Yen à 160 : pourquoi la réunion de septembre de la BOJ est son plus grand test depuis des décennies

Le yen japonais s'approche à nouveau du seuil des 160 yens pour un dollar, à peine deux semaines après une intervention conjointe historique des États-Unis et du Japon qui l'avait fait remonter de son plus bas niveau en 40 ans (163,73) jusqu'à environ 157,57 . À la mi-août, il était redescendu aux alentours de 159,43, effaçant près de la moitié des gains de l'intervention .

Tous les regards sont désormais tournés vers la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon (BOJ) des 17 et 18 septembre, où les marchés voient une probabilité de 76 % d'une hausse de 25 points de base, portant le taux à 1,25 % . C'est un bond spectaculaire par rapport aux 24 % seulement du 30 juillet . Voici pourquoi le yen est sous une pression si intense, ce qui a changé l'avis du marché si rapidement, et pourquoi cette réunion de septembre est cruciale pour la crédibilité de la BOJ.

Pourquoi le yen glisse à nouveau vers les 160 yens

La faiblesse du yen n'est pas un coup de spéculation ; elle est structurelle. Les moteurs principaux sont clairs :

• L'écart de taux d'intérêt persistant entre les États-Unis et le Japon. Même après que la BOJ a relevé son taux à 1 % en juin, l'écart avec les taux américains reste énorme. La Réserve fédérale américaine maintient son taux directeur entre 3,5 et 3,75 %, faisant du yen la devise de financement privilégiée pour les opérations de carry trade mondiales .
• Les flux de couverture et de carry trade. La hausse des actions japonaises oblige les investisseurs étrangers à couvrir leur exposition aux changes, ce qui implique de vendre du yen, accentuant la pression à la baisse .
• La politique monétaire toujours accommodante de la BOJ. Selon BCA Research, c'est la politique de la BOJ, et non la situation budgétaire du Japon, qui est la cause première de l'effondrement du yen .
• Les déficits commerciaux structurels dus à la hausse des coûts d'importation d'énergie pèsent également lourdement sur la monnaie .

La probabilité de 76 % d'une hausse en septembre

Le 13 août, les marchés intégraient une probabilité de 76 % d'une hausse de 25 pb lors de la réunion des 17 et 18 septembre, selon les données de Tokyo Tanshi . Ce réévaluation a été provoquée par trois facteurs :

• Le compte rendu hawkish de la réunion de juillet, publié le 10 août, montrant qu'un nombre croissant de membres du conseil d'administration de la BOJ plaidaient pour des hausses de taux plus rapides face à la montée des risques inflationnistes .
• Une révision à la hausse des perspectives économiques de la BOJ lors de la réunion du 31 juillet, qui maintenait explicitement la possibilité d'une action en septembre .
• Un encouragement direct du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent, qui a exhorté Tokyo à accompagner l'intervention de fondamentaux et d'une politique plus restrictive .

Certains marchés de prédiction affichent des probabilités légèrement inférieures — autour de 60-70 % — mais la tendance est identique : un réévaluation marquée en faveur d'un mouvement en septembre .

L'alignement politique entre le gouvernement et la BOJ : une relation compliquée

L'alignement entre le gouvernement de la Première ministre Sanae Takaichi et la BOJ n'est pas clairement en faveur d'un resserrement. Les signaux sont mitigés :

• Le plan économique de juillet du Japon stipule officiellement que les outils de politique monétaire relèvent de la décision de la BOJ, renforçant ainsi l'indépendance de la banque centrale .
• Cependant, l'administration Takaichi a cherché à nommer des responsables accommodants à la BOJ, et le plan exhorte également la BOJ à aligner sa politique sur l'agenda de croissance du gouvernement — un langage qui penche du côté accommodant .
• La pression politique croissante pour soutenir le marché obligataire, alors que les plans de dépenses publiques font grimper les rendements des emprunts d'État japonais (JGB), crée une tension directe avec tout cycle agressif de hausse des taux .
• Le ministre des Finances Katsunobu Kato a déclaré publiquement que la politique monétaire relevait de la BOJ, mais en coulisses, les collaborateurs de Takaichi expriment leur inquiétude quant à la hausse des rendements des JGB, ce qui pourrait limiter la rapidité avec laquelle la BOJ peut resserrer sa politique .

L'effet net : le gouvernement est globalement favorable à une normalisation graduelle pour lutter contre la faiblesse du yen, mais l'inquiétude concernant la hausse des rendements des JGB et les nominations politiques de membres accommodants créent des vents contraires réels .

Pourquoi l'intervention conjointe États-Unis-Japon n'a été que temporairement efficace

L'intervention des 1er et 2 août était historique — le Trésor américain s'est joint au Japon pour acheter du yen pour la première fois en des décennies, avec le président Trump et le ministre des Finances japonais le confirmant publiquement . Elle a entraîné un rebond initial marqué, de 163,73 à 157,57 . Mais en deux semaines, le yen avait perdu la moitié de ces gains . Pourquoi ?

• L'intervention ne peut pas corriger les moteurs fondamentaux. L'écart de taux, la demande de carry trade et la vente structurelle de yen persistent. Les analystes de Commerzbank et du Peterson Institute estiment qu'une intervention sans politique monétaire de soutien revient à "essayer de retenir la marée" .
• Une puissance de feu limitée. Le Japon a déjà dépensé des montants records en interventions sur le change au cours de l'année écoulée, et ses réserves de change ne sont pas illimitées .
• Les spéculateurs reviennent rapidement. Les traders avaient accumulé des positions courtes sur le yen avant l'intervention, et une fois la volatilité retombée, ils ont repris leurs ventes .
• Le marché sait que le vrai levier, c'est la trajectoire des taux de la BOJ. Une intervention à court terme permet de gagner du temps, mais seule une crédible cycle de resserrement peut soutenir durablement le yen .

Un ancien responsable de la BOJ a décrit l'action conjointe comme "très efficace pour créer un sentiment de vigilance" tout en reconnaissant qu'il s'agit d'un filet de sécurité temporaire, et non d'une solution durable .

Les enjeux de la réunion des 17 et 18 septembre de la BOJ

Cette réunion est cruciale pour la crédibilité de la BOJ. Voici les deux scénarios :

Si la BOJ procède à une hausse de 25 pb, à 1,25 % :

• Elle valide les anticipations du marché (76 %) et montre que la BOJ est déterminée à normaliser sa politique.
• Elle donnerait probablement un coup de pouce significatif au yen à court terme et renforcerait le signal de l'intervention conjointe.
• Elle serait en phase avec le compte rendu hawkish de juillet et les encouragements de Bessent.

Si la BOJ ne fait rien :

• Atteinte à la crédibilité. Après avoir laissé les anticipations du marché passer de 24 % à 76 %, ne rien faire nuirait gravement à la crédibilité de la BOJ en matière de communication. Le marché considérerait que la BOJ est soit réticente, soit incapable d'agir .
• Nouvelle chute du yen. Commerzbank et d'autres préviennent que l'absence de hausse pourrait envoyer la paire USD/JPY au-dessus de 160, et potentiellement de retour vers 163, car les gains de l'intervention s'évaporeraient et les ventes spéculatives à découvert reprendraient .
• Affaiblissement de l'intervention. L'objectif de l'action conjointe États-Unis-Japon était de créer un cadre politique pour un yen plus fort. Si la BOJ n'augmente pas ses taux, cet échafaudage s'effondre, et les dépenses d'intervention (plus d'un billion de yens) sembleraient gaspillées .
• Pression sur le marché des JGB. Un statu quo pourrait également déclencher une vente d'obligations si le marché l'interprète comme une capitulation de la BOJ face aux pressions politiques visant à maintenir les rendements bas, ce qui augmenterait paradoxalement ces mêmes rendements que le gouvernement redoute .

La tension clé : le compte rendu de juillet de la BOJ montre un conseil d'administration qui penche vers le hawkish, mais la pression politique de Takaichi pour limiter les rendements des JGB pourrait inciter la BOJ à hésiter . Les marchés parient désormais que la BOJ donnera la priorité à la stabilité du yen et au contrôle de l'inflation plutôt qu'à l'apaisement du marché obligataire — mais ce pari pourrait s'avérer faux.