Uber veut racheter Delivery Hero : ce que l’offre à 41,50 € change

Une offre entièrement en numéraire

Uber, par l’intermédiaire de sa filiale indirecte Uber International Technologies II Corporation, propose 41,50 € en espèces par action Delivery Hero qu’il ne détient pas déjà. Il s’agit d’une offre publique volontaire portant sur l’ensemble des actions en circulation du groupe allemand de livraison de repas. La BaFin, l’autorité fédérale allemande de supervision financière, a approuvé le document d’offre.

Les actionnaires peuvent apporter leurs titres du 27 août au 5 novembre 2026 à 24 h, heure de Francfort. 12

Une prime très élevée, mais une opération encore conditionnelle

Le prix proposé correspond à une prime d’environ 108 % par rapport au cours de clôture non affecté de Delivery Hero le 8 mai 2026, ainsi qu’à une prime d’environ 127 % par rapport à sa moyenne pondérée par les volumes sur trois mois à cette date. 12

Sur cette base, l’offre implique une valeur des fonds propres d’environ 14,8 milliards de dollars pour 100 % de Delivery Hero, ou environ 13,7 milliards de dollars après prise en compte des achats de titres déjà réalisés par Uber. 12

La réussite de l’offre nécessite toutefois qu’au moins 50 % du capital, plus une action, soit apporté. Les actions détenues par Uber sont prises en compte dans ce calcul, tandis que les actions autodétenues de Delivery Hero en sont exclues. L’opération dépend également de l’obtention des autorisations requises en matière de contrôle des concentrations et des autres accords réglementaires applicables. 12

Le règlement en numéraire est actuellement attendu au second semestre 2027. D’ici là, Delivery Hero continue de fonctionner comme une entreprise indépendante. 12

Uber cherche à élargir sa plateforme mondiale

Uber présente l’opération comme une extension de sa plateforme combinant mobilité et livraison. Le rapprochement porterait son activité à 99 marchés et à 236 milliards de dollars de réservations brutes pro forma en 2025. Surtout, le nombre de marchés où Uber pourrait proposer à la fois des services de mobilité et de livraison passerait de 34 à 58. 12

L’intérêt stratégique repose sur plusieurs leviers :

• davantage de ventes croisées entre les services de transport et de livraison ;
• une densité accrue de restaurants et de commerçants sur la plateforme ;
• une meilleure utilisation des coursiers ;
• le développement des abonnements et de l’engagement des clients ;
• des économies liées à une plus grande échelle.

Le secteur de la livraison de repas est coûteux, très concurrentiel et largement dépendant de la taille des plateformes. Le rachat donnerait à Uber une présence beaucoup plus importante dans la livraison de repas hors de Chine et renforcerait sa position face aux grands acteurs américains et européens. 2

Les marques locales de Delivery Hero, ses positions déjà établies, son activité de livraison rapide — ou quick commerce — et son modèle d’abonnement expliquent aussi l’intérêt stratégique de l’entreprise cible. La valeur de ces atouts dépendra néanmoins de l’intensité de la concurrence et de l’évolution de la réglementation.

Delivery Hero améliore ses perspectives en pleine bataille boursière

L’offre intervient alors que Delivery Hero a relevé ses prévisions pour 2026. Le groupe vise désormais :

• une croissance de 9 % à 11 % de sa valeur brute des marchandises, contre 8 % à 10 % auparavant ;
• une progression de 17 % à 19 % de son chiffre d’affaires ;
• un EBITDA ajusté compris entre 960 millions et 1 milliard d’euros ;
• un flux de trésorerie disponible supérieur à 250 millions d’euros. 7

Au premier semestre, l’EBITDA ajusté a atteint environ 427 millions d’euros, en hausse de près de 4 % sur un an et au-dessus des attentes. 35 Cette amélioration opérationnelle pourrait alimenter les discussions de marché sur le niveau de l’offre.

Certains analystes ont évoqué la possibilité d’un relèvement du prix, notamment parce que les performances de Delivery Hero se sont améliorées depuis l’accord initial et que l’offre actuelle permettrait à Uber de capter une partie de la hausse future de valorisation. Il s’agit toutefois d’une opinion de marché, et non d’un engagement annoncé par Uber : le prix ferme de l’offre reste fixé à 41,50 € par action. 12

La position d’Uber et le rôle de Prosus

Avant le lancement officiel, Uber détenait environ 24,77 % des droits de vote de Delivery Hero et disposait de produits dérivés représentant une exposition économique supplémentaire d’environ 11,74 %. Prosus a par ailleurs pris l’engagement irrévocable d’apporter sa participation de 16,68 %. Au total, l’intérêt économique d’Uber atteindrait environ 53 %. 12

Cet engagement réduit la marge de manœuvre pour une éventuelle offre concurrente, même si le franchissement du seuil minimal et les autorisations réglementaires restent nécessaires à la finalisation de la transaction.

Une cession séparée à SSW Partners

En parallèle, Delivery Hero a accepté de vendre à SSW Partners ses activités dans 14 marchés, notamment ceux où les activités des deux groupes se chevauchent, pour environ 1,6 milliard de dollars — soit près de 1,4 milliard d’euros selon les annonces rapportées. 2

Cette cession est distincte de l’offre d’Uber, mais elle est conditionnée à sa réalisation. Uber ne contrôlerait pas les activités vendues ; SSW Partners chercherait de manière indépendante des partenaires stratégiques pour ces actifs. L’opération peut ainsi contribuer à répondre aux préoccupations concurrentielles liées au rapprochement, sans supprimer l’incertitude réglementaire.

Le choix des actionnaires

Pour les actionnaires de Delivery Hero, la question centrale est de savoir si 41,50 € rémunère suffisamment l’amélioration récente de la rentabilité et le potentiel de croissance autonome du groupe. En contrepartie de cette prime importante, ils renoncent à une éventuelle hausse future et restent exposés à un calendrier de règlement long, aux conditions réglementaires et aux risques d’exécution.

Pour Uber, l’enjeu est inverse : transformer une participation déjà significative en une plateforme mondiale beaucoup plus vaste, tout en démontrant que les synergies commerciales et les gains d’échelle compenseront le prix payé et les contraintes imposées par les autorités de la concurrence.