La reprise de la zone euro gagne du terrain, sans dissiper les inquiétudes sur les prix

Le redressement de la zone euro prend une tournure plus convaincante, mais il reste loin d’être assuré. Selon l’estimation flash de l’enquête S&P Global, le PMI composite est passé de 52,0 en juillet à 52,1 en août, atteignant son plus haut niveau en neuf mois. Un indice supérieur à 50 signale une expansion de l’activité privée plutôt qu’une contraction. La progression vient surtout de l’industrie, tandis que les services sont restés stables.

L’industrie devient le principal moteur

Le signal le plus encourageant provient des usines. Le PMI manufacturier de la zone euro a atteint 52,8, tandis que l’indice de production industrielle est monté à 53,4, son rythme d’expansion le plus rapide depuis environ quatre ans et demi. Les nouvelles commandes se sont également renforcées et la demande à l’exportation est repartie à la hausse pour la première fois depuis environ quatre ans et demi.

Les industriels ont par ailleurs recommencé à recruter. Cette évolution suggère que l’amélioration ne repose plus uniquement sur l’écoulement des carnets de commandes accumulés : elle commence à se traduire par une demande nouvelle, une production plus soutenue et des créations d’emplois.

Les services, eux, n’ont pas accéléré. Leur PMI flash est resté à 51,7, faisant de l’industrie la principale source d’élan supplémentaire dans les données d’août.

L’Allemagne avance, la France reste à la traîne

La moyenne de la zone euro masque une forte divergence entre ses deux principales économies. L’Allemagne a été le principal contributeur au redressement industriel, avec sa plus forte expansion manufacturière depuis janvier 2022.

La France offre un contraste beaucoup moins favorable. Son activité a été pénalisée par les perturbations liées aux fortes chaleurs, et sa reprise s’est révélée nettement plus faible que celle de l’Allemagne. Le résultat agrégé de la zone euro ne doit donc pas être interprété comme une amélioration homogène : la vigueur de l’industrie allemande a contribué à relever l’ensemble, alors que les conditions sont restées plus difficiles dans d’autres pays.

Des commandes mieux orientées, mais une confiance fragilisée

La progression des nouvelles commandes constitue une évolution positive. L’accélération de la demande totale, le retour des exportations et la reprise des embauches dans l’industrie indiquent une amélioration plus solide que celle observée lorsque les entreprises se contentaient de résorber leurs retards de production.

Mais les entreprises continuent de signaler les risques liés aux perturbations des chaînes d’approvisionnement et au coût élevé de l’énergie dans le contexte du conflit au Moyen-Orient. La confiance des entreprises s’est dégradée, sur fond d’incertitudes concernant le conflit, le commerce, les approvisionnements et les futures factures énergétiques.

La hausse des coûts des intrants a ralenti en août, atteignant son rythme le plus faible depuis février, mais elle reste forte et supérieure aux niveaux observés avant le début du conflit.

C’est toute la fragilité de la reprise qui apparaît ici : l’activité et les commandes résistent, tandis que les entreprises doutent davantage de la capacité de cette amélioration à durer si les prix de l’énergie et les difficultés logistiques persistent.

Les tensions sur les coûts se calment dans le PMI, pas dans l’inflation globale

Les indicateurs de prix de l’enquête PMI apportent un léger soulagement à court terme. L’inflation des coûts des intrants a ralenti, même si elle demeure élevée. Cette évolution peut limiter le risque que la reprise ne s’accompagne immédiatement d’une nouvelle vague généralisée de hausses de prix.

Le tableau général est toutefois moins rassurant. L’inflation annuelle de la zone euro est passée à 2,9 % en juillet, contre 2,8 % en juin. L’inflation de l’énergie a bondi à 10,0 %, tandis que celle des services a atteint 3,3 %.

Les projections de juin des services de la Banque centrale européenne (BCE) prévoyaient déjà un pic de l’inflation globale autour de 3,4 % aux troisième et quatrième trimestres de 2026, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie liée au conflit au Moyen-Orient.

Pour la BCE, le message est donc partagé. L’activité semble capable de résister à des conditions financières plus strictes, mais l’inflation alimentée par l’énergie pourrait rester supérieure à l’objectif de 2 % pendant plus longtemps que prévu.

Pourquoi une hausse des taux en septembre devient plus probable

Les chiffres d’août renforcent l’hypothèse d’une nouvelle hausse des taux directeurs de la BCE en septembre pour trois raisons :

1. L’économie continue de progresser. Un PMI composite de 52,1 indique une croissance du secteur privé, et l’enquête laisse entrevoir une hausse du PIB d’environ 0,3 % sur le trimestre au troisième trimestre.
2. Le redressement industriel est tangible. La progression de la production, des commandes, des exportations et de l’emploi réduit le risque immédiat qu’une hausse des taux fasse basculer la zone euro dans la récession.
3. L’inflation reste au-dessus de la cible. Le taux global de 2,9 % en juillet et l’inflation énergétique de 10,0 % ravivent les risques de hausse, notamment si les coûts de l’énergie se transmettent aux services et aux salaires.

Cette lecture ne rend pas pour autant inévitable un long cycle de resserrement monétaire. La confiance s’est affaiblie, les chaînes d’approvisionnement restent exposées, l’énergie coûte cher et la France affiche une performance sensiblement plus faible. L’interprétation la plus prudente est donc la suivante : la résistance de l’activité donne à la BCE une marge pour relever encore ses taux, mais le caractère inégal de la reprise l’incite à réévaluer soigneusement la suite.

Les marchés et les économistes s’attendent à ce que cette hausse puisse être la dernière pendant un certain temps. Un sondage Reuters publié en août indiquait qu’une large majorité des répondants anticipait une hausse supplémentaire, suivie d’un maintien des taux au moins jusqu’à la mi-2027.

À retenir

Le PMI flash d’août décrit une reprise de la zone euro plus large, mais toujours fragile. L’indice composite atteint 52,1, l’industrie affiche sa meilleure performance depuis plus de quatre ans, l’Allemagne porte une grande partie du rebond et les commandes comme les exportations se redressent.

En parallèle, la reprise reste inégalement répartie, la confiance recule et l’inflation demeure nettement supérieure à l’objectif de la BCE. Une hausse des taux en septembre apparaît ainsi plus probable, mais les mêmes données plaident pour une approche mesurée plutôt que pour une succession automatique de nouveaux relèvements.