De la défiance aux négociations : le long chemin de Commerzbank vers UniCredit

Réaction du marché

L'action a chuté de près de 6 % le jour de la publication, les provisions plus lourdes ayant effacé l'effet de la modeste croissance des revenus . Les analystes de Deutsche Bank et JPMorgan ont pointé du doigt ces provisions comme la principale surprise négative .

La saga du rachat par UniCredit : de l'hostilité aux négociations

La position de Commerzbank sur un éventuel rapprochement avec UniCredit a radicalement évolué en deux ans, passant d'une opposition farouche à une coopération ouverte.

Phase 1 : Résistance initiale (septembre 2024)

UniCredit a surpris les marchés le 11 septembre 2024 en révélant avoir constitué une participation de 9 % dans Commerzbank, dont la moitié achetée à l'État allemand pour 702 M€ . Andrea Orcel, PDG d'UniCredit, a approché la banque pour engager des discussions . Le gouvernement allemand, qui détenait alors 16,49 % du capital, a condamné l'initiative. Le chancelier Olaf Scholz a parlé d'une « attaque inamicale » . La direction de Commerzbank a opposé une fin de non-recevoir .

Phase 2 : Ouverture défensive (fin septembre 2024)

Fin septembre, le ton s'est adouci. Bettina Orlopp, alors directrice financière (et future PDG), a fait savoir lors d'une conférence à Londres que Commerzbank était ouverte à un « échange de perspectives » avec UniCredit . Le gouvernement allemand a suspendu la vente de ses actions et a conservé une participation de 12 % pour bloquer toute OPA hostile .

Phase 3 : Montée en puissance (2024-2026)

UniCredit a augmenté sa position de manière régulière. En septembre 2024, elle détenait 21 % via des dérivés et a demandé à la BCE l'autorisation de passer à 29,9 % . En décembre 2024, elle est montée à 28 % grâce à de nouveaux instruments financiers . En mars 2026, UniCredit a lancé une OPA pour franchir le seuil réglementaire des 30 %, tout en précisant ne pas chercher le contrôle .

Phase 4 : Ralliement complet (juillet-août 2026)

Le 8 juillet 2026, UniCredit a annoncé avoir sécurisé 47,6 % des actions de Commerzbank, à un cheveu du contrôle . Le gouvernement allemand, qui détient désormais 12 %, a indiqué sous la direction du chancelier Friedrich Merz qu'il ne s'opposerait pas au rachat . Le 31 juillet 2026, la PDG Bettina Orlopp a appelé à un « dialogue constructif » et des discussions formelles ont débuté . Le 6 août 2026, Commerzbank a explicitement déclaré être ouverte aux discussions .

Résultats T2 2026 : le bénéfice quasi double

Commerzbank a publié ses résultats du T2 2026 le 6 août 2026, avec un bénéfice net de 898 M€, en hausse de 94 % sur un an (462 M€), dépassant les prévisions des analystes qui tablaient sur 845 M€ . Cette croissance est portée par une activité de prêt robuste et une hausse de 7,2 % des revenus de commissions nets, à 1,08 Md€ . La banque a également annoncé un programme de rachat d'actions de 1,2 Md€ et prévoit un retour total du capital d'environ 3,2 Md€ en 2026 . Sur le premier semestre 2026, le chiffre d'affaires a atteint un niveau record de 6,5 Md€ (+7 %), et le bénéfice net a bondi de 40 %, à 1,8 Md€ .

Comparaison financière clé

Source : communiqués de presse de Commerzbank

Structure du capital (août 2026)

• UniCredit : ~47,6 %
• État fédéral allemand : ~12 %
• Autres actionnaires importants : BlackRock (5,73 %), Norges Bank Investment Management (3,14 %)

Prochaines échéances

• Juillet-août 2026 : Début des discussions formelles entre Commerzbank et UniCredit
• En cours : Discussions pour déterminer la structure d'une éventuelle fusion.

Avis des analystes (mi-2026)

• Deutsche Bank Research (Benjamin Goy) : Acheter, objectif de cours 42 €
• RBC Capital Markets : Surperformance, objectif 43 € ; la participation d'UniCredit et le potentiel rachat d'actions sont considérés comme des catalyseurs
• Consensus : Les analystes considèrent qu'une combinaison menée par UniCredit est une question de « comment et quand, pas si » . Ils voient également dans la solide performance autonome de Commerzbank un atout clé.