Baillie Gifford : TSMC, SK Hynix et ASML, un oligopole impossible à détrôner

L'échelle des investissements : un mur d'argent infranchissable

Les trois entreprises investissent à un niveau qu'aucun concurrent chinois ne peut atteindre. TSMC s'est engagée à investir 100 milliards de dollars supplémentaires aux États-Unis en juillet 2026, et a enregistré un chiffre d'affaires mensuel record de 417 milliards de dollars taïwanais (13,17 milliards de dollars américains) . Sa capitalisation boursière atteint environ 1 850 milliards de dollars, ce qui représente à elle seule plus de 40 % de l'indice Taiex de Taïwan . SK Hynix a lancé une augmentation de capital aux États-Unis visant à lever jusqu'à 36 milliards de dollars pour financer ses usines de mémoire HBM et de pointe . ASML affiche un carnet de commandes de 45 milliards de dollars, des marges brutes de 53 %, 13 milliards de dollars de free cash-flow annuel et un programme de rachat d'actions de 12 milliards d'euros .

En comparaison, la plus grande fonderie chinoise, SMIC, stagne à une production de classe 7 nm via la technique du multi-patterning DUV — plusieurs générations de retard — et voit l'écart de capacités se creuser à la frontière technologique .

Le fossé technologique : un gouffre qui se creuse

La position d'ASML est particulièrement inexpugnable. Comme l'écrit Baillie Gifford elle-même, pour la même raison qu'ASML n'a pas de concurrents en Occident, elle « n'aura pas de concurrents sérieux en Chine avant longtemps, tout simplement parce que c'est l'outil le plus complexe qui existe aujourd'hui » . Même l'annonce fin juillet 2026 d'un outil DUV chinois — qui a effacé 60 milliards d'euros de la valeur boursière d'ASML en deux jours — est jugée par les analystes comme ayant « beaucoup de chemin à parcourir » avant d'égaler les performances et le rendement d'ASML .

Des valorisations boursières à la mesure de la domination

Le boom de l'IA a créé une concentration géographique de valeur de marché sans précédent. TSMC (~1 850 milliards de dollars) est l'entreprise la plus valorisée d'Asie et pèse à elle seule plus de 40 % de l'indice Taiex . SK Hynix a franchi le cap des 1 000 milliards de dollars en mai 2026 ; avec Samsung Electronics, les deux entreprises représentent plus de 42 % de l'indice Kospi sud-coréen — un record historique . La bourse taïwanaise a dépassé celle de l'Inde pour devenir la cinquième du monde, portée presque entièrement par TSMC . Cette concentration signifie que les performances de ces trois entreprises déterminent directement celles de deux marchés boursiers nationaux entiers — une vulnérabilité géopolitique structurelle, mais aussi une force .

Risques géopolitiques et résilience

McPadden reconnaît les risques, mais affirme que les fossés sont durables :

• Contrôles à l'exportation : les restrictions américaines sur les ventes d'EUV et de DUV avancé d'ASML à la Chine maintiennent directement l'écart technologique. La Chine est contrainte de développer ses propres outils sous des contraintes sévères .
• Risque taïwanais : TSMC opère depuis une île sous menace militaire directe de la Chine. Mais McPadden parie que la souveraineté de fabrication de TSMC — le « cerveau » de son écosystème — est si profondément ancrée qu'elle ne peut être reproduite ailleurs rapidement .
• Pression à la diversification : TSMC construit des usines aux États-Unis (Arizona, avec un nouvel engagement de 100 milliards de dollars), au Japon et en Allemagne, mais garde ses nœuds les plus avancés (N2, A16, A14) concentrés à Taïwan, faisant de l'île le « centre principal d'apprentissage de la production de masse » .
• Cercle vertueux : chaque année de contrôles à l'exportation creuse l'écart, car TSMC, SK Hynix et ASML réinvestissent leurs énormes free cash-flows dans la R&D de nouvelle génération, tandis que les entreprises chinoises restent privées des outils et des connaissances de pointe nécessaires pour rattraper leur retard .

Nuances et limites

La Chine a réalisé des progrès réels. SMIC produit des puces de classe 7 nm, CXMT (fabricant de mémoire) a flotté en août 2026 avec un gain de 466 % à Shanghai, et un outil DUV domestique a été annoncé . Cependant, les analystes jugent unanimement que ces avancées restent très loin des leaders à la frontière technologique . L'argument de McPadden est une thèse d'investissement d'un gérant « long-only » — elle est intrinsèquement haussière sur les leaders et peut sous-pondérer des scénarios disruptifs comme un blocus total de Taïwan ou une percée inattendue de la lithographie chinoise.

En résumé

McPadden soutient que TSMC, SK Hynix et ASML bénéficient d'un oligopole auto-renforcé : des dépenses d'investissement colossales (plus de 100 milliards de dollars pour TSMC, 36 milliards pour SK Hynix), un fossé technologique qui se creuse (92 % des puces avancées, monopole de 100 % sur l'EUV, décennies de données de processus), des capitalisations boursières de mille milliards de dollars qui financent encore plus de R&D, et des contrôles à l'exportation qui bloquent l'accès de la Chine aux outils essentiels. Un éditorial du Taipei Times corrobore cette analyse en décrivant le système de fabrication de TSMC comme « sans doute le plus difficile à reproduire au monde » et en notant que les concurrents « pourraient commencer à sentir qu'il devient de plus en plus difficile de combler l'écart » . Les preuves étayent la thèse selon laquelle ces positions sont structurellement durables, bien que non immunisées contre un choc géopolitique.