Pourquoi la hausse des rendements obligataires pèse sur le bitcoin, mais pas sur l’or

Les rendements des obligations d’État à long terme ont retrouvé des niveaux proches de ceux de la crise financière mondiale. Un indicateur Bloomberg consacré aux dettes souveraines arrivant à échéance dans au moins dix ans a atteint son niveau le plus élevé depuis juillet 2008. De son côté, le Bloomberg Global Treasury Index, qui agrège les obligations d’État de pays développés, affichait un rendement moyen de 3,68 %, au plus haut depuis 2008 .

Pour le bitcoin, le signal est défavorable. Quand les rendements montent, les liquidités et la dette publique deviennent plus attrayantes, le taux d’actualisation appliqué aux actifs spéculatifs augmente et les conditions financières se durcissent. La performance des deux actifs illustre cette pression : le bitcoin a reculé de 46 % sur un an, tandis que l’or a progressé de 32 % .

Pourquoi les marchés obligataires se replient-ils ?

Le mouvement ne s’explique pas par un seul facteur. Patrick Coffey, stratégiste chez Barclays, le décrit comme « une réévaluation plus large de la duration, alimentée par les réalités budgétaires, la persistance des risques d’inflation et une certaine incertitude politique » .

En pratique, les investisseurs demandent une rémunération plus élevée pour conserver des obligations à longue échéance. Ils veulent être davantage indemnisés du risque que l’inflation, les besoins d’emprunt public et les tensions budgétaires restent élevés au fil du temps.

Plusieurs éléments de marché vont dans ce sens :

• L’adjudication américaine d’obligations à 30 ans s’est conclue avec un rendement de 5,216 %, soit le coût de financement le plus élevé pour cette maturité depuis 2001 .
• Au Royaume-Uni, le rendement des obligations d’État à dix ans — les « gilts » — est resté au-dessus de 5 % pendant une période exceptionnellement longue. En Allemagne, le rendement à dix ans a atteint son plus haut niveau depuis 2011 .
• Les rendements corrigés de l’inflation ont eux aussi fortement progressé. Le rendement réel américain à 30 ans se situe près d’un sommet de 18 ans, autour de 3 %, tandis que les rendements réels britanniques et allemands à dix ans sont à des niveaux sans précédent depuis plus d’une décennie .
• Barclays attribue en partie la pression sur les taux américains à l’évolution de la base d’acheteurs : les ménages, les fonds communs de placement sensibles au prix et d’autres investisseurs privés jouent un rôle plus important .

Ces signaux montrent que le marché réévalue le coût de l’argent et les risques associés aux futurs emprunts publics. Ils ne suffisent pas, à eux seuls, à établir que les investisseurs anticipent un défaut souverain.

Pourquoi les rendements réels sont déterminants

Un rendement obligataire nominal combine plusieurs composantes, notamment les anticipations d’inflation et la rémunération exigée par les investisseurs pour prêter sur une longue période. Le rendement réel correspond, lui, au rendement une fois les anticipations d’inflation prises en compte.

Lorsque les rendements réels augmentent, le bitcoin doit franchir une barre plus haute. Les investisseurs peuvent obtenir une rémunération réelle plus intéressante grâce aux obligations d’État, sans subir la volatilité du bitcoin. La demande pour les actifs spéculatifs et dépourvus de rendement peut alors diminuer, surtout lorsque les marchés réévaluent aussi les perspectives de liquidité et de croissance.

Selon Reuters, les coûts réels d’emprunt ont augmenté alors que les entreprises du secteur de l’intelligence artificielle et les gouvernements multiplient les émissions obligataires, que les économies restent résilientes et que les marchés intègrent davantage de risques de taux . Le contexte devient donc plus difficile pour les actifs dont la valorisation dépend largement d’une liquidité abondante et d’un faible coût d’opportunité.

Bitcoin et or ne racontent pas la même histoire

Le bitcoin et l’or sont souvent présentés comme des actifs rares. Pourtant, les marchés ne les traitent pas de la même manière dans l’épisode actuel.

Actif	Performance sur un an	Ce que suggère cette évolution
Bitcoin	−46 %	Il reste principalement considéré comme un actif risqué et très volatil
Or	+32 %	La demande pour une réserve de valeur traditionnelle reste solide face aux craintes d’inflation et de fragilité des marchés

Cette divergence est importante. En théorie, la hausse des rendements devrait aussi peser sur l’or, qui ne verse pas d’intérêts. Pourtant, l’association entre des taux obligataires plus élevés, un cours de l’or en hausse et un dollar plus faible est interprétée comme un avertissement sur l’inflation : les investisseurs semblent craindre que celle-ci reste supérieure à l’objectif de la Réserve fédérale américaine .

La fragilité du marché des bons du Trésor pourrait également soutenir l’or, même si la hausse des rendements constitue un frein pour le métal jaune .

Le bitcoin, en revanche, ne se comporte pas encore comme l’actif rare vers lequel les investisseurs se tournent habituellement lorsqu’ils doutent des finances publiques. Sa baisse récente suggère que le principal canal de transmission reste celui des taux élevés et du resserrement des liquidités, plutôt qu’un mouvement direct de sortie de la monnaie souveraine vers les actifs numériques.

Crainte sur la croissance et l’inflation, ou peur d’une crise de solvabilité ?

C’est la question centrale pour le bitcoin.

Si la croissance et l’inflation dominent

Une économie plus résistante, une inflation persistante ou l’augmentation des emprunts publics et privés peuvent maintenir les rendements à long terme à un niveau élevé. Les investisseurs peuvent alors s’attendre à ce que les taux restent élevés plus longtemps.

Les rendements réels progressent, les conditions financières se durcissent et les actifs risqués à longue duration — dont le bitcoin — restent sous pression .

La combinaison de rendements obligataires en hausse, d’un or plus cher et d’un dollar plus faible correspond également davantage à une inquiétude liée à l’inflation qu’à une anticipation immédiate de défaut souverain .

Si les craintes de solvabilité prennent le dessus

Une chute désordonnée des obligations pourrait finir par se transformer en crise de confiance plus large. Si les investisseurs commençaient à douter de la capacité ou de la volonté des gouvernements de stabiliser leur dette, les actifs rares pourraient en bénéficier.

L’or profite déjà d’une partie des inquiétudes budgétaires et de la fragilité du marché obligataire. Le bitcoin, lui, n’a pas encore rejoint ce mouvement .

Cela ne signifie pas qu’il ne pourrait jamais progresser lors d’une crise de solvabilité. Cela montre seulement que le marché ne lui attribue pas encore le même rôle défensif qu’à l’or.

Le verdict pour le bitcoin

Les éléments disponibles privilégient actuellement une explication fondée sur les taux et l’inflation, plutôt que sur une crise pure de solvabilité. Les rendements à long terme augmentent parce que les investisseurs exigent une compensation plus importante face aux pressions budgétaires, aux risques d’inflation, à l’offre accrue d’obligations et à l’évolution de la demande — pas parce que les données disponibles établissent que les grandes puissances sont sur le point de faire défaut .

Ce contexte est défavorable au bitcoin. Tant que les rendements réels ne baisseront pas, que la liquidité ne s’améliorera pas ou que les investisseurs ne considéreront pas largement le bitcoin comme une couverture de crise plutôt que comme un actif risqué, la hausse des rendements obligataires devrait davantage comprimer sa valorisation que provoquer un rebond.

Une réserve demeure : cette lecture pourrait changer rapidement si les tensions sur le marché obligataire devenaient désordonnées. Pour l’instant, le signal le plus clair reste l’écart de performance : l’or se comporte comme un actif rare et défensif, tandis que le bitcoin évolue encore comme un actif à bêta élevé, exposé au coût de l’argent .