Pourquoi le crédit privé tourne le dos aux logiciels : exposition colossale, signaux d’alerte et péril du refinancement

Quelle est l’ampleur de l’exposition ?

Les estimations varient selon la définition retenue pour « logiciel », mais les montants sont colossaux :

• Encours des prêts aux entreprises SaaS : passé d’environ 8 Md$ en 2015 à plus de 500 Md$ fin 2025, soit près de 19 % du total des prêts directs . Environ un tiers de tous les fonds de private credit avaient accordé des prêts au secteur .
• Exposition spécifique des BDC (Business Development Companies, le segment le plus transparent du private credit) : elles avaient prêté environ 115 Md$ aux éditeurs de logiciels, soit un cinquième de leurs encours . Les logiciels représentaient plus d’un quart des entreprises sous pression de crédit dans leurs portefeuilles .
• UBS estime que 25 % à 35 % des portefeuilles de private credit sont exposés à un risque élevé de disruption par l’IA .
• Le marché mondial du private credit se situait entre 2,3 et 3 billions (milliers de milliards) de dollars d’actifs sous gestion en 2025-2026 .

Précision importante : l’agence KBRA note que les emprunteurs « pur SaaS » ne représentaient que 8 % des nouveaux prêts de private credit en 2025, ce qui suggère qu’une partie du chiffre « 500 Md$+ » inclut des sociétés adjacentes ou des services technologiques .

Les signes d’un repli

• Les gestionnaires de CLO vendent leurs prêts logiciels. Plusieurs gérants de CLO (Collateralized Loan Obligations) ont cédé à perte leurs expositions pour se désengager . La vente de dettes logicielles s’est accélérée en 2026 sur l’ensemble des segments (prêts à effet de levier, obligations high yield, CLO) .
• Les demandes de rachat explosent et les fonds bloquent les sorties. Les demandes de remboursement des investisseurs dans les BDC semi-liquides ont bondi fin 2025 et se sont poursuivies en 2026 . Blue Owl a restreint les rachats sur l’un de ses fonds ; cinq des six plus grands fonds de private credit ont bloqué les retraits au premier trimestre 2026, la plus importante vague de « gating » depuis 2022 .
• La levée de fonds ralentit. Ares Management a dû réduire la taille d’un fonds prévu, et les flux de capitaux vers le private credit se sont taris .
• Les prêteurs se détournent du logiciel. PitchBook indique que les prêteurs réorientent activement leurs capitaux vers des secteurs jugés plus isolés des ruptures technologiques rapides .
• Les signaux de détresse s’accumulent. En mars 2026, 10,6 % des sociétés des portefeuilles de BDC montraient des signes de pression de crédit, une part dont les logiciels constituent la plus grande composante . Sur le segment du lower-middle market, 13 % des prêts s’échangeaient en dessous de 90 cents pour un dollar, un signal « alarmant » de détresse .

Les risques de refinancement à venir

• Un mur d’échéances se profile. L’accumulation massive de prêts dirigés vers le logiciel entre 2019 et 2022 arrive à maturité. Les entreprises qui ont emprunté au pic des valorisations en tablant sur une croissance forte doivent se refinancer sur un marché où l’IA a rendu leur modèle d’affaires plus incertain et les prêteurs plus réticents .
• Des taux de recouvrement attendus très faibles. Voya Investment Management prévient que même si les prêts aux logiciels sont étiquetés « senior secured », ils auront probablement des taux de recouvrement très bas en cas de perturbation, car le principal collatéral — les flux de revenus récurrents — peut se dégrader rapidement .
• Des taux de défaut projetés élevés. Les scénarios de stress de Moody’s projettent un taux de défaut de 8 % à 13 % pour les emprunteurs de private credit exposés à l’IA . La BRI (Banque des Règlements Internationaux) a prévenu que des pertes concentrées dans le secteur logiciel pourraient se propager à tout l’écosystème du private credit si les pressions sur les rachats forçaient des ventes d’actifs sur des marchés illiquides .
• Les « amend-and-extend » masquent la vraie détresse. De nombreux prêteurs ont prolongé les échéances sans réévaluer leurs prêts aux prix du marché, repoussant le problème de refinancement aux années suivantes et créant un stock de « shadow defaults » .
• Un marché bifurqué. Le prêt direct institutionnel fonctionne encore, mais les BDC semi-liquides destinées aux investisseurs particuliers traversent une crise de confiance structurelle, rendant plus difficile pour les petits emprunteurs logiciels de rouler leur dette .