Bitcoin : un rebond de 26 % porté par la macro, les liquidations et les ETF

Le rebond d’environ 26 % du Bitcoin depuis ses plus-bas de la mi-août ne peut pas être attribué à une seule annonce. Le mouvement s’est construit par étapes : un signal macroéconomique favorable, un important « short squeeze » sur les marchés dérivés, puis une demande plus tangible au comptant via les ETF Bitcoin américains. 21216

Le point décisif reste toutefois à venir : les achats réels seront-ils assez importants pour absorber la forte offre située entre 81 000 et 86 000 dollars, ou le marché prolongera-t-il seulement un mouvement largement alimenté par les rachats de positions vendeuses ? 1215

Le signal venu du Trésor américain

Le 19 août, le département du Trésor américain a annoncé qu’il doublerait la taille prévue de ses rachats de titres du Trésor à coupon nominal arrivant à échéance dans 10 à 30 ans. Le montant passerait de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération, pour la période du 9 septembre au 4 novembre. 2

Les rendements des obligations à très long terme ont d’abord reculé. Le rendement à 30 ans a notamment été cité à 5,21 %, contre 5,31 % à la clôture précédente. Cette détente a amélioré le sentiment général sur la liquidité et les actifs risqués, tandis que le Bitcoin gagnait plus de 6 % le même jour. 15

Il ne s’agit pas nécessairement d’un apport massif de liquidités comparable à une politique d’assouplissement quantitatif. Le programme est surtout interprété comme un signal de soutien au fonctionnement du marché obligataire et de réduction de la pression sur les échéances longues. Son effet sur le Bitcoin tient donc aussi aux anticipations et au repositionnement des investisseurs.

La sortie du range a déclenché un short squeeze

Avant cette accélération, le Bitcoin évoluait depuis environ six semaines dans une zone comprise entre 62 500 et 65 000 dollars. La cassure a d’abord porté le cours vers 69 500–70 000 dollars, avant une progression vers 80 700–81 000 dollars. 414

La hausse initiale a pris de nombreux traders à contre-pied. Les positions vendeuses ouvertes avec effet de levier ont été liquidées en chaîne, obligeant leurs détenteurs à racheter du Bitcoin pour clôturer leurs opérations. Selon les estimations, les liquidations de positions short ont atteint environ 3 milliards de dollars sur 24 heures, contre 263,5 millions de dollars pour les positions longues dans l’une des mesures disponibles. 719

Cette mécanique peut amplifier rapidement une hausse, mais elle ne suffit pas à prouver l’existence d’une demande durable. Une fois les vendeurs forcés de racheter, le marché doit trouver de nouveaux acheteurs pour poursuivre sa progression.

Les ETF spot ont ensuite fourni une demande plus solide

La deuxième composante du mouvement est venue des ETF Bitcoin spot cotés aux États-Unis. Ces produits ont enregistré environ 2,23 milliards de dollars d’entrées nettes sur sept jours, sans journée de sortie nette selon les données rapportées. 16

Les tableaux de flux montrent notamment que l’IBIT de BlackRock a attiré 501,6 millions de dollars le 25 août, sur un total quotidien de 662,1 millions de dollars pour l’ensemble des ETF suivis. 6

Cette distinction est importante : la création de parts d’un ETF spot correspond à une demande exposée au marché au comptant, contrairement à une hausse reposant uniquement sur les contrats à terme et les liquidations. Elle ne garantit pas pour autant que les entrées se poursuivront au même rythme.

Pourquoi la zone de 81 000 à 86 000 dollars est cruciale

Glassnode décrit cette fourchette comme un mur d’offre plutôt que comme un simple objectif de cours. Plusieurs poches de résistance s’y superposent :

• des détenteurs de long terme proches de leur prix de revient pourraient vendre pour revenir à l’équilibre ;
• la liquidité vendeuse sur les plateformes d’échange s’est reconstituée ;
• des niveaux liés aux liquidations et au positionnement des opérateurs se concentrent dans cette zone ;
• une importante réserve de bitcoins restés en conservation autonome commence autour de 80 800 dollars. 1215

Un bref passage au-dessus de 81 000 dollars serait donc moins significatif qu’une véritable stabilisation dans la zone, avec des volumes et des achats au comptant persistants.

Le seuil de 83 300 dollars

La région 82 300–83 300 dollars joue un rôle particulier dans la structure du marché. Des données de positionnement des teneurs de marché signalent un niveau de gamma négatif autour de 82 300 dollars. Dans ce contexte, les opérations de couverture des teneurs de marché peuvent accentuer les mouvements, à la hausse comme à la baisse. 116

Une clôture durable au-dessus d’environ 83 300 dollars, accompagnée d’entrées continues dans les ETF spot, constituerait un signal plus convaincant : elle indiquerait que l’offre disponible a peut-être été absorbée. À l’inverse, un échec dans cette zone laisserait le Bitcoin exposé à un retournement. Cette lecture de la gamma et des niveaux de clôture relève de l’analyse de la microstructure du marché ; elle ne constitue pas une garantie de direction. 1216

Les signaux à surveiller maintenant

Le flux d’ordres sera probablement déterminant. Une hausse des ordres de vente et une baisse des ordres d’achat entre 81 000 et 86 000 dollars signaleraient une distribution et un essoufflement de la demande marginale. Des achats persistants via les ETF, associés à des offres fermes au comptant au-dessus de 83 300 dollars, renforceraient au contraire l’hypothèse d’une cassure réelle. 1215

Du côté baissier, une perte d’environ 77 293 dollars pourrait ouvrir la voie vers des poches de liquidations plus proches. Le regroupement le plus important se situe autour de 60 500–62 400 dollars, près de l’ancienne zone de consolidation.

Le prix de revient des détenteurs à court terme, estimé autour de 70 000 dollars, constitue un niveau intermédiaire à surveiller. Tant que le Bitcoin reste au-dessus, de nombreux acheteurs récents demeurent en situation de gain. Une cassure durable sous ce seuil augmenterait le risque qu’ils vendent à leur tour. Les niveaux exacts de liquidation restent toutefois des estimations mouvantes, puisque l’intérêt ouvert des marchés dérivés évolue en permanence.

Un marché moins surchauffé, mais pas nécessairement plus haussier

La baisse de l’intérêt ouvert sur les contrats à terme et des taux de financement neutres à négatifs ont réduit le risque immédiat d’un débouclage massif de positions longues. Le marché dispose donc encore d’une marge de progression si la demande au comptant se maintient. 16

Mais cette amélioration a un revers : une grande partie des positions vendeuses a déjà été éliminée. Le précédent moteur mécanique de la hausse ne peut donc pas être considéré comme acquis.

Les options pourraient également provoquer de la volatilité ou un effet d’aimantation autour de certains niveaux. Pour l’échéance du 28 août, environ 81 700 options Bitcoin sur Deribit représentaient une valeur notionnelle proche de 6,44 milliards de dollars ; les estimations de « maximum pain » et les concentrations de positions varient selon les méthodes et les places de marché. 11

D’autres estimations évoquent un ensemble d’échéances totalisant environ 18,6 milliards de dollars, tandis que le chiffre agrégé de 24 milliards de dollars et la fourchette implicite de septembre, autour de 69 000–89 700 dollars, dépendent du modèle retenu. Ces données décrivent un positionnement, pas une prévision de cours. 25

En résumé

Le rebond du Bitcoin a été favorisé par la décision du Trésor américain, la baisse initiale des rendements longs, un short squeeze exceptionnel et le retour des achats via les ETF spot. Mais la prochaine étape devra être validée par une demande au comptant durable.

Pour Glassnode, le véritable test se situe entre 81 000 et 86 000 dollars. Une acceptation durable au-dessus d’environ 83 300 dollars, accompagnée de nouveaux afflux dans les ETF, renforcerait le scénario d’une reprise structurelle. Sans cette confirmation, le mouvement pourrait simplement perdre de la vitesse après l’épuisement des vendeurs forcés, avec des niveaux de repli potentiels autour de 77 293, 70 000 ou, dans un épisode de désendettement plus marqué, 60 500–62 400 dollars. 1215