L’or décroche après l’avertissement inflationniste de Kevin Warsh

Un discours plus restrictif que prévu

L’or a subi une forte pression après le premier grand discours de Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale américaine, au symposium de Jackson Hole. Les investisseurs ont retenu un message clair : malgré des statistiques estivales de l’inflation parfois meilleures qu’anticipé, les tendances de fond ne se sont pas suffisamment améliorées. 14

Warsh a également laissé entendre que la Fed pourrait devoir relever ses taux si elle n’était plus convaincue que l’inflation reviendrait vers son objectif de 2 %. 16 Ce changement de ton a rapidement poussé les marchés à revoir leurs anticipations dans le sens d’une politique monétaire plus stricte.

Des taux plus élevés pénalisent l’or

Les contrats à terme intégraient environ une chance sur trois d’une hausse des taux lors de la réunion du 16 septembre, et une hausse était pleinement anticipée d’ici décembre. 19 Après le discours, les rendements des bons du Trésor américain ont progressé : le taux à deux ans, particulièrement sensible aux anticipations de politique monétaire, a gagné 11 points de base pour atteindre 4,34 %.

Cette évolution réduit l’attrait relatif de l’or. Contrairement aux obligations ou aux placements rémunérés, le métal jaune ne verse ni coupon ni intérêt. Lorsque les taux et les rendements réels montent, conserver de l’or implique donc un coût d’opportunité plus élevé.

Le dollar ajoute à la pression

Le dollar a enregistré sa plus forte progression quotidienne depuis environ deux mois et demi après les déclarations de Warsh. 17 Or l’or est coté en dollars : un billet vert plus cher renchérit mécaniquement le métal pour les acheteurs utilisant d’autres devises et peut freiner la demande internationale.

Le mouvement combiné — hausse des taux attendus, progression des rendements et raffermissement du dollar — a ainsi favorisé les ventes sur les métaux précieux libellés en dollars.

Une correction après un mois d’août très favorable

Le repli a été brutal, mais il intervient après une forte hausse. Le cours au comptant de l’or s’était hissé à un sommet de plus de trois mois plus tôt dans la semaine, porté notamment par les craintes liées à l’endettement américain, à une possible dépréciation de la monnaie et par les espoirs que la Fed maintienne ses taux inchangés en septembre. 25

Vendredi, l’or au comptant a reculé d’environ 3 %, atteignant son plus bas niveau depuis le 20 août. 24 Le repli constitue donc une correction importante de la progression d’août, mais ne suffit pas, à lui seul, à invalider les facteurs qui soutenaient jusque-là le marché haussier.

Les soutiens restent présents, mais les risques augmentent

Les inquiétudes concernant la dette américaine et une éventuelle érosion de la valeur du dollar continuent de soutenir l’or. 35 À court terme, le principal risque pour le métal jaune est toutefois celui d’une inflation persistante qui pousserait la Fed à maintenir des taux élevés plus longtemps, voire à les relever davantage. Des rendements obligataires américains plus élevés et un dollar durablement solide pourraient alors prolonger la pression vendeuse. 18

L’argent recule davantage que l’or

Les autres métaux précieux ont également baissé. L’argent a perdu environ 4,2 % vendredi, davantage que l’or, tandis que le platine a reculé d’environ 1,5 % et se dirigeait vers une baisse hebdomadaire. 4

Cette réaction plus marquée de l’argent est cohérente avec sa double exposition : il est à la fois un actif précieux et un métal utilisé dans l’industrie. Un marché qui réévalue à la hausse les taux américains peut donc peser sur les métaux précieux dans leur ensemble, tout en accentuant les mouvements sur les actifs les plus sensibles à la croissance et à la demande industrielle.