Les moteurs directs de l'envolée

Une montée en puissance massive des puces de la série MLU. L'accélérateur MLU590 de Cambricon, gravé en 7 nm par le fondeur chinois SMIC, et dont les performances en inférence atteindraient environ 70 % de celles du Nvidia A100, est devenu la puce de prédilection des centres de données chinois privés des meilleurs processeurs de Nvidia . L'entreprise prévoit de tripler sa production pour atteindre 500 000 accélérateurs IA en 2026 . Sa part de marché reflète cette ambition : selon IDC, Cambricon a expédié environ 116 000 cartes en 2025, se classant aux côtés du Kunlunxin de Baidu .

Un boom national des infrastructures IA. Le marché chinois des centres de données et du calcul IA a dépassé les 500 milliards de yuans en 2025, les seules puces IA domestiques représentant environ 100 milliards de yuans . Les fournisseurs chinois — menés par Huawei et Cambricon — ont capté près de 80 % du marché local des serveurs IA à la mi-2026 , contre une part négligeable deux ans plus tôt.

Une marge brute maintenue à 55 % pendant sept trimestres consécutifs, grâce à un pouvoir de fixation des prix dans un marché sous contrainte d'offre, où la limite est la capacité des fonderies (TSMC et SMIC), et non la conception des puces .

Un rôle mineur des subventions publiques. Seuls 91,72 millions de yuans de subventions (environ 4 % du bénéfice net) ont été comptabilisés, confirmant que la demande commerciale organique, et non les aides d'État directes, est à l'origine de la hausse des profits .

Le catalyseur des restrictions américaines

L'interdiction des meilleures puces Nvidia. Les H100 et A100 sont formellement interdits en Chine depuis octobre 2023, sous un régime de présomption de refus . Même lorsque l'administration Trump a approuvé la vente de H200 à dix entreprises chinoises fin 2025, Pékin a ordonné aux acheteurs locaux de les refuser . Nvidia elle-même a indiqué n'avoir généré aucun revenu de la vente de H200 en Chine en février 2026 . À la mi-2026, les revenus des puces IA de Nvidia en Chine étaient en passe de passer d'environ 17 milliards de dollars à quasi zéro .

La fermeture de la dernière brèche en mai 2026. Le 31 mai 2026, le département américain au Commerce a colmaté la dernière faille majeure — l'achat de puces Nvidia avancées via des filiales à l'étranger — instaurant un mur définitif entre Nvidia et le marché chinois .

Le résultat : un marché captif. Les fournisseurs de cloud et les entreprises d'IA chinoises n'ont eu d'autre choix que d'acheter local. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) et Baidu (Kunlunxin) détenaient collectivement près de la moitié du marché local en avril 2026, contre environ 16 % d'autosuffisance nationale au T4 2024 . La Brookings Institution résume la situation sans ambages : « Le match est terminé — les États-Unis sont hors du marché chinois des puces IA » .

La poussée de Pékin pour l'autosuffisance technologique

Le remplacement du matériel étranger par la politique. Le SCMP rapporte que Cambricon « a surfé sur la vague nationale de remplacement des technologies étrangères restreintes », alors que Pékin poussait les entreprises d'État et les opérateurs d'infrastructures critiques à substituer les puces étrangères par des alternatives locales . Le ministère chinois de l'Industrie et des Technologies de l'information a publié une nouvelle liste d'approvisionnement certifiant les puces IA locales comme « sûres et fiables » pour les achats gouvernementaux, avec seulement deux entreprises retenues : Cambricon et Huawei .

Une accélération spectaculaire de l'autosuffisance. Le taux d'autosuffisance de la Chine en matière de puces a atteint 28 % au T4 2025, contre 16 % un an plus tôt . Les fournisseurs chinois — menés par Huawei et Cambricon — devraient capter près de 80 % du marché local des serveurs IA en 2026, évinçant Nvidia, AMD et les autres fournisseurs étrangers . TrendForce a depuis révisé ses prévisions : les solutions domestiques devraient désormais représenter près de 90 % du marché chinois des accélérateurs haut de gamme en 2026, les fournisseurs étrangers ne conservant qu'environ un dixième d'un marché qui croît de plus de 83 % en volume d'unités expédiées .

Les dépenses de R&D ont augmenté de près de 30 % au S1 2026, ce qui indique que Cambricon investit massivement dans sa prochaine puce Siyuan 690, attendue au second semestre 2026 et qui devrait rivaliser avec le H100 de Nvidia en matière de performances . L'entreprise a également renforcé sa coopération avec des sociétés financières et internet de premier plan, favorisant le déploiement à grande échelle de ses produits dans ces secteurs .

Points de vigilance et risques

Un ralentissement de la croissance séquentielle. L'action a chuté d'environ 7 % après la publication des résultats, le rythme de croissance d'un trimestre sur l'autre ayant décéléré, ce qui suggère que la ruée initiale pourrait arriver à maturité . Bien que le chiffre d'affaires et le bénéfice aient plus que doublé sur un an, la croissance séquentielle a été « bien inférieure à ce que les analystes attendaient » .

Une tension sur le fonds de roulement. Les stocks de Cambricon ont gonflé à 8,25 milliards de yuans (une augmentation de 83 % par rapport au trimestre précédent) et le flux de trésorerie d'exploitation a chuté de 65,83 %, signalant que l'entreprise constitue des stocks plus rapidement qu'elle ne les convertit en liquidités — un risque potentiel si la demande se tasse ou si la part de marché dominante de Huawei (environ 49 %) comprime la marge de manœuvre de Cambricon .

Le goulot d'étranglement des fonderies. La capacité de SMIC en gravure 7 nm, et non la conception des puces, est la contrainte majeure . Avec Huawei et Alibaba en compétition pour la même capacité limitée, la capacité de Cambricon à maintenir une croissance de plus de 100 % de son chiffre d'affaires dépend de la montée en puissance de SMIC — laquelle reste incertaine sous les restrictions américaines sur les équipements .

En résumé, les résultats de Cambricon au premier semestre 2026 sont le reflet direct d'un marché captif créé par les contrôles à l'exportation américains et dopé par les mandats de substitution nationale de Pékin. L'entreprise n'a pas soudainement construit une meilleure puce que Nvidia — elle est simplement devenue la meilleure alternative disponible sur un marché dont Nvidia a été exclue de force.

Les moteurs directs de l'envolée

Une montée en puissance massive des puces de la série MLU. L'accélérateur MLU590 de Cambricon, gravé en 7 nm par le fondeur chinois SMIC, et dont les performances en inférence atteindraient environ 70 % de celles du Nvidia A100, est devenu la puce de prédilection des centres de données chinois privés des meilleurs processeurs de Nvidia . L'entreprise prévoit de tripler sa production pour atteindre 500 000 accélérateurs IA en 2026 . Sa part de marché reflète cette ambition : selon IDC, Cambricon a expédié environ 116 000 cartes en 2025, se classant aux côtés du Kunlunxin de Baidu .

Un boom national des infrastructures IA. Le marché chinois des centres de données et du calcul IA a dépassé les 500 milliards de yuans en 2025, les seules puces IA domestiques représentant environ 100 milliards de yuans . Les fournisseurs chinois — menés par Huawei et Cambricon — ont capté près de 80 % du marché local des serveurs IA à la mi-2026 , contre une part négligeable deux ans plus tôt.

Une marge brute maintenue à 55 % pendant sept trimestres consécutifs, grâce à un pouvoir de fixation des prix dans un marché sous contrainte d'offre, où la limite est la capacité des fonderies (TSMC et SMIC), et non la conception des puces .

Un rôle mineur des subventions publiques. Seuls 91,72 millions de yuans de subventions (environ 4 % du bénéfice net) ont été comptabilisés, confirmant que la demande commerciale organique, et non les aides d'État directes, est à l'origine de la hausse des profits .

Le catalyseur des restrictions américaines

L'interdiction des meilleures puces Nvidia. Les H100 et A100 sont formellement interdits en Chine depuis octobre 2023, sous un régime de présomption de refus . Même lorsque l'administration Trump a approuvé la vente de H200 à dix entreprises chinoises fin 2025, Pékin a ordonné aux acheteurs locaux de les refuser . Nvidia elle-même a indiqué n'avoir généré aucun revenu de la vente de H200 en Chine en février 2026 . À la mi-2026, les revenus des puces IA de Nvidia en Chine étaient en passe de passer d'environ 17 milliards de dollars à quasi zéro .

La fermeture de la dernière brèche en mai 2026. Le 31 mai 2026, le département américain au Commerce a colmaté la dernière faille majeure — l'achat de puces Nvidia avancées via des filiales à l'étranger — instaurant un mur définitif entre Nvidia et le marché chinois .

Le résultat : un marché captif. Les fournisseurs de cloud et les entreprises d'IA chinoises n'ont eu d'autre choix que d'acheter local. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) et Baidu (Kunlunxin) détenaient collectivement près de la moitié du marché local en avril 2026, contre environ 16 % d'autosuffisance nationale au T4 2024 . La Brookings Institution résume la situation sans ambages : « Le match est terminé — les États-Unis sont hors du marché chinois des puces IA » .

La poussée de Pékin pour l'autosuffisance technologique

Le remplacement du matériel étranger par la politique. Le SCMP rapporte que Cambricon « a surfé sur la vague nationale de remplacement des technologies étrangères restreintes », alors que Pékin poussait les entreprises d'État et les opérateurs d'infrastructures critiques à substituer les puces étrangères par des alternatives locales . Le ministère chinois de l'Industrie et des Technologies de l'information a publié une nouvelle liste d'approvisionnement certifiant les puces IA locales comme « sûres et fiables » pour les achats gouvernementaux, avec seulement deux entreprises retenues : Cambricon et Huawei .

Une accélération spectaculaire de l'autosuffisance. Le taux d'autosuffisance de la Chine en matière de puces a atteint 28 % au T4 2025, contre 16 % un an plus tôt . Les fournisseurs chinois — menés par Huawei et Cambricon — devraient capter près de 80 % du marché local des serveurs IA en 2026, évinçant Nvidia, AMD et les autres fournisseurs étrangers . TrendForce a depuis révisé ses prévisions : les solutions domestiques devraient désormais représenter près de 90 % du marché chinois des accélérateurs haut de gamme en 2026, les fournisseurs étrangers ne conservant qu'environ un dixième d'un marché qui croît de plus de 83 % en volume d'unités expédiées .

Les dépenses de R&D ont augmenté de près de 30 % au S1 2026, ce qui indique que Cambricon investit massivement dans sa prochaine puce Siyuan 690, attendue au second semestre 2026 et qui devrait rivaliser avec le H100 de Nvidia en matière de performances . L'entreprise a également renforcé sa coopération avec des sociétés financières et internet de premier plan, favorisant le déploiement à grande échelle de ses produits dans ces secteurs .

Points de vigilance et risques

Un ralentissement de la croissance séquentielle. L'action a chuté d'environ 7 % après la publication des résultats, le rythme de croissance d'un trimestre sur l'autre ayant décéléré, ce qui suggère que la ruée initiale pourrait arriver à maturité . Bien que le chiffre d'affaires et le bénéfice aient plus que doublé sur un an, la croissance séquentielle a été « bien inférieure à ce que les analystes attendaient » .

Une tension sur le fonds de roulement. Les stocks de Cambricon ont gonflé à 8,25 milliards de yuans (une augmentation de 83 % par rapport au trimestre précédent) et le flux de trésorerie d'exploitation a chuté de 65,83 %, signalant que l'entreprise constitue des stocks plus rapidement qu'elle ne les convertit en liquidités — un risque potentiel si la demande se tasse ou si la part de marché dominante de Huawei (environ 49 %) comprime la marge de manœuvre de Cambricon .

Le goulot d'étranglement des fonderies. La capacité de SMIC en gravure 7 nm, et non la conception des puces, est la contrainte majeure . Avec Huawei et Alibaba en compétition pour la même capacité limitée, la capacité de Cambricon à maintenir une croissance de plus de 100 % de son chiffre d'affaires dépend de la montée en puissance de SMIC — laquelle reste incertaine sous les restrictions américaines sur les équipements .

En résumé, les résultats de Cambricon au premier semestre 2026 sont le reflet direct d'un marché captif créé par les contrôles à l'exportation américains et dopé par les mandats de substitution nationale de Pékin. L'entreprise n'a pas soudainement construit une meilleure puce que Nvidia — elle est simplement devenue la meilleure alternative disponible sur un marché dont Nvidia a été exclue de force.