Codelco renonce à ses objectifs de production de cuivre : dettes, tragédie et nouveau cap stratégique

Codelco, le premier producteur mondial de cuivre, a officiellement renoncé à son objectif de production de 1,34 million de tonnes pour 2026 — et plus largement à son ambition d'atteindre 1,7 million de tonnes par an. Cette décision n'est pas un événement isolé, mais l'aboutissement d'une série de crises opérationnelles, financières et stratégiques.

Pourquoi Codelco a abandonné ses objectifs

Un effondrement mortel et une suspension sismique à El Teniente

Le 31 juillet 2025, un coup de grisou à la mine El Teniente a tué six ouvriers et contraint Codelco à interrompre la production dans les zones touchées, conduisant à une révision à la baisse de ses prévisions pour 2025 . Un an plus tard, en août 2026, Codelco a suspendu le projet d'extension Andes Norte à El Teniente après que de nouvelles études techniques ont détecté un risque sismique plus élevé que prévu. La direction a présenté cette décision comme une mesure de précaution, sans date de reprise confirmée . Ce projet était essentiel pour compenser la baisse des teneurs en minerai et prolonger la durée de vie de la mine ; son arrêt indéfini a éliminé un pilier clé du plan de croissance .

Des mines vieillissantes, des teneurs en baisse et des performances chroniquement médiocres

Codelco n'a pas atteint ses objectifs de production depuis sept années consécutives . La production est tombée à son plus bas niveau en 25 ans en 2023, en raison de la diminution des teneurs en minerai et des retards dans les projets structurants à Chuquicamata, Gabriela Mistral et ailleurs . Le président Bernardo Fontaine a reconnu qu'il n'y avait « aucune possibilité » d'atteindre 1,7 million de tonnes dans un délai de quatre à cinq ans .

Une dette élevée et des difficultés financières

Au 31 mars 2026, la dette nette de Codelco s'élevait à 24,7 milliards de dollars, avec un ratio dette nette/EBITDA de 3,3x — en amélioration par rapport à 4,4x un an plus tôt, mais toujours lourd . La dette financière brute atteignait 27,4 milliards de dollars . Une analyse indépendante a révélé que les coûts de Codelco sont 56 % plus élevés que ceux de ses concurrents mondiaux, sa marge d'EBITDA n'est que de 34 %, et sa dette nette est cinq fois supérieure à celle de ses rivaux . Les lourds investissements de l'entreprise dans des projets structurants généraient des flux de trésorerie négatifs, rendant la stratégie de croissance à tout prix intenable .

Un virage stratégique vers la rentabilité et le désendettement

Le nouveau président Bernardo Fontaine, nommé à la mi-2026, a explicitement réorienté la stratégie de l'entreprise : la rentabilité prime désormais sur le volume . Les quatre priorités présentées au Congrès chilien étaient : maximiser les contributions à l'État, l'austérité, la durabilité à long terme et la discipline budgétaire — sans augmenter l'endettement . Dans un geste historique, le Chili a autorisé Codelco à conserver 100 % de ses bénéfices de 2025 (2,422 milliards de dollars) pour la première fois en plus de 50 ans, afin d'alléger ses difficultés financières . L'entreprise ne cherche plus à produire toujours plus ; elle tente de stabiliser son bilan.

Comment ces facteurs se combinent

Le poids de la dette rendait impossible tout nouvel emprunt pour financer des méga-projets. L'effondrement d'El Teniente et la suspension pour risque sismique ont anéanti toute perspective de croissance à court terme depuis l'actif le plus stratégique de l'entreprise. Le nouveau conseil d'administration de Fontaine a conclu que continuer à poursuivre des objectifs de production irréalistes ne ferait qu'aggraver la situation financière. Il en résulte un abandon de fait de tout objectif de croissance pour les prochaines années : la production devrait stagner aux niveaux déprimés actuels .

Conséquences sur les prévisions de déficit mondial de cuivre

Goldman Sachs

Goldman Sachs prévoyait initialement un excédent de 490 000 tonnes en 2026 en avril 2026 . Cependant, en juin 2026, après que la trajectoire de Codelco est devenue claire, la banque a radicalement révisé ses prévisions. Elle prévoit désormais un déficit de 640 000 tonnes sur le marché du cuivre raffiné hors États-Unis en 2026 et un déficit supplémentaire de 170 000 tonnes en 2027 — une détérioration de plus de dix fois par rapport aux estimations précédentes . Goldman attribue environ 350 000 tonnes de cette réduction de l'offre à des reprises plus lentes que prévu chez Codelco et d'autres grandes opérations . La banque prévient que cela crée une pénurie d'approvisionnement qui pourrait faire grimper les prix du cuivre sur le LME .

J.P. Morgan

J.P. Morgan projetait un déficit mondial de cuivre raffiné de 160 000 tonnes pour 2026 au début de 2025 . Des rapports plus récents indiquent que J.P. Morgan a depuis mis à jour ses prévisions pour un déficit de 330 000 tonnes . La banque prévoit également des prix du cuivre autour de 11 000 dollars la tonne en 2026 .

Contexte plus large du marché

L'International Copper Study Group a inversé ses propres prévisions d'excédent et s'attend désormais à un déficit de 150 000 tonnes en 2026 . Morgan Stanley prévoit un déficit encore plus important, de 600 000 tonnes . L'incapacité de Codelco à augmenter sa production — et sa décision explicite d'y renoncer — est l'un des principaux moteurs de ces révisions. Avec le plus grand producteur de cuivre au monde mis sur la touche en matière de croissance, à un moment où la demande explose en raison de l'électrification et des infrastructures d'IA, le consensus est passé de l'excédent au déficit structurel.