Volta : ce que l’on sait du projet de dette de 5 milliards de dollars piloté par JPMorgan

JPMorgan Chase aurait commencé à prendre contact avec des prêteurs potentiels en vue de réunir un paquet de dette de 5 milliards de dollars pour financer le développement des centres de données consacrés à l’intelligence artificielle de Volta Infra Holdings, selon des personnes au fait des discussions citées par Bloomberg. Le financement n’en est toutefois qu’à un stade préliminaire : il ne s’agit pas d’un prêt conclu et sa structure comme ses conditions n’ont pas été rendues publiques. 2

L’enjeu est important : Volta est une entreprise encore très jeune qui cherche à financer des infrastructures coûteuses, conçues pour fonctionner pendant plusieurs décennies, en s’appuyant sur la demande de capacité de calcul liée à l’IA. Pour convaincre les créanciers, elle devra démontrer que ses engagements commerciaux, l’avancement des travaux et les obligations liées aux sites sont suffisamment alignés.

Qui est Volta Infra ?

Volta a été fondée par Ricard Boada et Sofia Gumuzio, deux anciens responsables de l’activité infrastructures de Brookfield. L’entreprise est sortie de son « mode furtif » après avoir levé 300 millions de dollars pour une valorisation de 2,4 milliards de dollars. Le tour de table a été codirigé par Andreessen Horowitz et Altimeter Capital, avec la participation de Nvidia et de Michael Dell, entre autres investisseurs. 1

Son modèle consiste à développer et exploiter des infrastructures d’IA afin de permettre à des laboratoires, des start-up et d’autres entreprises technologiques d’accéder à une capacité de calcul très onéreuse. Sa stratégie combine donc capital-risque et financements d’infrastructure pour déployer des centres de données et des GPU. 110

Le projet de Tydal, en Norvège

Le premier site majeur officiellement présenté par Volta est le campus de Tydal, en Norvège, d’une capacité de 121 mégawatts. Volta le loue à Bitdeer et prévoit d’y installer une infrastructure destinée à l’intelligence artificielle et au calcul haute performance, configurée pour des systèmes Nvidia. 6

Bitdeer a indiqué que son accord avec Volta Tydal était un contrat de colocation et de services d’une durée initiale de 16 ans, représentant environ 4,7 milliards de dollars de revenus contractuels. Une prolongation de huit ans pourrait porter la valeur totale potentielle à environ 8 milliards de dollars.

La mise à disposition du site doit se faire en plusieurs étapes : la première est visée pour le 31 décembre 2026 et la seconde pour le 31 mars 2027.

Pourquoi l’accord avec Anthropic intéresse les prêteurs

Selon des informations citées par Bloomberg, Anthropic aurait accepté d’acheter environ 10 milliards de dollars de capacité de calcul à Volta sur six ans. Dans sa propre annonce, Volta avait évoqué un partenariat avec un grand laboratoire d’IA sans identifier son client ; des articles ultérieurs ont désigné Anthropic comme contrepartie. 3910

Cet engagement pourrait constituer une base de revenus essentielle pour le projet. Mais sa durée est plus courte que celle de l’accord initial de 16 ans conclu avec Bitdeer. Des informations disponibles publiquement indiquent également que Volta disposerait d’un droit de résiliation sans frais après dix ans, un élément supplémentaire pour les prêteurs qui évaluent la couverture des revenus à long terme.

Concrètement, les créanciers devront se demander ce qui se passera après la période de six ans rapportée pour Anthropic : la capacité pourra-t-elle être renouvelée, transférée à un autre client ou réaffectée de manière rentable ? Le risque ne signifie pas nécessairement qu’il n’existe pas de demande. Il tient plutôt au fait que la durée des revenus clients pourrait ne pas correspondre parfaitement à celle des engagements immobiliers et techniques.

Le rôle possible des lettres de crédit

Les informations disponibles évoquent environ 1,3 milliard de dollars de soutien de crédit ou de lettres de crédit apportés par JPMorgan et un autre partenaire financier. Ce mécanisme pourrait contribuer à garantir les obligations de Volta au titre de l’accord avec Bitdeer et à couvrir certains engagements liés à la construction ou à la livraison.

La relation exacte entre ces éventuelles lettres de crédit, le paquet de dette envisagé et le bail sous-jacent n’a toutefois pas été confirmée publiquement. Ce soutien rapporté ne doit donc pas être interprété comme la preuve que le financement de 5 milliards de dollars a été bouclé.

Le financement JPMorgan est-il le même que celui d’Azora ?

Volta avait déjà annoncé un programme de financement d’infrastructure de 5 milliards de dollars, sans dilution, avec l’espagnol Azora au moment de présenter sa levée de fonds et son partenariat avec un laboratoire d’IA. Ce programme était décrit comme une enveloppe destinée à financer les infrastructures nécessaires aux clients de Volta. 17

Le nouveau projet de dette de 5 milliards de dollars rapporté au sujet de JPMorgan ne permet pas encore de déterminer s’il s’agit de la même enveloppe, de financements liés ou de sources de capitaux distinctes. Il serait donc prématuré d’additionner les deux montants comme s’il s’agissait de deux financements indépendants.

Un exemple de la vague d’endettement de l’IA

Le projet Volta illustre le transfert progressif du financement des infrastructures d’IA des bilans d’entreprise vers les prêts, les obligations et d’autres formes de financement structuré. Selon une analyse de JPMorgan, la construction complète des centres de données, en incluant les développeurs et les investissements liés aux semi-conducteurs, pourrait coûter environ 5 000 milliards de dollars d’ici à 2030. Une part importante de cette somme devrait être financée par les marchés du crédit.

JPMorgan est également active sur ce marché. En août, la banque a arrangé une facilité de dette de 441 millions de dollars pour Global AI, une autre entreprise qui développe des infrastructures de centres de données pour l’IA.

Pour Volta, la logique est donc claire : les prêteurs sont invités à financer une capacité de calcul avant même que les infrastructures soient entièrement construites, en intégrant dans leur analyse les paiements futurs des clients et les protections contractuelles. Cette approche peut accélérer les déploiements, mais elle renforce aussi l’importance du calendrier des travaux, de la concentration des clients, de la solidité juridique des contrats et de la valeur résiduelle d’équipements très spécialisés.

À retenir

L’opération rapportée avec JPMorgan doit être comprise comme une tentative encore préliminaire de réunir 5 milliards de dollars de dette, et non comme un financement définitif. Volta dispose de plusieurs arguments susceptibles de rassurer les prêteurs : des investisseurs de premier plan, un engagement d’Anthropic rapporté à 10 milliards de dollars, un accord de long terme signé avec Bitdeer et un soutien de crédit attendu.

La principale question porte sur l’alignement de ces contrats. L’engagement de six ans attribué à Anthropic est plus court que la durée initiale de l’accord avec Bitdeer, tandis que le projet doit encore respecter ses échéances de livraison et démontrer la pérennité de la demande. Les documents définitifs du financement, le traitement du programme Azora et les conditions des éventuelles lettres de crédit permettront de mesurer le niveau de risque finalement accepté par les prêteurs.