Pénurie de puces mémoire : JPMorgan prévoit au moins deux ans de crise, bien au-delà des simples GPU

JPMorgan n'envisage pas l'arrivée de nouvelles capacités autour de 2029-2030 comme certains pourraient le penser. Ses derniers rapports indiquent que des ajouts de capacité substantiels ne sont pas attendus avant fin 2027 et courant 2028 . La banque a répété à plusieurs reprises qu'aucune nouvelle capacité de production significative n'arrivera avant 2028 , et que l'écart entre l'offre et la demande de HBM persistera probablement jusqu'en 2028 .

Prix de la DRAM : une hausse de plus de 400% de 2024 à 2026

J.P. Morgan Global Research estime que les prix de la DRAM auront augmenté de plus de 400% entre le début 2024 et la fin 2026, tirés par la construction de datacenters pour l'IA et la demande des hyperscalers (géants du cloud comme Amazon, Google, Microsoft) qui absorbent une part disproportionnée de la capacité mémoire mondiale .

Les valeurs favorites de JPMorgan

SK Hynix — JPMorgan adopte une position haussière, jugeant les récentes inquiétudes sur le cours de l'action « exagérées » et s'attendant à une amélioration du sentiment à moyen terme . La banque cite le plan de retour aux actionnaires anticipé de SK Hynix (cible de divulgation au 3e trimestre 2026), sa forte compétitivité dans le HBM (les fabricants de GPU comme Nvidia et AMD, ainsi que les fournisseurs de services cloud, proposant d'importants paiements initiaux pour des contrats de cinq ans), et un flux de trésorerie disponible cumulé projeté dépassant les 800 000 milliards de wons coréens sur trois ans comme catalyseurs clés . JPMorgan a également noté que le désendettement forcé des ETF à effet de levier coréens est presque terminé, ce qui supprime une pression majeure sur le titre .

Mise en garde importante : JPMorgan a tout de même réduit son objectif de cours pour SK Hynix début août, estimant qu'« une position claire sur l'allocation du capital est impérative pour restaurer le sentiment sur le titre » . Cela suggère une certaine prudence à court terme sur la valorisation, même si les perspectives fondamentales restent très positives.

Micron — JPMorgan voit Micron comme un bénéficiaire clé du super-cycle de la mémoire, le titre ayant atteint des sommets historiques et la banque relevant ses prévisions pour le marché mondial de la mémoire à 1 700 milliards de dollars d'ici 2028 .

Kioxia — JPMorgan a souligné que Kioxia (aux côtés de SK Hynix et Samsung) est au cœur d'un changement de paradigme de valorisation historique, notant que les géants de la mémoire ont désormais une prévisibilité des bénéfices comparable à celle de Taiwan Semiconductor et se négocient à un PER prévisionnel d'environ 7,3x, offrant un « potentiel important de réparation de valorisation historique » .

Winbond — JPMorgan a relevé l'objectif de cours de Winbond à 83 NT$ (dollars taïwanais), contre 70 NT$ , en maintenant une note de Surperformance. La banque a relevé ses prévisions de BPA d'environ 40%, à 6,3 NT$ pour 2026, reflétant des perspectives solides pour la DRAM . JPMorgan avait également relevé Winbond de Neutre à Surperformance plus tôt, citant un potentiel de quintuplement des bénéfices .

Catalyseurs à court terme pour SK Hynix (selon JPMorgan)

1. Plan de retour aux actionnaires — SK Hynix vise le 3e trimestre 2026 pour dévoiler un plan accéléré, incluant des rachats d'actions et des mises à jour des prix des contrats .
2. Leadership dans le HBM — Maintien d'un positionnement concurrentiel solide alors que les fabricants de GPU (Nvidia/AMD) et les fournisseurs de services cloud offrent d'importants paiements initiaux pour des contrats de cinq ans .
3. Fin du désendettement forcé — La vente massive due au débouclage des ETF à effet de levier coréens est presque terminée, supprimant une pression technique sur le titre .
4. Génération massive de trésorerie — Le flux de trésorerie disponible cumulé devrait dépasser les 800 000 milliards de wons sur trois ans, soutenant les rendements pour les actionnaires .

Le tableau d'ensemble : un changement structurel, pas un simple cycle

JPMorgan affirme que le cycle haussier actuel de la mémoire est sans précédent, car la demande tirée par l'IA transforme structurellement l'industrie. La banque s'attend à ce que la taille du marché mondial de la mémoire soit révisée à la hausse en continu de 2026 à 2028, la demande d'IA poussant le secteur dans un cycle haussier exceptionnellement long . Les dépenses en mémoire dépassent désormais 50% des dépenses d'investissement des fournisseurs de services cloud, faisant passer le secteur d'un simple produit cyclique à un actif central de l'infrastructure IA .

Dans le même temps, JPMorgan reconnaît un risque pour le récit de marché dominant selon lequel « la demande de mémoire liée à l'IA est inélastique au prix et cette fois est différente ». Les récentes décisions de Nvidia et AMD de réduire la quantité de mémoire dans leurs futurs produits d'IA ont affaibli ce récit, même si les fondamentaux sous-jacents de l'offre et de la demande restent solides .