États-Unis et Japon : une intervention coordonnée historique pour soutenir le yen

L'intervention : une opération conjointe soigneusement préparée

L'intervention est le fruit de mois de coordination en coulisses entre le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent et le principal diplomate japonais chargé des changes, les discussions bilatérales s'étant intensifiées lors de la visite de Bessent à Tokyo en mai . L'action a été délibérément programmée pour coïncider avec la fin juillet, lorsque la BOJ, la Réserve fédérale et la Banque d'Angleterre tenaient toutes leurs réunions de politique monétaire . Le ministère japonais des Finances a confirmé avoir dépensé jusqu'à 36,58 milliards de dollars pour acheter des yens ce jour-là, et la ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré que l'opération ciblait la « volatilité excessive et les mouvements désordonnés », ajoutant que Tokyo « n'hésitera pas à prendre d'autres mesures » .

La participation de Washington était motivée par la crainte qu'un effondrement désordonné du yen ne déstabilise l'ensemble des marchés des changes asiatiques et ne déclenche une ruée vers les réserves de dollars, d'autant plus que le Japon est le plus grand détenteur étranger de la dette du Trésor américain . Des vétérans du secteur ont confié à CNBC que l'une des plus grandes préoccupations américaines était d'éviter un scénario dans lequel le Japon serait contraint de vendre de grandes quantités de bons du Trésor pour financer une intervention unilatérale . La Réserve fédérale de New York a vendu des euros contre des yens pour le compte du Trésor par l'intermédiaire de Goldman Sachs et Morgan Stanley .

Impact sur les devises asiatiques : le won sud-coréen mène la danse

L'intervention a eu un effet de contagion immédiat sur les devises asiatiques, le won sud-coréen apparaissant comme le grand gagnant.

Le won s'est apprécié d'environ 9 % sur le mois précédant l'intervention — sa plus forte hausse mensuelle depuis la crise financière mondiale . Les autorités de change sud-coréennes ont elles-mêmes mené une rare intervention de vente de dollars aux côtés du Japon le 30 juillet, propulsant le won à son plus haut niveau en neuf mois . Les analystes de Citigroup et Barclays ont identifié le won comme la devise asiatique ayant la plus forte corrélation avec les mouvements du yen, suivie du dollar de Singapour et du baht thaïlandais . Le Korea Times a rapporté que les analystes considéraient le won comme le « plus grand bénéficiaire » parmi les devises asiatiques du soutien coordonné au yen .

Les stratèges de plusieurs banques s'attendaient à ce que la hausse du yen « entraîne d'autres devises asiatiques » à la hausse via des canaux de corrélation, réduisant ainsi le risque que d'autres pays asiatiques soient soumis à une forte pression de vente de dollars . L'opération coordonnée a également impliqué directement la Corée du Sud : les États-Unis, le Japon et la Corée du Sud ont mené leur plus grande intervention de change coordonnée en près de trois décennies .

Marchés obligataires japonais : une tempête parfaite

L'intervention s'est déroulée dans un contexte d'escalade des tensions sur le marché des obligations d'État japonaises (JGB). Reuters a décrit la situation comme une « tempête parfaite qui monte sur les marchés des changes et obligataires » .

Le rendement de référence des JGB à 10 ans avait atteint 2,901 % à la mi-juillet, des niveaux inédits depuis 1996, avant de se stabiliser autour de 2,78 % . Le 4 août, le rendement à 10 ans a augmenté de 2,9 points de base à 2,828 %, ce qui en a fait le seul marché obligataire majeur au monde à progresser ce jour-là, tandis que les rendements américains, britanniques et allemands baissaient tous . Le rendement des JGB à 2 ans a atteint 1,54 %, son plus haut niveau en 31 ans .

La tension était inhabituelle : les États-Unis sont intervenus pour soutenir le yen précisément au moment où les rendements des JGB atteignaient des sommets historiques, ce qui signifie que l'intervention sur les changes et les tensions sur le marché obligataire tiraient dans des directions opposées . Les analystes ont noté que l'action coordonnée visait en partie à empêcher que la vente massive de JGB n'ait des répercussions mondiales, comme une pression à la hausse supplémentaire sur les rendements déjà élevés des bons du Trésor américain .

Politique monétaire de la BOJ : pression pour des hausses de taux plus rapides

L'intervention a remodelé les attentes concernant la trajectoire des taux de la BOJ, liant explicitement la politique de change au rythme du resserrement monétaire.

Quelques jours avant l'intervention, la BOJ avait maintenu son taux directeur inchangé à 1,0 % lors d'un vote à 8 contre 1, le membre du conseil Hajime Takata ayant voté contre en faveur d'une hausse à 1,25 % . La banque a averti que l'inflation sous-jacente devrait dépasser son objectif de 2 % à partir de septembre . Avant même l'intervention, Bloomberg rapportait que les responsables de la BOJ étaient « ouverts à l'idée de relever les taux d'intérêt à un rythme plus rapide que le consensus parmi les économistes », le yen faible ajoutant aux risques d'inflation à la hausse . Un sondage Reuters de mai montrait que près des deux tiers des économistes s'attendaient à une hausse à 1,0 % en juin (ce qui s'est produit) et à une autre hausse en octobre-décembre .

Après l'intervention conjointe, les enjeux étaient plus élevés. Les analystes ont souligné que l'intervention seule ne suffirait probablement pas à dissuader les spéculateurs « sans un resserrement de la politique monétaire » . Bessent et le principal diplomate japonais chargé des changes ont tous deux signalé la possibilité d'une hausse précoce des taux de la BOJ en tant qu'outil complémentaire . Un ancien responsable de la BOJ a déclaré à Reuters que le Japon et les États-Unis interviendraient « certainement » à nouveau si le yen reprenait sa glissade, mais qu'une force durable du yen dépendrait en fin de compte de nouvelles hausses de taux de la BOJ . Les marchés ont interprété cette coordination comme augmentant la probabilité d'une hausse des taux de la BOJ plus tôt que prévu, peut-être dès la réunion d'octobre .