

Pourquoi Hong Kong après New York et Londres

L’opération hongkongaise fait suite à des projets d’introduction à New York et à Londres qui ont été abandonnés ou bloqués. Ces tentatives avaient été confrontées à des obstacles réglementaires, à une forte surveillance politique et à des questions sur la transparence de la chaîne d’approvisionnement. 41518

L’autorisation chinoise pour la cotation à Hong Kong a levé un obstacle majeur. Le choix de cette place reflète aussi l’identité complexe de Shein : l’entreprise a son siège à Singapour, mais elle a été fondée en Chine et reste fortement dépendante de la production manufacturière chinoise. Son arrivée à Hong Kong illustre la manière dont le groupe tente de concilier ses ambitions internationales avec ses racines chinoises. 1824

Hong Kong lui offre donc une voie vers les marchés publics après les difficultés rencontrées en Occident. La cotation ne fait toutefois pas disparaître les interrogations sur les normes sociales, la traçabilité des fournisseurs et le niveau de précision attendu dans les documents destinés aux investisseurs.

Une valorisation fortement revue à la baisse

Le prix de l’opération marque une nette correction par rapport au sommet atteint sur le marché privé. Les investisseurs tiennent notamment compte du ralentissement des perspectives de croissance, de la hausse des coûts d’exploitation et d’importation, de l’exposition réglementaire et des doutes sur la capacité du modèle à très bas prix de Shein à conserver son rythme actuel. 110

Le modèle commercial subit également des pressions sur ses principaux marchés. Aux États-Unis, la remise en cause des règles applicables aux importations de faible valeur a réduit l’avantage dit « de minimis », qui contribuait à rendre peu coûteux les envois directs aux consommateurs. Shein a indiqué que cette évolution avait pesé sur ses ventes ; la hausse des coûts d’importation menace aussi ses prix et ses marges. 1922

Pour les investisseurs, l’enjeu ne se résume donc pas à la réussite technique de l’introduction. La vraie question est de savoir si Shein peut poursuivre sa croissance tout en absorbant les changements douaniers, la surveillance des pratiques commerciales, d’éventuelles sanctions et les dommages réputationnels.

Les risques réglementaires, sociaux et environnementaux

Shein a indiqué que ses activités américaines faisaient l’objet d’une enquête de la Federal Trade Commission, l’autorité américaine de la concurrence et de la protection des consommateurs, et qu’elles pourraient entraîner des amendes importantes. Le groupe est également confronté à des procédures réglementaires en Europe, tandis que des enquêtes et sanctions antérieures ont maintenu les enjeux environnementaux, sociaux et de gouvernance au premier plan. 171923

Les critiques ne concernent pas uniquement les accusations liées au Xinjiang. Elles portent aussi sur les conditions de travail, les déchets textiles, les émissions, la sécurité des produits, les allégations environnementales et le cycle de vie très court associé à la mode ultra-rapide. Ces risques peuvent se traduire par des frais juridiques, des dépenses de mise en conformité, une évolution des comportements des consommateurs ou des restrictions opérationnelles. 17

L’introduction à Hong Kong progresse donc sur le plan opérationnel, mais le récit boursier reste profondément contesté. Une demande solide montrerait que des investisseurs acceptent de financer Shein à une valorisation très inférieure à son ancien sommet. Elle ne réglerait ni les questions de transparence, ni les accusations relatives aux droits humains, ni les risques réglementaires et géopolitiques qui entourent l’entreprise.