Inflation à 2,9 % : la BCE laisse ouverte la question d’une nouvelle hausse des taux en septembre

Mārtiņš Kazāks, membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE) et gouverneur de la Banque de Lettonie, a envoyé un message de fermeté sans annoncer de décision précise pour la réunion de septembre. Selon lui, la BCE est prête à relever de nouveau ses taux si cela s’avère nécessaire pour ramener l’inflation vers son objectif de 2 %. Mais avec une conjoncture qui évolue rapidement, il serait trop tôt pour préjuger du résultat de la prochaine réunion.

Le message clé : prête à agir, mais sans promesse

Kazāks a décrit une inflation qui reste autour de 3 % comme « quelque peu inconfortable ». Ce niveau maintient la possibilité d’un nouveau resserrement monétaire, mais ne vaut pas engagement ferme en faveur d’une hausse. La décision de septembre sera prise à la lumière des données et des perspectives disponibles à ce moment-là.

Autrement dit, la BCE veut conserver sa marge de manœuvre. Le signal adressé aux marchés est celui d’une banque centrale capable d’intervenir si les tensions persistent, et non celui d’une décision déjà arrêtée.

Pourquoi une hausse des taux reste envisageable

Le principal argument en faveur d’une nouvelle hausse tient au niveau de l’inflation, toujours supérieur à la cible de la BCE et légèrement orienté à la hausse. Selon l’estimation rapide d’Eurostat, l’inflation annuelle de la zone euro est passée de 2,8 % en juin à 2,9 % en juillet 2026.

L’énergie a constitué la principale source de pression supplémentaire : son inflation annuelle a été estimée à 10,0 % en juillet, contre 8,5 % en juin. L’inflation des services a également progressé, à 3,3 % contre 3,2 %. À l’inverse, l’inflation des produits alimentaires, de l’alcool et du tabac a ralenti à 1,2 %, tandis que celle des biens industriels non énergétiques a atteint 0,9 %, contre 0,7 % le mois précédent.

L’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles que sont l’alimentation et l’énergie, a pour sa part accéléré à 2,5 % en juillet, contre 2,4 % en juin, selon Reuters. Les services restent un contributeur important. Cette combinaison justifie la vigilance de la BCE, même si la hausse de l’indice général demeure limitée.

Pourquoi le dossier n’est pas si simple

Kazāks a également souligné qu’il existait des arguments pour et contre une nouvelle hausse des taux. Les sources disponibles ne détaillent toutefois pas suffisamment l’ensemble de ses arguments défavorables pour qu’ils soient présentés comme un programme précis de politique monétaire.

Le compromis auquel la BCE est confrontée est néanmoins identifiable. Une hausse des taux pourrait contribuer à contenir l’inflation, mais les responsables doivent aussi mesurer les effets du resserrement déjà engagé sur l’économie et évaluer l’impact de nouveaux chocs sur la croissance. Dans une présentation distincte de ses positions, la Banque de Lettonie décrit l’approche de Kazāks comme prudente et dépendante des données.

L’inflation de juillet renforce donc la nécessité de rester attentif, sans démontrer à elle seule qu’une nouvelle hausse est inévitable.

Pourquoi Kazāks refuse de donner des indications fermes

Pour Kazāks, la « forward guidance », c’est-à-dire la communication de trajectoires précises pour les taux futurs, serait contre-productive dans un contexte aussi incertain. Son raisonnement est simple : lorsque les conditions économiques peuvent changer rapidement, une promesse détaillée risque de limiter inutilement la capacité d’action de la banque centrale.

Pour les marchés, cette prudence élargit la fourchette des scénarios possibles. Les investisseurs peuvent continuer à anticiper une hausse de 25 points de base du taux de dépôt, mais cette anticipation relève de la valorisation de marché et non d’un engagement officiel de la BCE. Les informations disponibles indiquent que les marchés s’attendent fortement à un tel mouvement, tandis que Kazāks a maintenu le résultat de septembre ouvert.

Salaires et anticipations d’inflation : deux éléments plus rassurants

Les comptes rendus disponibles attribuent également à Kazāks deux observations potentiellement rassurantes : la croissance des salaires ralentit progressivement et les anticipations d’inflation restent ancrées près de l’objectif de la BCE.

Si ce ralentissement se poursuit, il pourrait réduire le risque d’une pression durable sur les prix provenant de l’économie intérieure. Des anticipations bien ancrées signifieraient aussi que les ménages, les entreprises et les marchés continuent, dans l’ensemble, de croire à la détermination de la BCE à préserver la stabilité des prix.

Ces signaux ne font toutefois pas disparaître le problème immédiat posé par la hausse des coûts de l’énergie et par une inflation supérieure à la cible.

Les tensions obligataires compliquent encore le contexte

La décision sur les taux se prépare alors que le marché des obligations souveraines de la zone euro traverse une période difficile. Le rendement de l’emprunt allemand à dix ans a atteint 3,275 %, son plus haut niveau depuis quinze ans, avant de refluer. En France, le rendement à dix ans a dépassé 4,13 %, un niveau inédit depuis 2008, selon Reuters.

Lorsque les rendements obligataires augmentent, les conditions financières peuvent se durcir même en l’absence de modification immédiate du taux directeur de la BCE. En revanche, les éléments disponibles ne permettent pas de vérifier indépendamment toutes les affirmations relatives au volume record des émissions de dette dans la zone euro, au traitement par la BCE des obligations arrivant à échéance ou à l’effet exact de ces facteurs sur la décision de septembre.

Ils doivent donc être considérés comme un élément du contexte de marché, et non comme une preuve qu’une décision particulière est déjà acquise.

Les indicateurs à surveiller avant septembre

La question centrale sera de déterminer si la hausse de juillet correspond principalement à un choc énergétique temporaire ou si elle traduit une pression inflationniste plus large et persistante. Les chiffres disponibles montrent des signes dans les deux directions : l’inflation de l’énergie a fortement accéléré, tandis que les services et l’inflation sous-jacente restent élevés.

Si les tensions se prolongent ou s’étendent à davantage de composantes, la BCE disposera toujours de la possibilité de resserrer sa politique. Si les prochaines données indiquent au contraire que les mesures déjà prises suffisent et que le choc énergétique s’atténue, l’attentisme pourra être défendu.

La conclusion la plus solide n’est donc pas que la BCE a décidé de relever ses taux. C’est qu’elle veut montrer qu’elle est prête à agir, tout en conservant sa flexibilité jusqu’à ce que les données et les perspectives de septembre soient plus claires.