La remontée des rendements américains a prolongé la faiblesse de Wall Street

Le principal déclencheur a été la combinaison d’un recul des actions américaines et d’une hausse des rendements obligataires. Lorsque les rendements des bons du Trésor augmentent, le taux utilisé pour actualiser les bénéfices futurs des entreprises progresse lui aussi. Cette évolution pèse généralement davantage sur les valeurs de croissance et les entreprises technologiques, dont la valorisation dépend plus fortement de profits attendus à long terme.

Le repli de Wall Street a ainsi donné un ton défensif aux échanges en Asie. Les investisseurs craignaient également que des coûts d’emprunt plus élevés ne freinent la consommation et l’investissement des entreprises. La faible croissance des ventes annoncée par Walmart a renforcé les interrogations sur la solidité du consommateur américain.

Pourquoi le plan de rachats du Trésor n’a pas suffi à rassurer

Le Trésor américain avait annoncé qu’il allait au moins doubler le montant maximal de ses rachats destinés à soutenir la liquidité des obligations nominales à longue échéance : de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération. Le dispositif concerne les segments à 10-20 ans et à 20-30 ans et devait commencer le 9 septembre.

Cette annonce avait d’abord fait baisser les rendements à long terme et favorisé un rebond des actions asiatiques la veille. Mais le soulagement s’est rapidement dissipé. Les investisseurs se sont demandé si ces rachats étaient assez importants pour répondre aux pressions plus profondes qui affectent le marché obligataire, notamment les craintes d’inflation et la quantité de dette publique que les investisseurs privés doivent absorber.

Les rendements sont ensuite repartis à la hausse. Le taux à 10 ans américain a dépassé 4,70 % jeudi, tandis que celui à 30 ans progressait également. Les marchés ont donc considéré l’intervention du Trésor comme un soutien à la liquidité, plutôt que comme une solution aux inquiétudes budgétaires et inflationnistes de fond.

Le pétrole et les tensions avec l’Iran entretiennent le risque inflationniste

Les cours du pétrole ont ajouté une nouvelle source de pression. Les tensions persistantes autour de l’Iran et l’absence de percée diplomatique rapide ont contribué à maintenir les prix de l’énergie à un niveau élevé. Le Brent avait dépassé 91 dollars le baril plus tôt dans la semaine, après l’expiration du cessez-le-feu et le recul des espoirs d’un règlement diplomatique rapide.

Une énergie plus chère peut faire monter l’inflation globale et réduire le pouvoir d’achat des ménages. Elle augmente aussi les coûts de production des entreprises et rend les banques centrales plus prudentes lorsqu’elles envisagent de réduire leurs taux. Pour les actions, cette combinaison est particulièrement défavorable : les perspectives de croissance se dégradent alors même que les taux d’actualisation augmentent.

Au Japon, l’inflation a ajouté un risque de politique monétaire

Les données japonaises sur les prix ont renforcé les inquiétudes liées aux obligations. L’inflation globale a atteint 1,9 % en juillet, contre 1,6 % en juin. L’inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires frais mais inclut l’énergie, est montée à 1,8 %.

Des données distinctes sur les prix de gros faisaient état d’une inflation des prix à la production de 7,2 % sur un an en juillet, ce qui a entretenu les anticipations d’une éventuelle hausse des taux de la Banque du Japon en septembre. Une Banque du Japon moins accommodante augmenterait le risque d’une hausse des rendements domestiques et exercerait une pression supplémentaire sur les valorisations des actions japonaises, déjà affectées par la remontée mondiale des taux.

Ces chiffres ne garantissaient toutefois pas une hausse des taux. L’inflation sous-jacente restait inférieure à l’objectif de 2 % de la Banque du Japon, et le calendrier comme l’ampleur d’un éventuel ajustement dépendraient des prochaines données et de l’évaluation de la banque centrale.

Les prochains rendez-vous à surveiller

L’orientation à court terme des marchés dépendait de la capacité des rendements obligataires et des cours du pétrole à se stabiliser. Trois événements étaient particulièrement importants :

• Le symposium de Jackson Hole : les déclarations des banquiers centraux pourraient préciser leur lecture d’une inflation persistante, de rendements à long terme élevés et de la trajectoire future des taux.
• Les résultats de Nvidia : la publication devait montrer si les bénéfices liés à l’intelligence artificielle pouvaient continuer à justifier les valorisations élevées des valeurs technologiques malgré la hausse des rendements obligataires.
• L’inflation américaine PCE sous-jacente : cet indicateur, privilégié par la Réserve fédérale, pouvait modifier les anticipations concernant les prochains taux directeurs. Un chiffre inférieur aux attentes favoriserait une baisse des rendements, tandis qu’une donnée plus élevée pourrait prolonger la pression sur les actifs risqués.

En pratique, les marchés asiatiques faisaient face à un problème qui touchait plusieurs classes d’actifs à la fois : les obligations signalaient une hausse du coût du financement à long terme, le pétrole entretenait les craintes d’inflation et les actions devaient continuer à justifier des valorisations exigeantes. Une stabilisation des rendements américains, une accalmie sur le front énergétique lié à l’Iran ou des données rassurantes sur l’inflation pourraient permettre un rebond. En l’absence de tels signaux, l’ouverture en baisse indiquait que les actions japonaises, sud-coréennes et les autres marchés fortement exposés à la technologie resteraient sensibles aux mouvements des taux.

La remontée des rendements américains a prolongé la faiblesse de Wall Street

Le principal déclencheur a été la combinaison d’un recul des actions américaines et d’une hausse des rendements obligataires. Lorsque les rendements des bons du Trésor augmentent, le taux utilisé pour actualiser les bénéfices futurs des entreprises progresse lui aussi. Cette évolution pèse généralement davantage sur les valeurs de croissance et les entreprises technologiques, dont la valorisation dépend plus fortement de profits attendus à long terme.

Le repli de Wall Street a ainsi donné un ton défensif aux échanges en Asie. Les investisseurs craignaient également que des coûts d’emprunt plus élevés ne freinent la consommation et l’investissement des entreprises. La faible croissance des ventes annoncée par Walmart a renforcé les interrogations sur la solidité du consommateur américain.

Pourquoi le plan de rachats du Trésor n’a pas suffi à rassurer

Le Trésor américain avait annoncé qu’il allait au moins doubler le montant maximal de ses rachats destinés à soutenir la liquidité des obligations nominales à longue échéance : de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération. Le dispositif concerne les segments à 10-20 ans et à 20-30 ans et devait commencer le 9 septembre.

Cette annonce avait d’abord fait baisser les rendements à long terme et favorisé un rebond des actions asiatiques la veille. Mais le soulagement s’est rapidement dissipé. Les investisseurs se sont demandé si ces rachats étaient assez importants pour répondre aux pressions plus profondes qui affectent le marché obligataire, notamment les craintes d’inflation et la quantité de dette publique que les investisseurs privés doivent absorber.

Les rendements sont ensuite repartis à la hausse. Le taux à 10 ans américain a dépassé 4,70 % jeudi, tandis que celui à 30 ans progressait également. Les marchés ont donc considéré l’intervention du Trésor comme un soutien à la liquidité, plutôt que comme une solution aux inquiétudes budgétaires et inflationnistes de fond.

Le pétrole et les tensions avec l’Iran entretiennent le risque inflationniste

Les cours du pétrole ont ajouté une nouvelle source de pression. Les tensions persistantes autour de l’Iran et l’absence de percée diplomatique rapide ont contribué à maintenir les prix de l’énergie à un niveau élevé. Le Brent avait dépassé 91 dollars le baril plus tôt dans la semaine, après l’expiration du cessez-le-feu et le recul des espoirs d’un règlement diplomatique rapide.

Une énergie plus chère peut faire monter l’inflation globale et réduire le pouvoir d’achat des ménages. Elle augmente aussi les coûts de production des entreprises et rend les banques centrales plus prudentes lorsqu’elles envisagent de réduire leurs taux. Pour les actions, cette combinaison est particulièrement défavorable : les perspectives de croissance se dégradent alors même que les taux d’actualisation augmentent.

Au Japon, l’inflation a ajouté un risque de politique monétaire

Les données japonaises sur les prix ont renforcé les inquiétudes liées aux obligations. L’inflation globale a atteint 1,9 % en juillet, contre 1,6 % en juin. L’inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires frais mais inclut l’énergie, est montée à 1,8 %.

Des données distinctes sur les prix de gros faisaient état d’une inflation des prix à la production de 7,2 % sur un an en juillet, ce qui a entretenu les anticipations d’une éventuelle hausse des taux de la Banque du Japon en septembre. Une Banque du Japon moins accommodante augmenterait le risque d’une hausse des rendements domestiques et exercerait une pression supplémentaire sur les valorisations des actions japonaises, déjà affectées par la remontée mondiale des taux.

Ces chiffres ne garantissaient toutefois pas une hausse des taux. L’inflation sous-jacente restait inférieure à l’objectif de 2 % de la Banque du Japon, et le calendrier comme l’ampleur d’un éventuel ajustement dépendraient des prochaines données et de l’évaluation de la banque centrale.

Les prochains rendez-vous à surveiller

L’orientation à court terme des marchés dépendait de la capacité des rendements obligataires et des cours du pétrole à se stabiliser. Trois événements étaient particulièrement importants :

• Le symposium de Jackson Hole : les déclarations des banquiers centraux pourraient préciser leur lecture d’une inflation persistante, de rendements à long terme élevés et de la trajectoire future des taux.
• Les résultats de Nvidia : la publication devait montrer si les bénéfices liés à l’intelligence artificielle pouvaient continuer à justifier les valorisations élevées des valeurs technologiques malgré la hausse des rendements obligataires.
• L’inflation américaine PCE sous-jacente : cet indicateur, privilégié par la Réserve fédérale, pouvait modifier les anticipations concernant les prochains taux directeurs. Un chiffre inférieur aux attentes favoriserait une baisse des rendements, tandis qu’une donnée plus élevée pourrait prolonger la pression sur les actifs risqués.

En pratique, les marchés asiatiques faisaient face à un problème qui touchait plusieurs classes d’actifs à la fois : les obligations signalaient une hausse du coût du financement à long terme, le pétrole entretenait les craintes d’inflation et les actions devaient continuer à justifier des valorisations exigeantes. Une stabilisation des rendements américains, une accalmie sur le front énergétique lié à l’Iran ou des données rassurantes sur l’inflation pourraient permettre un rebond. En l’absence de tels signaux, l’ouverture en baisse indiquait que les actions japonaises, sud-coréennes et les autres marchés fortement exposés à la technologie resteraient sensibles aux mouvements des taux.