La crise du carry trade sur le yen en 2026 : comment la volatilité des taux américains a déclenché un débouclage historique

Les fonds spéculatifs ont accumulé des positions baissières sur le yen à plus de 115 000 contrats d'ici juin 2026, un sommet en neuf ans, pariant sur une poursuite de la baisse de la devise japonaise . Le yen a franchi la barre des 162 pour un dollar le 30 juin 2026 — un niveau inédit depuis décembre 1986 — et a atteint plus de 163 en juillet .

De manière cruciale, les analystes de coinunited.io ont soutenu qu'un choc de croissance américain — et non les seules hausses de taux de la BOJ — serait le principal catalyseur pour dénouer le carry trade, puisqu'une chute brutale des rendements américains effondrerait l'écart de taux et forcerait un débouclage violent .

Historique des interventions (2026)

Les premières tentatives du Japon pour défendre le yen se sont révélées insuffisantes. En juin 2026, le Japon a dépensé environ 73 milliards de dollars pour une intervention d'achat de yens et la BOJ a relevé ses taux, mais le yen est resté proche de 160 pour un dollar. L'intervention a échoué en raison du large écart de taux américano-japonais, des positions massives sur le carry trade et de la politique de relance de la Première ministre Sanae Takaichi qui a continué à peser sur la monnaie .

Le tournant est survenu le 1er août 2026, lorsque le Trésor américain a acheté des yens — la Réserve fédérale de New York a vendu des euros contre des yens pour le compte de Washington — marquant la première intervention d'achat de yens des États-Unis avec Tokyo depuis plus d'une décennie . Le président Trump a confirmé l'implication du Trésor . Cette action conjointe était la première depuis 2011 (et pour un achat de yens, depuis 1998) .

L'impact sur le marché a été immédiat : le yen est passé de plus de 163 à environ 156,5 pour un dollar, se renforçant de plus de 4 % . Le ministère des Finances japonais a déclaré qu'il "n'hésiterait pas" à mener de nouvelles interventions conjointes . Atsushi Takeuchi, ancien haut responsable de la BOJ, a indiqué que le Japon et les États-Unis "interviendraient certainement" à nouveau si le yen reprenait sa tendance à la baisse, notant que le Japon a désormais "peu de contraintes" pour intervenir avec le soutien américain .

Répercussions sur les marchés émergents

Malgré le mouvement spectaculaire de la devise, les carry trades sur les marchés émergents ont montré une résilience surprenante. L'indice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia n'a baissé que d'environ 1 % depuis l'action conjointe, soit à peu près l'équivalent d'un indice comparable pour les principales devises . C'est bien loin des 4 % de baisse enregistrés par l'indice EM en août 2024, lorsqu'une vive hausse du yen avait secoué les marchés mondiaux . Un rapport de Bloomberg note que les carry trades sur les marchés émergents "font preuve de résilience" même après que la stratégie financée par le yen a été ébranlée .

Cependant, l'impact n'a pas été uniforme. Les investisseurs de portefeuille étrangers (FPI) ont retiré des capitaux importants des marchés indiens à mesure que le carry trade se dénouait, les FPI ayant retiré environ 1,92 lakh crore de roupies des actions indiennes début mai 2026, dépassant l'ensemble des sorties de l'exercice 2025 en seulement quatre mois .

Le débouclage a également accru les risques de refinancement pour des pays comme le Brésil et la Turquie, ainsi que pour les entreprises ayant une dette libellée en yens . Le peso mexicain s'est affaibli de 1,2 % par rapport au dollar lorsque la BOJ a relevé son taux à 0,75 % en décembre 2025, signalant un stress immédiat sur les marchés émergents . La roupie indonésienne et le baht thaïlandais — tous deux fortement exposés au financement en yens — ont également subi des pressions .

À un niveau structurel, RCK Analytics décrit le débouclage comme "non pas un ajustement tactique, mais une réévaluation structurelle de la liquidité, de l'effet de levier et du coût global du capital", avec des implications directes pour les marchés obligataires et les flux de capitaux transfrontaliers .

Points de vue des principaux analystes

Les opinions sur le carry trade ont fortement divergé parmi les grands analystes en 2026 :

• BCA Research (février 2026) a qualifié le carry trade sur le yen de "bombe à retardement", avertissant que la stratégie populaire des hedge funds était vulnérable à un débouclage massif, avec un risque d'effondrement similaire à ceux observés en 2008, 2015 et 2020 .
• Goldman Sachs (juillet 2026) a adopté le point de vue opposé, estimant que les carry trades connaissaient "le contexte le plus favorable en plus de deux décennies" dans le domaine des changes du G10, et que les conditions pour cette stratégie restaient attractives. Goldman Sachs privilégiait le financement de ces opérations en yens, francs suisses ou euros .
• Mohamed El-Erian (juin 2026) a noté que la hausse du taux de la BOJ à 1 % — un sommet en 31 ans — laissait le yen "obstinément inchangé autour de 160 pour un dollar", démontrant que la politique monétaire seule ne pouvait pas inverser la faiblesse du yen sans la coopération américaine .
• Tan Teck Leng, UBS (avril 2026) a averti que si le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, adoptait un ton accommodant malgré la hausse des risques d'inflation, le yen pourrait repasser au-dessus de 160, ranimant les risques de débouclage .
• Atsushi Takeuchi, ancien haut responsable de la BOJ (août 2026) a déclaré que l'intervention conjointe États-Unis-Japon marquait une nouvelle ère et que le Japon avait désormais "peu de contraintes" pour intervenir avec le soutien américain .