Pourquoi les banquiers centraux européens sont repartis de Jackson Hole méfiants envers Washington

Les banquiers centraux européens ont quitté le symposium de Jackson Hole, organisé du 27 au 29 août, avec davantage de questions que de réponses sur la solidité de la coopération financière avec Washington. Selon Reuters, plusieurs responsables redoutent que les règles établies — consultation entre autorités monétaires, séparation entre politique budgétaire et politique monétaire, soutien mutuel en période de tension — ne soient désormais considérées par l’administration américaine comme facultatives.

Leur inquiétude ne porte pas sur une seule décision. Elle vient d’un ensemble de mesures américaines sur le marché des changes et celui des obligations, ainsi que de la possibilité que les tensions commerciales transforment des outils de stabilité financière en instruments de pression politique.

La vente d’euros pour soutenir le yen a cristallisé les tensions

Le principal point de friction reste l’opération américano-japonaise destinée à soutenir le yen. Le Trésor américain a utilisé son Fonds de stabilisation des changes — une réserve dont dispose le département du Trésor — pour vendre des euros et acheter des yens. La transaction a été exécutée par la Banque fédérale de réserve de New York, notamment via Goldman Sachs et Morgan Stanley. 289

La Banque centrale européenne aurait été informée seulement après l’exécution de l’opération. 28 Pour les responsables européens, le problème n’était donc pas uniquement de savoir si le yen devait être soutenu. Il concernait surtout la méthode : Washington a utilisé des actifs libellés en euros dans une intervention majeure sans consultation préalable apparente avec l’institution responsable de la monnaie européenne.

Cette décision a soulevé une question de principe : les États-Unis peuvent-ils mobiliser des actifs associés à une autre grande zone monétaire sans coordonner au préalable leur action avec la banque centrale concernée ?

Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, a défendu l’intervention en expliquant que des mouvements désordonnés du yen pouvaient provoquer des débouclages forcés de positions, déstabiliser les marchés mondiaux et, à terme, renchérir les coûts d’emprunt aux États-Unis. 15 Mais, pour les responsables européens, cette justification ne dissipe pas le risque de précédent.

Les rachats d’obligations ravivent le débat sur l’indépendance de la Fed

Les Européens surveillent également le projet de Scott Bessent d’accroître les rachats de titres du Trésor américain à échéance longue. Le département du Trésor présente ces opérations comme un moyen d’améliorer la liquidité du marché. Elles interviennent toutefois dans un contexte de forte hausse des rendements à long terme et pourraient contribuer à les faire baisser.

Le plafond annoncé pour une opération a été relevé de 2 à au moins 4 milliards de dollars.

Les inquiétudes ne signifient pas qu’une opération destinée à soutenir la liquidité équivaut automatiquement à un financement monétaire. Le risque redouté est plutôt institutionnel : si les rachats contribuent à réduire les rendements à long terme, ils pourraient créer une attente politique à l’égard de la Réserve fédérale américaine, la Fed, afin qu’elle soutienne à son tour le marché obligataire.

Une telle évolution brouillerait la frontière entre la gestion de la dette par le Trésor et la conduite indépendante de la politique monétaire. Reuters a présenté les interventions récentes du Trésor, sur le yen comme sur le marché de la dette à long terme, comme des signes susceptibles d’annoncer de nouveaux écarts par rapport aux pratiques établies.

Les lignes de swap en dollars restent en place, mais la confiance est fragilisée

Les lignes de swap en dollars de la Fed avec la BCE, la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon, la Banque du Canada et la Banque nationale suisse ne devraient pas être supprimées dans l’immédiat. Ces accords relèvent des banques centrales, et non directement de la Maison-Blanche. Ils permettent de fournir des liquidités en devises étrangères lorsque les marchés de financement sont sous tension.

Cette séparation institutionnelle apporte un certain réconfort. Elle ne suffit cependant pas à écarter le risque politique. Si les différends commerciaux s’aggravaient, des responsables européens craignent que l’accès aux dollars ne soit mêlé à des négociations plus larges avec Washington.

Les lignes de swap ont pour objectif de réduire les tensions de financement internationales et de préserver la transmission de la politique monétaire. Elles ne sont pas conçues pour devenir des instruments de négociation commerciale ou diplomatique.

Kevin Warsh tente de dissocier la Fed de l’administration

Le président de la Fed, Kevin Warsh, a cherché à rassurer ses homologues européens en soulignant que la coopération entre banques centrales se poursuivrait. Les responsables de la banque centrale américaine se sont efforcés de garantir qu’ils respecteraient leurs engagements, tout en reconnaissant qu’ils ne pouvaient pas promettre que l’administration américaine prendrait les mêmes décisions à l’avenir.

Dans son discours à Jackson Hole, Kevin Warsh a insisté sur la solidité de l’économie américaine et sur le rôle de la Fed dans la conduite de la politique monétaire. 18 Son défi consiste à préserver la confiance dans l’indépendance de l’institution alors que les décisions du Trésor influencent de plus en plus les marchés des changes et des obligations.

Ce message peut apaiser les tensions à court terme. Il ne répond pas entièrement à la préoccupation centrale des responsables européens : que se passera-t-il lorsque des décisions déterminantes pour les marchés seront prises en dehors de la Fed ?

Le prochain test sera celui de la consultation préalable

Pour les Européens, la suite se jouera moins dans les déclarations que dans les pratiques. Ils veulent notamment savoir si Washington rétablira une consultation préalable avant d’utiliser des actifs liés à une autre zone monétaire, préservera une distinction claire entre gestion de la liquidité et politique monétaire, et maintiendra les dispositifs d’urgence en dollars à l’écart des conflits commerciaux.

Le malaise exprimé à Jackson Hole dépasse donc la seule opération sur le yen ou le programme de rachats du Trésor. Il traduit la crainte que les règles de la coopération financière internationale deviennent moins prévisibles — et que l’indépendance des banques centrales perde de sa crédibilité si les interventions sur les marchés semblent de plus en plus répondre à des objectifs politiques.