Or au-dessus de 4 600 dollars : les moteurs du rallye et la prochaine étape

Le franchissement des 4 600 dollars par l’or s’explique avant tout par un mouvement macroéconomique et une recherche de valeurs refuges. Les tensions sur le marché des bons du Trésor américain à long terme, les inquiétudes sur le financement budgétaire des États-Unis et le recul du dollar ont soutenu le métal jaune. Dans le même temps, des indicateurs économiques moins solides ont réduit la probabilité d’une nouvelle hausse imminente des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed). Comme l’or ne verse ni intérêt ni coupon, la baisse des rendements attendus sur les liquidités et les obligations réduit le coût d’opportunité de sa détention.

Une hausse spectaculaire, mais pas cinq semaines consécutives

L’or au comptant a atteint 4 631,99 dollars l’once le 21 août, son niveau le plus élevé depuis le 15 mai, avant de s’échanger autour de 4 623,94 dollars. Il se dirigeait vers une troisième hausse hebdomadaire consécutive, avec une progression proche de 5 % sur la semaine — et non une cinquième hausse consécutive.

Entre environ 4 055 dollars le 4 août et près de 4 620 dollars le 21 août, le métal a gagné approximativement 14 %. La progression d’août est donc considérable, mais les informations disponibles décrivent encore un rallye soumis à l’influence des rendements obligataires, des risques d’inflation et des anticipations de politique monétaire de la Fed, plutôt qu’une hausse ininterrompue.

Pourquoi les tensions sur les bons du Trésor ont favorisé l’or

Les obligations américaines à maturité longue ont été vendues et leur volatilité a augmenté, les investisseurs se concentrant davantage sur la soutenabilité de la dette des États-Unis et sur ses besoins de financement. Dans ce contexte, l’élargissement par le Trésor de ses rachats d’obligations à longue échéance a été interprété par les marchés comme un signe de soutien face aux tensions sur le marché obligataire. L’annonce a coïncidé avec un affaiblissement du dollar et une baisse des rendements à long terme, deux facteurs favorables à l’or.

Le mécanisme est important. L’or étant coté en dollars, un billet vert plus faible peut rendre le métal moins cher pour les investisseurs utilisant d’autres devises. La baisse des rendements réduit également l’attrait relatif des actifs rémunérés. En revanche, des taux durablement élevés restent un risque pour l’or.

Les anticipations sur la Fed ont évolué en faveur du métal jaune

Des données plus faibles sur l’emploi, l’inflation et la consommation ont réduit les arguments en faveur d’une nouvelle hausse des taux à court terme. Au début du mois d’août, les marchés attribuaient encore une probabilité élevée à une hausse en septembre. Les publications économiques suivantes ont fait reculer ces anticipations, permettant à une partie des capitaux de revenir vers les métaux précieux.

Cette réévaluation a soutenu l’or de deux manières : elle a diminué les rendements réels attendus des liquidités et des obligations, tout en contribuant à la baisse du dollar. Le rallye reflète donc autant l’évolution des anticipations monétaires qu’une demande traditionnelle de couverture contre les risques géopolitiques.

Les risques au Moyen-Orient : un soutien, mais aussi un danger

La persistance des tensions au Moyen-Orient a encouragé certains investisseurs à détenir de l’or comme assurance de portefeuille. Le risque géopolitique n’est toutefois pas automatiquement haussier pour le métal. Un conflit qui fait grimper les prix de l’énergie peut raviver les craintes d’inflation et pousser les banques centrales à maintenir des taux élevés. Or, des taux plus importants constituent généralement un frein pour un actif qui ne produit aucun revenu.

La géopolitique apparaît ainsi comme un facteur de soutien, mais pas comme l’explication complète de la hausse d’août. Les moteurs les plus immédiats restent le dollar, les conditions sur le marché des Treasuries et la révision des anticipations concernant la Fed.

La spéculation sur le COMEX et les ETF ont-ils déclenché la hausse ?

Les achats spéculatifs ont probablement contribué à accélérer la progression après que l’or a reconquis sa moyenne mobile à 200 jours. Les données de positionnement disponibles ne montrent cependant pas un afflux désordonné sur le marché. Les positions nettes longues totales sur le COMEX ont diminué de 4,4 % en juillet, à 542 tonnes. Les achats des gestionnaires de fonds ont été plus que compensés par les ventes d’autres opérateurs déclarants.

La demande d’ETF se stabilisait, mais restait modeste dans les données de juillet. Les ETF américains adossés à l’or ont enregistré 44 millions de dollars d’entrées nettes, tandis que leur volume quotidien moyen d’échanges a reculé de 29,1 % sur un mois. Ces chiffres témoignent d’une reprise de la demande et d’achats tactiques, mais ne permettent pas de conclure que la spéculation sur le COMEX ou les flux d’ETF ont, à eux seuls, provoqué le rallye d’août.

Pourquoi Goldman Sachs envisage un passage au-dessus de 4 900 dollars

Goldman Sachs identifie un risque de hausse par rapport à sa prévision de 4 900 dollars l’once en fin d’année si la demande des investisseurs occidentaux revient parallèlement aux achats persistants des banques centrales. Selon la banque, ces sources de demande pourraient être plus durables que le positionnement spéculatif à court terme et relever le niveau de prix sous-jacent du marché.

Le positionnement sur les options pourrait ajouter une nouvelle source d’accélération. Une forte demande d’options d’achat (« calls ») haussières peut contraindre les intermédiaires qui les ont vendues à acheter de l’or ou des contrats à terme à mesure que les cours progressent. Cette couverture peut créer une boucle mécanique et amplifier la hausse autour de certains prix d’exercice.

Le mécanisme fonctionne aussi dans l’autre sens. Si l’or baisse, les intermédiaires peuvent vendre leurs couvertures, ce qui accentuerait la pression baissière. La demande d’options augmente donc la probabilité d’un mouvement au-delà de 4 900 dollars, mais aussi le risque d’une volatilité plus forte dans les deux directions.

Pourquoi Jackson Hole sera le prochain catalyseur majeur

Le président de la Fed, Kevin Warsh, doit prononcer le discours principal le 28 août lors du symposium de Jackson Hole organisé par la Réserve fédérale de Kansas City du 27 au 29 août. Les investisseurs chercheront des indications sur la décision de septembre et sur la tolérance de la banque centrale à l’égard du niveau actuel d’inflation.

Ce discours est important parce que les principaux déterminants financiers de l’or évoluent actuellement de concert : les rendements des Treasuries, les anticipations de taux réels et le dollar. Un message plus accommodant pourrait prolonger le rallye d’août en abaissant les taux attendus et en affaiblissant le dollar. À l’inverse, un signal indiquant que de nouvelles hausses de taux restent possibles pourrait faire remonter les rendements et le billet vert, mettant l’or sous pression.

En pratique, le franchissement des 4 600 dollars repose sur une base macroéconomique crédible, mais sa pérennité n’est pas encore acquise. Le marché doit désormais vérifier si la demande des investisseurs peut s’élargir au-delà des prises de position tactiques, tout en se préparant à un test potentiellement décisif de la politique de la Fed à Jackson Hole.