Cuivre à 14 000 $ : l'arbitrage douanier américain fracture le marché mondial

Fondamentaux contre spéculation. Les gestionnaires de fonds sont revenus à l'achat sur le cuivre, ajoutant un élan financier à ce qui était déjà un récit physique tendu . Cependant, les analystes de J.P. Morgan, S&P Global et Goldman Sachs ont mis en garde contre des prix « surévalués » par rapport à la demande réelle, Goldman prévoyant un repli plus tard en 2026 .

Vents porteurs macroéconomiques et géopolitiques. La demande croissante des centres de données d'IA, des réseaux électriques et des véhicules électriques soutient le scénario haussier à long terme, tandis que le conflit mené par les États-Unis au Moyen-Orient a perturbé les routes maritimes clés, resserrant l'offre livrée .

Importations américaines records et l'arbitrage Comex-LME

L'écart de prix Comex-LME a été la force la plus perturbatrice des flux mondiaux de cuivre.

Les importations américaines ont bondi de 80 % en 2025 pour atteindre un record de 1,64 million de tonnes métriques, les traders capitalisant sur une fenêtre d'arbitrage créée par l'anticipation de droits de douane sur le cuivre affiné . Le rythme des arrivées s'est encore accéléré en 2026, bien que la prime se soit parfois réduite lorsque la clarté sur les tarifs a été retardée .

Les stocks Comex ont atteint un record de 652 200 tonnes (contre environ 80 000 tonnes en février 2025), tandis que les stocks du LME et du SHFE en dehors des États-Unis ont été vidés . Fin juin 2026, plus de la moitié de tout le cuivre affiné visible se trouvait sur le marché américain .

L'arbitrage se rouvre périodiquement. La prime du Comex sur le LME est remontée au-dessus de 500 $/tonne fin mai 2026 suite à de nouvelles spéculations tarifaires, puis s'est effondrée lorsque la Maison-Blanche a retardé ses décisions, pour se rouvrir à nouveau .

Stocks mondiaux et déport : fixer le prix de la rareté en période d'abondance

Le marché connaît une situation paradoxale.

Les stocks mondiaux sur les bourses (LME + Comex + SHFE) ont dépassé 1,1 million de tonnes au début de 2026 — le niveau le plus élevé depuis 2003 — et ont approché 1,2 million de tonnes à la mi-2026 . Il ne s'agit pas d'une véritable pénurie mondiale ; c'est une mauvaise répartition géographique due à l'arbitrage tarifaire.

Les stocks hors États-Unis sont vidés. Pendant que les stocks Comex gonflent, les stocks LME et SHFE en dehors des États-Unis ont été fortement réduits, créant une tension localisée qui soutient le déport (prime à court terme) sur ces contrats .

Reuters a décrit la dynamique comme « fixant le prix de la rareté en période d'abondance » — le prix du LME reflète la crainte de là où le métal n'est pas (en dehors des États-Unis) plutôt que la disponibilité globale .

Statut de la décision de l'administration Trump sur les droits de douane du cuivre affiné

Le régime tarifaire a déjà été partiellement mis en œuvre par étapes, avec un droit de douane universel progressif sur le cuivre affiné désormais programmé.

• 30 juillet 2025 (effectif le 1er août 2025) : Le président Trump a imposé des droits de douane de 50 % (Section 232) sur les produits semi-finis en cuivre (tuyaux, fils, tiges, feuilles) et les produits dérivés à forte intensité de cuivre, mais a explicitement exclu le cuivre affiné (cathodes) à ce stade .

• 2 avril 2026 (effectif le 6 avril 2026) : Une seconde proclamation a modifié le régime, imposant un droit de douane forfaitaire de 50 % sur la plupart des articles en cuivre et introduisant un droit de douane universel progressif sur le cuivre affiné — 15 % à partir de 2027, passant à 30 % en 2028 — comme recommandé par le secrétaire au Commerce .

• 1er juin 2026 : Une nouvelle proclamation a ajusté la structure tarifaire, confirmant la trajectoire progressive des droits sur le cuivre affiné et renforçant les règles d'origine et la couverture des dérivés .

• Statut actuel (fin juillet 2026) : La décision « en attente » clé concernant le cuivre affiné ne porte plus sur l'opportunité d'imposer des droits, mais sur quand et à quel taux. Le début de 2027 pour le droit de 15 % sur le cuivre affiné semble acquis, même si certains acteurs du marché avaient spéculé sur une accélération ou un report de la part de l'administration .

Résultats potentiels du marché : droits de douane imposés ou abandonnés

Si les droits de douane sur le cuivre affiné sont imposés (scénario de base : 15 % en 2027, 30 % en 2028)

• La prime Comex persiste ou s'élargit. Les acheteurs américains feraient face à un avantage de coût structurel pour le métal national, maintenant le Comex à une prime durable par rapport au LME .
• Les stocks américains restent élevés ; le reste du monde se resserre davantage. L'incitation à expédier du métal vers les États-Unis se poursuit, vidant les stocks LME et SHFE et renforçant le déport sur les contrats hors États-Unis .
• Soutien des prix à court terme, correction plus tard. Goldman Sachs a prévu que la clarté tarifaire à la mi-2026 entraînerait une baisse des prix par rapport aux records plus tard dans l'année, une fois l'écume spéculative retirée, mais le droit de douane lui-même fournit un plancher pour les prix américains .
• Scission structurelle du marché. Reuters a averti que la dislocation « risque de devenir une scission structurelle » entre les marchés américain et international du cuivre, avec une divergence durable dans la tarification et l'allocation des stocks .

Si les droits de douane sur le cuivre affiné sont abandonnés ou considérablement retardés

• La prime Comex s'effondre. La fenêtre d'arbitrage se fermerait rapidement, provoquant une forte dévaluation du métal déjà en transit ou stocké dans les entrepôts américains .
• Rééquilibrage massif des stocks. Les stocks de cuivre américains se dénoueraient à mesure que le métal serait réexporté ou vendu à prix réduit, inondant le marché mondial et exerçant une forte pression à la baisse sur les prix du LME .
• Forte correction des prix. Goldman Sachs et d'autres analystes s'attendent à ce que les prix du LME tombent bien en dessous de 12 000 $/tonne si les droits sont abandonnés, la « prime tarifaire » intégrée dans les prix actuels s'évaporant .
• Glut temporaire ; les fondamentaux de la demande reprennent le dessus. Sans la distorsion tarifaire, le marché se recentrerait sur les véritables déficits d'offre (perturbations minières) et la croissance de la demande (IA, électrification), qui sont favorables mais à des niveaux de prix nettement inférieurs .