Coinbase est-elle vraiment le plus gros détenteur d’ETH hors DAT ?

Ce que signifie réellement la déclaration de Pollak

L’affirmation de Jesse Pollak doit être comprise comme une comparaison entre les réserves d’ETH publiquement attribuables à Coinbase et celles d’entreprises qui ne sont pas structurées autour d’une stratégie dédiée de trésorerie en actifs numériques — les « digital asset treasuries », ou DAT.

Ce n’est pas, à elle seule, une preuve vérifiable que Coinbase arrive en tête d’un classement mondial incluant toutes les plateformes d’échange, fondations, sociétés privées ou adresses de garde utilisées pour les clients. Les documents disponibles confirment toutefois que Coinbase conservait une position importante en Ether. Ils ne démontrent pas qu’aucun ETH issu des revenus de Base n’a jamais été vendu et n’identifient pas la finalité de chaque transfert historique.

L’expression « par un ordre de grandeur » suggère un écart très important avec les autres détenteurs hors DAT. Mais Pollak n’a pas fourni, dans les éléments disponibles, de tableau comparatif complet permettant de vérifier précisément cette hiérarchie.

Les chiffres publiés par Coinbase au 30 juin 2026

Le rapport trimestriel de Coinbase constitue la principale base documentaire de cette affirmation. Au 30 juin 2026, l’entreprise déclarait :

• 150 279 ETH détenus à des fins d’investissement, pour une valeur comptable de 235,7 millions de dollars et un coût d’acquisition de 340,6 millions de dollars ;
• 10 480 ETH détenus à des fins opérationnelles.

La distinction est essentielle. Les ETH classés comme investissements correspondent à un actif de trésorerie détenu par l’entreprise. Les ETH opérationnels sont destinés au fonctionnement de ses activités et ne constituent pas nécessairement une allocation spéculative ou stratégique à long terme.

En additionnant les deux catégories, on obtient une exposition déclarée de 160 759 ETH. Toutefois, il est préférable de les analyser séparément plutôt que de présenter ce total comme une seule réserve de trésorerie : les objectifs comptables et économiques ne sont pas les mêmes.

Une réserve globalement stable, malgré un rééquilibrage du portefeuille

Pollak a déclaré que Coinbase détenait environ 150 000 ETH « depuis des années ». Les données disponibles vont dans le sens d’une importante allocation conservée sur la durée, plutôt que d’un abandon complet de l’Ether.

Le portefeuille a néanmoins évolué au premier semestre 2026. Coinbase a augmenté ses avoirs en bitcoin, qui atteignaient 17 311 BTC au 30 juin contre 15 389 BTC à la fin de 2025, tandis que son exposition à l’ETH reculait légèrement.

Cette évolution fournit un argument aux critiques qui parlent d’une réallocation partielle du portefeuille. Elle ne suffit pas, en revanche, à établir que Coinbase aurait vendu un type précis d’ETH — par exemple les revenus générés par le séquenceur de Base — pour acheter du bitcoin.

Ce que les comptes ne permettent pas de savoir sur Base

Un bilan indique une quantité d’actifs à une date donnée. Il ne permet pas de reconstituer la provenance de chaque unité d’ETH détenue ni de relier automatiquement une vente à une source de revenus particulière.

Ainsi, les chiffres de Coinbase ne permettent pas de déterminer si des ETH issus du séquenceur de Base ont été :

• conservés dans la trésorerie de l’entreprise ;
• vendus pour financer des dépenses opérationnelles ;
• convertis en bitcoin ou en un autre actif ;
• transférés dans le cadre d’activités de marché, de garde ou de règlement.

L’accusation selon laquelle Coinbase aurait vendu des ETH générés par Base pour acheter du bitcoin a été présentée comme une déduction à partir des documents financiers, et non comme la preuve d’une causalité établie transaction par transaction.

Les transferts vers Coinbase Prime restent ambigus

La même prudence s’impose concernant les mouvements de fonds liés au déstaking ou les transferts vers Coinbase Prime. Sans attribution complète des portefeuilles, relevés de transactions ou explication officielle de Coinbase, ces opérations peuvent correspondre à plusieurs scénarios : rééquilibrage de trésorerie, opérations de staking, facilitation de transactions de gré à gré pour des clients, garde institutionnelle ou liquidation.

Un transfert vers Prime ne constitue donc pas, à lui seul, la preuve d’une vente. L’intention économique de ces mouvements reste indéterminée au vu des informations publiques disponibles.

L’argument plus large de Pollak sur le rôle de Coinbase

Pollak ne présente pas Coinbase uniquement comme un détenteur d’ETH. Il décrit aussi l’entreprise comme un acteur important de l’écosystème Ethereum : Base utilise Ethereum, Coinbase soutient des évolutions comme EIP-4844 et participe à des infrastructures liées à l’USDC et à l’écosystème EVM. Il met également en avant les progrès de décentralisation de Base.

Dans cette présentation, Coinbase est à la fois un détenteur d’ETH, un utilisateur d’Ethereum et un intermédiaire qui permet à des utilisateurs d’accéder à l’écosystème. Des commentaires relayés dans le débat ont formulé un argument similaire : l’entreprise est opérateur de Base, client d’Ethereum, dépositaire majeur et point d’accès pour les utilisateurs et les actifs.

Cela constitue une défense plus large que l’affirmation selon laquelle Coinbase « ne vend jamais d’ETH ». Elle ne remplace pas pour autant une politique publique détaillant la manière dont les revenus du séquenceur sont conservés, convertis ou dépensés.

Ne pas confondre les ETH de Coinbase avec ceux de ses clients

La visibilité de Coinbase tient en partie à son statut de société américaine cotée, tenue de publier des rapports financiers périodiques. Mais ses actifs propres ne doivent pas être confondus avec les ETH qu’elle conserve pour ses clients et pour des institutions.

Coinbase indique agir comme dépositaire pour plus de 80 % des actifs des ETF américains sur le bitcoin et l’ETH. Ce chiffre illustre l’ampleur de son activité de garde, mais il ne correspond pas à la quantité d’ETH appartenant directement à Coinbase.

Conclusion : une affirmation plausible, mais difficile à transformer en classement définitif

Les documents publiés soutiennent une conclusion relativement précise : au 30 juin 2026, Coinbase restait un important détenteur institutionnel d’ETH hors DAT, avec 150 279 ETH classés comme investissements et 10 480 ETH détenus pour ses activités opérationnelles.

Ces données contredisent le récit absolu selon lequel Coinbase aurait vendu la totalité de ses ETH. Elles ne permettent toutefois pas de savoir si certains ETH non stakés ou transférés vers Prime ont été rééquilibrés, utilisés dans des opérations de gré à gré ou liquidés.

La déclaration de Pollak repose donc sur une position corporate d’ETH clairement documentée et sur une comparaison qui n’est pas accompagnée d’un classement exhaustif public. Elle est suffisamment étayée pour décrire Coinbase comme un très important détenteur hors DAT, mais pas pour résoudre toutes les questions relatives aux mouvements spécifiques de fonds de Base.