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Pourquoi le gaz européen pourrait franchir 100 €/MWh cet hiver
Goldman Sachs estime que le TTF néerlandais pour décembre 2026 pourrait dépasser 100 €/MWh — non pas comme une certitude, mais si les exportations de GNL du Golfe persique restent perturbées et que l’Europe doit suren... Même au dessus de 65 €/MWh, les prix pourraient ne pas suffire à attirer assez de cargaisons de...
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Points clés à retenir
- Goldman Sachs estime que le TTF néerlandais pour décembre 2026 pourrait dépasser 100 €/MWh — non pas comme une certitude, mais si les exportations de GNL du Golfe persique restent perturbées et que l’Europe doit suren...
- Même au dessus de 65 €/MWh, les prix pourraient ne pas suffire à attirer assez de cargaisons de GNL flexibles vers l’Europe si les perturbations au Moyen Orient se prolongent.
- La variable décisive est la vitesse de normalisation des flux de GNL : une reprise rapide allégerait la pression, tandis qu’une reprise lente laisserait l’Europe aborder l’hiver avec un coussin de stockage plus mince.
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L’avertissement de Goldman Sachs correspond à un scénario conditionnel de tension sur l’offre, et non à une prévision selon laquelle le gaz européen atteindra forcément 100 €/MWh. Si les exportations de GNL du Golfe persique ne se redressent que progressivement, l’Europe pourrait devoir payer plus de 100 €/MWh pour le gaz TTF néerlandais livré en décembre 2026. L’objectif serait d’attirer suffisamment de cargaisons, au détriment de l’Asie, afin de reconstituer les stocks avant l’hiver. 17
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Le problème central : l’Europe se dispute le GNL disponible
L’Europe s’appuie sur le gaz naturel liquéfié (GNL) transporté par navire pour équilibrer son système gazier. Lorsque les exportations du Golfe persique sont perturbées, le marché dispose de moins de cargaisons au moment même où le continent doit remplir ses réserves.
Les acheteurs asiatiques constituent le principal pôle de concurrence. Si leur demande au comptant reste soutenue et que les exportations du Moyen-Orient demeurent limitées, les prix européens doivent monter suffisamment pour réorienter vers l’Europe les cargaisons de GNL dites flexibles — celles qui peuvent changer de destination.
L’analyse de Goldman Sachs ne signifie donc pas simplement que le gaz serait « correctement valorisé » au-dessus de 65 €/MWh. La banque estime plutôt que les prix actuels pourraient ne pas offrir une incitation suffisante aux fournisseurs pour modifier la destination de leurs cargaisons. 18
Pourquoi 65 €/MWh pourrait ne pas suffire
Les contrats à terme sur le gaz néerlandais à un mois ont récemment dépassé 65 €/MWh, atteignant leur plus haut niveau en cinq mois. Goldman Sachs estime toutefois que cette hausse pourrait encore ne pas garantir assez de GNL si les perturbations au Moyen-Orient se prolongent jusqu’à l’année prochaine.
Au rythme actuel, la banque prévoit que les stocks du nord-ouest de l’Europe ne seraient remplis qu’à 51 % à la fin août, soit 3,4 points de pourcentage sous son scénario de référence. 18
Ce déficit est important : les réserves constituent le principal amortisseur de l’Europe face à un épisode de froid, à un pic de consommation ou à une nouvelle perturbation de l’offre. Si les injections restent trop faibles pendant la fin de la saison de remplissage, le marché pourrait avoir besoin de prix hivernaux beaucoup plus élevés pour déclencher de nouveaux achats de GNL et protéger les stocks.
Le détroit d’Ormuz, principale variable d’ajustement
Les perspectives dépendent largement de la rapidité avec laquelle les flux de GNL transitant par le détroit d’Ormuz reviendront à la normale. Une reprise rapide augmenterait l’offre disponible et réduirait la prime que l’Europe doit payer. Une reprise lente maintiendrait les prix du GNL asiatique à un niveau élevé et intensifierait la compétition pour les cargaisons.
Le scénario le plus sévère de Goldman Sachs suppose que les exportations énergétiques du Moyen-Orient ne se normaliseront que progressivement jusqu’en 2027. Dans ce cas, le TTF livré en décembre 2026 pourrait dépasser 100 €/MWh. Dans un scénario plus favorable, où les flux par Ormuz se rétabliraient plus rapidement, les prix hivernaux seraient nettement moins élevés. 17
Le seuil de 100 €/MWh doit donc être compris comme un niveau de stress lié à la nécessité d’attirer l’offre, et non comme la prévision centrale et inconditionnelle de Goldman Sachs.
Des stocks européens qui laissent moins de marge d’erreur
Les stocks de gaz de l’Union européenne étaient remplis à environ 62 % de leur capacité à la mi-août 2026, contre 74 % à la même période un an plus tôt. Des données distinctes citées par UBS les plaçaient également sous la moyenne quinquennale de 79 %, tandis que les injections nettes restaient inférieures à la norme saisonnière. 3
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Les chiffres ne sont pas parfaitement identiques selon la date d’observation et la source : Enerdata indiquait un niveau de 61 % au 19 août, tandis que la Commission européenne évoquait environ 62 % au 20 août. 3
4 La tendance est néanmoins la même : l’Europe entre dans la dernière partie de la saison de remplissage avec des réserves inférieures aux niveaux historiques récents, alors que le prix élevé du gaz dissuade certaines entreprises d’acheter pour stocker.
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Un coussin de départ plus mince ne signifie pas automatiquement que l’Europe manquera de gaz. Il rend toutefois le marché plus sensible à une combinaison de facteurs : reprise tardive du GNL, demande asiatique plus forte ou consommation hivernale supérieure aux prévisions.
Pourquoi la Commission européenne se montre moins alarmiste
La Commission européenne a déclaré qu’il n’existait pas de préoccupation immédiate concernant l’approvisionnement en gaz de l’Union, malgré un remplissage des stocks proche de 62 %. Son évaluation porte sur la sécurité immédiate de l’approvisionnement et sur la disponibilité de sources diversifiées pour l’hiver à venir. 2
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Goldman Sachs analyse un risque différent : le prix que l’Europe pourrait devoir payer pour sécuriser les cargaisons marginales de GNL et constituer un volant de réserves suffisamment important avant l’hiver. Ces deux points de vue peuvent parfaitement coexister.
L’Europe peut ne pas être confrontée à une pénurie physique imminente tout en restant exposée à des prix élevés et volatils si sa marge d’approvisionnement se réduit. Les contrats d’électricité européens pour l’hiver se sont déjà négociés avec une prime supérieure à 20 % par rapport à l’échéance de référence de l’année suivante. Le faible niveau des stocks de gaz et la diminution des réserves hydrauliques figurent parmi les facteurs qui alimentent le risque de coûts plus élevés pour les ménages et les entreprises.
Ce qui pourrait améliorer — ou dégrader — la situation
Le principal facteur de soulagement serait une restauration plus rapide des exportations de GNL du Golfe persique. Une baisse de la demande asiatique au comptant et une plus grande disponibilité de GNL dans le bassin Atlantique réduiraient également le prix nécessaire pour attirer des cargaisons vers l’Europe.
Selon l’analyse de Goldman Sachs, atteindre un niveau de stockage de 67 % dans le nord-ouest de l’Europe à la fin octobre serait difficile, mais encore possible si les exportations qataries se redressent, si la demande asiatique reste contenue et si davantage de GNL demeure disponible dans le bassin Atlantique. 17
Le scénario défavorable est l’inverse : un conflit régional prolongé ou la persistance des perturbations maritimes laisserait l’Europe avec moins de cargaisons accessibles et moins de temps pour reconstituer ses réserves. Les prix pourraient alors devoir augmenter brutalement — pas nécessairement parce que le gaz aurait déjà disparu, mais parce que le prix est le mécanisme qui rationne la demande et attire les approvisionnements concurrents.
Un hiver plus doux que la normale pourrait toutefois réduire la consommation de chauffage et le volume de gaz nécessaire. Cette possibilité ne constitue pas une garantie : le scénario de Goldman Sachs repose sur des températures moyennes et laisse donc peu de marge si l’hiver est plus froid que prévu.
À retenir
Goldman Sachs met en garde contre la faible marge d’erreur de l’Europe, et non contre une crise gazière inévitable. Avec des stocks européens proches de 62 % à la mi-août et des réserves du nord-ouest de l’Europe inférieures au scénario de référence de la banque, des prix supérieurs à 65 €/MWh pourraient encore ne pas suffire si l’Europe doit rivaliser avec l’Asie pour obtenir du GNL rare. 3
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Si les perturbations liées au détroit d’Ormuz s’estompent rapidement, le scénario d’un TTF à plus de 100 €/MWh pourrait ne pas se concrétiser. En revanche, si les exportations se rétablissent lentement, le TTF de décembre 2026 pourrait devoir dépasser ce niveau pour attirer assez de GNL en Europe et reconstituer un coussin de sécurité plus confortable avant l’hiver. 17
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Quels sont les points clés à valider en premier ?
Goldman Sachs estime que le TTF néerlandais pour décembre 2026 pourrait dépasser 100 €/MWh — non pas comme une certitude, mais si les exportations de GNL du Golfe persique restent perturbées et que l’Europe doit suren... Même au dessus de 65 €/MWh, les prix pourraient ne pas suffire à attirer assez de cargaisons de GNL flexibles vers l’Europe si les perturbations au Moyen Orient se prolongent.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
La variable décisive est la vitesse de normalisation des flux de GNL : une reprise rapide allégerait la pression, tandis qu’une reprise lente laisserait l’Europe aborder l’hiver avec un coussin de stockage plus mince.