Joshua Kushner met en garde contre l'euphorie de l'IA : sa lettre aux investisseurs défend les paris concentrés

Dans sa première lettre officielle aux investisseurs, datée du 14 août 2026, Joshua Kushner, fondateur de Thrive Capital, adresse une critique cinglante à l'euphorie ambiante sur l'intelligence artificielle dans la Silicon Valley et expose la philosophie d'investissement concentré de son fonds. Ce document, révélé par Bloomberg et TechCrunch, sert à la fois d'avertissement et de bulletin de résultats.

Les arguments clés de Kushner contre l'euphorie de l'IA

Kushner reconnaît l'ampleur phénoménale de l'opportunité offerte par l'IA, mais met immédiatement en garde contre le relâchement de la discipline. « Il est difficile de surestimer l'ampleur de l'opportunité, écrit-il. Ce serait aussi une grave erreur, à notre avis, de laisser l'excitation affaiblir notre discipline d'investissement » .

Il fustige ce qu'il appelle l'investissement « spray-and-pray » (arrosage tous azimuts) — le déploiement large et aveugle de capitaux sur des paris IA portés par la hype plutôt que par le jugement . Kushner estime que les VC de la Silicon Valley sont obsédés par des « virages technologiques hyper-incrémentaux » et négligent la direction ultime de la technologie, ce qui signifie que de nombreux fonds courent après le récit plutôt qu'après les fondamentaux .

La stratégie concentrée de Thrive face au modèle « spray-and-pray »

L'approche de Thrive Capital est l'antithèse du modèle dispersé. Kushner indique que le fonds concentre environ 90 % du capital de chaque fonds dans ses 15 premières participations . Le fonds investit dans une douzaine de nouvelles sociétés par an, en émettant des chèques conséquents sur des paris à haute conviction comme OpenAI, SpaceX, Anduril, Stripe, Databricks et Cursor .

Kushner décrit Thrive comme « opportuniste à travers les stades, les secteurs et les zones géographiques » — non limité au capital-risque early-stage ni à une orthodoxie unique de la Silicon Valley . Cela contraste avec le modèle « outlier » classique défendu par des fonds comme Andreessen Horowitz, qui mise sur la recherche d'un seul outsider capable de rentabiliser l'intégralité du fonds, souvent via un flux massif de transactions.

La lettre positionne explicitement la stratégie de Thrive comme un choix du jugement sur le volume : moins de paris, plus longs et plus importants, portés par une conviction thématique .

Les performances financières clés révélées

La lettre dévoile une série de chiffres financiers frappants qui valident cette approche concentrée :

• 60 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM) — Kushner a divulgué ce chiffre dans la lettre . (Des rapports antérieurs de 2026 mentionnaient des montants entre 25 et 50 milliards de dollars, preuve d'une croissance rapide.)
• 41 % de TRI brut et 33 % de TRI net sur l'ensemble des fonds, des rendements parmi les meilleurs du secteur, tirés notamment par les paris précoces sur OpenAI et SpaceX .
• Le fonds early-stage de 2022 — un véhicule de 516 millions de dollars qui a investi dans OpenAI, SpaceX et Anduril — a atteint plus de 3,7 milliards de dollars nets de frais à fin juin 2026, soit un multiple d'environ 7x .
• Plus d'un milliard de dollars de liquidités récemment restituées aux investisseurs (limited partners), via un processus de cession de parts en cours .
• Le fonds VIII affiche un TRI de 126 % (une divulgation distincte plus tôt en 2026), illustrant la stratégie de pari concentré à son paroxysme .

La transformation « Inside-Out » de l'IA via Thrive Holdings

Au-delà du capital-risque traditionnel, Kushner a mis en lumière Thrive Holdings, une entité distincte valorisée à 12 milliards de dollars après une récente levée de 2 milliards soutenue par SoftBank, D1 Capital et Altimeter . Plutôt que de simplement financer des disrupteurs nés de l'IA, Thrive Holdings achète des entreprises traditionnelles — comme des cabinets comptables et des sociétés de services informatiques — et intègre directement l'IA dans leurs flux de travail. Elle possède désormais plus de 70 entreprises .

Cette approche inverse le modèle classique de disruption « outside-in » : l'IA transforme les entreprises en place de l'intérieur, une thèse fondamentalement différente du pur playbook de disruption que défend Andreessen Horowitz .

En résumé

La lettre de Kushner est un rare avertissement public émanant d'un initié : ne laissez pas l'euphorie de l'IA éroder la discipline. Appuyé par des chiffres solides, il démontre que le modèle concentré et axé sur le jugement de Thrive génère des rendements parmi les meilleurs du secteur. Reste à savoir si ce modèle tiendra alors que l'investissement dans l'IA entre dans une phase plus spéculative ; mais pour l'instant, Kushner a mis tout le monde en garde.