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Pourquoi Deutsche Bank recommande de vendre Novo Nordisk malgré un deuxième trimestre solide
Deutsche Bank est passée de « conserver » à « vendre » sur Novo Nordisk et a réduit son objectif de cours de 9 %, de 290 à 265 couronnes danoises, en raison de risques de croissance structurels, d'un potentiel Medicar... Les résultats du deuxième trimestre étaient contrastés : les ventes ajustées ont progressé de 7...
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Points clés à retenir
- Deutsche Bank est passée de « conserver » à « vendre » sur Novo Nordisk et a réduit son objectif de cours de 9 %, de 290 à 265 couronnes danoises, en raison de risques de croissance structurels, d'un potentiel Medicar...
- Les résultats du deuxième trimestre étaient contrastés : les ventes ajustées ont progressé de 7 % à taux de change constants et les prévisions pour 2026 ont été relevées, mais les ventes de la pilule Wegovy, à 3,22 mi...
- L'acceptation du dossier de Wegovy oral par le régulateur chinois constitue une option de croissance, pas encore une autorisation de mise sur le marché.
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Le déclassement de Novo Nordisk par Deutsche Bank, de « conserver » à « vendre », ne repose pas principalement sur un trimestre décevant. Il traduit une inquiétude plus profonde : la banque doute que le laboratoire danois puisse retrouver une croissance solide en 2027 et maintenir cette dynamique lorsque la concurrence, la pression sur les prix et l'expiration progressive des brevets pèseront davantage sur ses traitements phares.
Deutsche Bank a abaissé son objectif de cours de 9 %, de 290 à 265 couronnes danoises, en invoquant un potentiel limité des prescriptions américaines prises en charge par Medicare, des revers dans le portefeuille de recherche et un risque important de « falaise des brevets » à plus long terme. 17
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Le vrai sujet : la croissance après Wegovy et Ozempic
La question n'est plus seulement de savoir si Novo peut publier un bon trimestre. Il s'agit de déterminer si la pilule Wegovy, l'expansion internationale et les futurs produits pourront prendre le relais de la franchise à base de sémaglutide, alors que la concurrence sur les traitements GLP-1 s'intensifie.
L'analyste de Deutsche Bank Emmanuel Papadakis estime que la perspective d'un redémarrage significatif en 2027 reste incertaine. La banque juge également que l'augmentation des prescriptions de Novo auprès des bénéficiaires de Medicare aux États-Unis pourrait apporter moins que prévu. Elle a par ailleurs réduit ses prévisions de chiffre d'affaires à moyen terme d'un pourcentage élevé à un chiffre. 17
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Un portefeuille de recherche moins rassurant
Les revers cliniques rendent cette perspective plus préoccupante. Le ziltivekimab, candidat anti-inflammatoire destiné à réduire le risque cardiovasculaire, n'a pas diminué le risque d'infarctus ou d'accident vasculaire cérébral dans un essai avancé. Pour Deutsche Bank, le médicament est désormais « pratiquement hors jeu ». 17
Les investisseurs ont aussi mal accueilli le revers concernant CagriSema, le traitement anti-obésité de nouvelle génération de Novo, lors de la publication des résultats du deuxième trimestre. 1
Ces échecs sont importants car Novo Nordisk doit trouver de nouveaux relais pour compléter, puis à terme remplacer, la croissance des médicaments à base de sémaglutide comme Wegovy et Ozempic. Si le portefeuille de recherche est moins prometteur qu'espéré, le groupe disposera de moins de solutions pour compenser le ralentissement des volumes, la baisse des prix et la future perte d'exclusivité de certains produits.
Un deuxième trimestre meilleur, mais pas totalement convaincant
Les chiffres du deuxième trimestre pouvaient alimenter à la fois le scénario optimiste et le scénario pessimiste. Les ventes ajustées ont augmenté de 7 % à taux de change constants, tandis que le résultat d'exploitation ajusté a progressé de 11 %. Novo a aussi relevé ses prévisions pour l'ensemble de 2026 : les ventes et le résultat d'exploitation ajustés devraient désormais évoluer dans une fourchette comprise entre 0 % et -6 % à taux de change constants, contre une fourchette précédente plus basse. 7
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Mais les investisseurs ont surtout retenu les signaux moins favorables. La pilule Wegovy a généré 3,22 milliards de couronnes danoises de chiffre d'affaires au deuxième trimestre, contre environ 3,27 milliards attendus par les analystes. 10
L'écart est limité, mais il a ravivé les interrogations sur le rythme du lancement, le niveau des prix et la capacité du comprimé à compenser rapidement les difficultés qui apparaissent ailleurs dans le portefeuille.
Le détail de la croissance est également déterminant : l'augmentation des volumes a été en partie neutralisée par des prix réalisés plus faibles, tandis que les conditions de prix et d'accès aux États-Unis restent difficiles. 14 Une demande toujours forte pour les traitements GLP-1 ne garantit donc pas une progression durable du chiffre d'affaires et des bénéfices.
Pourquoi le rebond de 2027 paraît fragile
Novo Nordisk a réalisé 309,1 milliards de couronnes danoises de ventes en 2025. Des estimations externes citées dans la presse financière tablent sur environ 299 milliards en 2026, puis 304,25 milliards en 2027.
Selon cette trajectoire, le rebond de 2027 ne ramènerait même pas les ventes au niveau de 2025. Il s'agirait davantage d'une stabilisation que d'un retour à l'ancienne dynamique de croissance.
Ces chiffres ne constituent pas les prévisions officielles de Novo Nordisk : le groupe présente ses perspectives pour 2026 sous la forme d'une fourchette de croissance à taux de change constants. La distinction est importante, car les estimations de marché peuvent évoluer, tandis que les prévisions de l'entreprise reflètent les attentes actuelles de sa direction. Elles illustrent néanmoins le risque identifié par Deutsche Bank : une reprise pourrait être modeste et tardive.
La Chine offre un relais, mais Eli Lilly est déjà dans la course
La Chine pourrait devenir un nouveau débouché pour Wegovy oral. Fin août, l'autorité chinoise du médicament a accepté le dossier de demande de mise sur le marché déposé par Novo Nordisk. Cette étape fait progresser le produit dans la procédure réglementaire, mais elle ne constitue ni une autorisation, ni un lancement commercial. 3
Le potentiel est considérable. J.P. Morgan estime que le marché chinois des traitements GLP-1 destinés à la gestion du poids pourrait atteindre 30 milliards de yuans dans cinq à sept ans. Il s'agit toutefois d'une prévision externe, et non d'un résultat garanti. 6
Novo ne s'apprête pas à entrer sur un marché vierge. Eli Lilly a également déposé en Chine une demande pour l'orforglipron, sa pilule destinée au diabète de type 2 et à l'obésité. Le groupe américain a indiqué qu'un lancement pourrait intervenir dès la fin de 2026 ou le début de 2027. 3
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La Chine représente donc une véritable possibilité de croissance, mais aussi un nouveau front dans la compétition que Novo Nordisk livre déjà à Eli Lilly sur le marché des médicaments contre l'obésité.
Ce que les investisseurs attendront le 21 septembre
La journée des marchés de capitaux de Novo Nordisk, prévue le 21 septembre 2026, portera sur la stratégie du groupe, sa recherche et développement, ses activités et ses performances financières.
Les investisseurs chercheront surtout des réponses concrètes à quatre questions :
- La pilule Wegovy peut-elle continuer à gagner des patients sans entraîner une érosion excessive des prix ?
- Quand une éventuelle autorisation chinoise et le lancement qui suivrait pourraient-ils contribuer de manière significative au chiffre d'affaires ?
- Le portefeuille de recherche comprend-il des produits suffisamment différenciés pour rivaliser avec Eli Lilly et les autres acteurs des traitements GLP-1 ?
- Comment la direction compte-t-elle remplacer les revenus du sémaglutide lorsque la protection par brevet s'affaiblira ?
La baisse du cours ne prouve pas à elle seule que l'action doit encore reculer. La recommandation de Deutsche Bank correspond à un jugement plus précis : les éléments disponibles ne suffisent pas encore à considérer comme acquis que Wegovy oral et la Chine généreront une croissance rentable et durable avant que la concurrence, la pression sur les prix et les expirations de brevets ne fragilisent le cœur du groupe.
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Quelle est la réponse courte à « Pourquoi Deutsche Bank recommande de vendre Novo Nordisk malgré un deuxième trimestre solide » ?
Deutsche Bank est passée de « conserver » à « vendre » sur Novo Nordisk et a réduit son objectif de cours de 9 %, de 290 à 265 couronnes danoises, en raison de risques de croissance structurels, d'un potentiel Medicar...
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Deutsche Bank est passée de « conserver » à « vendre » sur Novo Nordisk et a réduit son objectif de cours de 9 %, de 290 à 265 couronnes danoises, en raison de risques de croissance structurels, d'un potentiel Medicar... Les résultats du deuxième trimestre étaient contrastés : les ventes ajustées ont progressé de 7 % à taux de change constants et les prévisions pour 2026 ont été relevées, mais les ventes de la pilule Wegovy, à 3,22 mi...
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
L'acceptation du dossier de Wegovy oral par le régulateur chinois constitue une option de croissance, pas encore une autorisation de mise sur le marché.