Novo Nordisk sous pression : les raisons du virage baissier de Deutsche Bank

La dégradation de Deutsche Bank ne ressemble pas à une simple réaction excessive après la baisse du titre. La banque estime que Novo Nordisk fait face à un problème plus profond : la croissance ralentit à court et moyen terme, tandis que les produits censés prendre le relais du portefeuille de sémaglutide ne convainquent pas encore pleinement.

Un objectif de cours abaissé après une forte chute du titre

Deutsche Bank a abaissé sa recommandation de « conserver » à « vendre » et ramené son objectif de cours de 290 à 265 couronnes danoises, soit une baisse d’environ 8,6 %. Cette décision intervient alors que l’action Novo Nordisk a perdu près de 70 % depuis son sommet de 2025.

Selon l’analyste Emmanuel Papadakis, le marché manque toujours de visibilité sur la capacité du groupe à renouer durablement avec la croissance en 2027. La banque redoute également un important « patent cliff » — autrement dit, l’arrivée progressive de la concurrence après l’expiration de brevets clés liés au sémaglutide — à plus long terme. 3

Des prévisions de revenus presque inchangées sur trois ans

Le principal problème est commercial. Les estimations citées dans la couverture de marché prévoient un chiffre d’affaires d’environ 309 milliards de couronnes danoises en 2025, puis de 299 milliards en 2026 et 304,25 milliards en 2027. Même avec un léger rebond en 2027, l’ensemble reste pratiquement stable sur la période. 7

Pour Deutsche Bank, cette trajectoire pourrait entraîner de nouvelles révisions à la baisse des estimations de revenus à moyen terme. La banque juge que l’exécution commerciale et le ralentissement du Wegovy ne permettent pas encore de compenser suffisamment la maturité des franchises existantes.

Le lancement du Wegovy en comprimés illustre cette fragilité : ses ventes ont atteint 3,22 milliards de couronnes, contre 3,3 milliards attendus par les analystes. L’écart est limité en valeur absolue, mais il a nourri les craintes concernant la dynamique future du produit. 2

Un pipeline qui ne rassure pas encore les investisseurs

Plusieurs déconvenues ont affaibli la thèse d’investissement de Novo Nordisk.

• Le ziltivekimab est désormais considéré comme pratiquement hors jeu après l’échec d’un essai avancé, le traitement n’ayant pas réduit le risque d’infarctus ou d’accident vasculaire cérébral. 3
• CagriSema, présenté comme un successeur potentiel de Wegovy, n’a pas fait jeu égal avec le Zepbound d’Eli Lilly dans l’essai REDEFINE-4. Ce résultat a réduit les espoirs de voir Novo reprendre l’initiative sur le marché de l’obésité. 1416
• Le revers de REDEFINE-4, ainsi que la progression inférieure aux attentes des prescriptions américaines du Wegovy oral, suggèrent que les nouveaux produits ne remplacent pas encore assez rapidement les traitements à base de sémaglutide arrivant à maturité. 10

À cela s’ajoute un potentiel jugé limité pour les prescriptions supplémentaires de Medicare aux États-Unis, ce qui réduit l’ampleur du relais de croissance attendu sur ce marché. 3

Eli Lilly reste un concurrent difficile à distancer

La pression concurrentielle demeure forte, notamment face à Eli Lilly et à son traitement injectable Zepbound. Le laboratoire américain cherche aussi à introduire son propre médicament oral contre l’obésité, l’orforglipron, en Chine ; son arrivée pourrait limiter l’avantage que Novo espère tirer du Wegovy en comprimés.

Cette concurrence est particulièrement importante car Novo Nordisk doit démontrer qu’il dispose de produits suffisamment différenciés pour prendre le relais de ses médicaments vedettes avant que la pression liée aux brevets ne s’intensifie.

Le 21 septembre, un rendez-vous clé pour Novo Nordisk

La journée des marchés de capitaux de Novo Nordisk, prévue le 21 septembre, arrive donc à un moment délicat. La dégradation de Deutsche Bank envoie un message clair : les investisseurs attendront davantage qu’un discours stratégique.

Ils voudront voir des éléments concrets sur :

• la probabilité d’une reprise durable en 2027 ;
• les produits capables de succéder au portefeuille de sémaglutide ;
• la trajectoire réaliste des ventes du Wegovy oral ;
• les conséquences de la concurrence d’Eli Lilly ;
• et l’impact à venir de l’expiration des brevets.

La Chine : une véritable opportunité, mais encore conditionnelle

En parallèle, la Chine apporte une note plus positive. L’autorité chinoise du médicament, la NMPA, a accepté le dossier de demande de commercialisation du Wegovy oral. Cette étape permet au produit d’entrer dans le processus réglementaire, mais ne constitue pas encore une autorisation de mise sur le marché. 2

Le potentiel est néanmoins considérable. Selon une estimation de JPMorgan rapportée par Reuters, les ventes de traitements GLP-1 destinés à la gestion du poids en Chine pourraient atteindre 30 milliards de yuans au cours des cinq à sept prochaines années, contre environ 3 à 4 milliards actuellement. 17

Un traitement oral pourrait faciliter l’accès au marché et donner à Novo Nordisk un relais de croissance moins dépendant des États-Unis. Mais plusieurs inconnues restent entières : le calendrier de l’autorisation, le prix, le remboursement, la concurrence locale, la capacité de production et l’arrivée potentielle de l’orforglipron d’Eli Lilly.

Pourquoi la Chine ne suffit pas encore à inverser le scénario

Le dossier chinois constitue donc une option de croissance intéressante, mais pas une réponse immédiate à la thèse baissière de Deutsche Bank. Même une autorisation rapide ne garantirait ni des ventes importantes ni une rentabilité équivalente à celle observée sur les marchés occidentaux.

En résumé, la Chine améliore les perspectives à long terme de Novo Nordisk, mais elle ne règle pas les problèmes plus urgents : une croissance qui paraît faible jusqu’en 2027, un pipeline moins convaincant, une concurrence redoutable, des résultats décevants pour plusieurs candidats et la perspective d’un mur de brevets autour du sémaglutide. 23