Explosion des dépenses militaires et du coût de la dette de guerre

• Les dépenses fédérales ont bondi de 17 % sur un an au cours des cinq premiers mois de 2026, creusant le plus grand déficit depuis au moins 1996 . Le déficit a dépassé l'objectif annuel dès le mois d'avril, atteignant 78,9 milliards de dollars (2,5 % du PIB) en seulement quatre mois . Les dépenses militaires continuent d'augmenter bien au-delà des plans initiaux, le Service de renseignement extérieur de l'Ukraine estimant les dépassements liés à la guerre à 51,3 milliards de dollars .

Impression monétaire indirecte via les banques publiques

• Les ventes d'obligations sur le marché libre ayant échoué, le ministère des Finances oblige les banques contrôlées par l'État à acheter les nouvelles émissions d'OFZ. La banque centrale fournit ensuite à ces banques les liquidités nécessaires, créant ainsi de fait de nouveaux roubles pour financer le déficit . Les services de renseignement ukrainiens qualifient ce mécanisme d'« émission cachée de roubles » — le ministère des Finances émet des obligations, les banques d'État les achètent et la banque centrale fournit les liquidités, ce qui équivaut fonctionnellement à de la planche à billets . Ce mécanisme est désormais le principal canal pour combler le déficit de trésorerie croissant .

Suspension des adjudications d'obligations (gel du marché des OFZ)

• Le ministère des Finances a suspendu indéfiniment toutes les émissions régulières d'obligations d'État le 20 juillet 2026, après quatre offres consécutives infructueuses . Deux adjudications ont été annulées, une a complètement échoué, et la seule vente réussie n'a rapporté que 9 milliards de roubles (116 millions de dollars) sur un objectif d'emprunt trimestriel de 1 500 milliards de roubles (19,35 milliards de dollars) . Les investisseurs exigeaient des rendements supérieurs à 16 % sur les OFZ à long terme — des niveaux jugés insoutenables par le ministère . L'indice obligataire d'État RGBI est tombé d'environ 119 à environ 110, son plus bas niveau de 2026 . Il s'agit du premier moratoire sur les adjudications depuis le gel de mars-septembre 2022 .

Directive de Poutine sur les dépenses de guerre jusqu'en 2029 et suspension de la règle budgétaire

• La loi de finances russe reporte indéfiniment la « règle budgétaire de déficit zéro ». Le président Poutine a ordonné que les dépenses liées à la guerre soient prioritaires au moins jusqu'en 2029, passant outre les plans de consolidation budgétaire d'avant-guerre. Les propres projections de la banque centrale intègrent un déficit structurel primaire de 2 % du PIB pour 2026, 1 % pour 2027 et 0,5 % pour 2028 — une reconnaissance explicite que le budget restera profondément dans le rouge pendant des années .

Ralentissement de la croissance du PIB et coupes dans le financement des technologies

• La croissance économique ralentit sous le poids combiné des sanctions, de l'inflation et de la diversion des ressources vers le secteur militaire. Le gouvernement examine des réductions de dépenses dans les domaines non militaires . Pour la première fois depuis l'invasion à grande échelle de l'Ukraine, le budget 2026 comprend une réduction du financement des programmes nationaux de technologie et de développement, le Kremlin privilégiant les dépenses militaires au détriment de l'investissement et de l'innovation .

Sanctions et pression de la guerre

• Coupée des marchés financiers internationaux, la Russie dépend presque entièrement d'un système financier national sous tension. La combinaison des sanctions occidentales, de la fuite des capitaux, du retournement de l'inflation à la mi-2026 et de l'effondrement des attentes de nouvelles baisses de taux de la banque centrale a déclenché une vente massive d'obligations d'État, aggravant la crise de financement . Le Hudson Institute décrit les « presses à imprimer de la Russie tournant à plein régime » comme la seule bouée de sauvetage restante .

En résumé : Le déficit de la Russie en 2026 n'est pas un dérapage budgétaire temporaire — c'est le produit d'un piège structurel. Les dépenses de guerre augmentent plus vite que les recettes ne baissent, le marché obligataire s'est grippé, et le gouvernement a été poussé vers un financement monétaire déguisé qui alimente l'inflation et fragilise le rouble, sans aucun plan crédible pour revenir à une discipline budgétaire avant 2029 au plus tôt.

Explosion des dépenses militaires et du coût de la dette de guerre

• Les dépenses fédérales ont bondi de 17 % sur un an au cours des cinq premiers mois de 2026, creusant le plus grand déficit depuis au moins 1996 . Le déficit a dépassé l'objectif annuel dès le mois d'avril, atteignant 78,9 milliards de dollars (2,5 % du PIB) en seulement quatre mois . Les dépenses militaires continuent d'augmenter bien au-delà des plans initiaux, le Service de renseignement extérieur de l'Ukraine estimant les dépassements liés à la guerre à 51,3 milliards de dollars .

Impression monétaire indirecte via les banques publiques

• Les ventes d'obligations sur le marché libre ayant échoué, le ministère des Finances oblige les banques contrôlées par l'État à acheter les nouvelles émissions d'OFZ. La banque centrale fournit ensuite à ces banques les liquidités nécessaires, créant ainsi de fait de nouveaux roubles pour financer le déficit . Les services de renseignement ukrainiens qualifient ce mécanisme d'« émission cachée de roubles » — le ministère des Finances émet des obligations, les banques d'État les achètent et la banque centrale fournit les liquidités, ce qui équivaut fonctionnellement à de la planche à billets . Ce mécanisme est désormais le principal canal pour combler le déficit de trésorerie croissant .

Suspension des adjudications d'obligations (gel du marché des OFZ)

• Le ministère des Finances a suspendu indéfiniment toutes les émissions régulières d'obligations d'État le 20 juillet 2026, après quatre offres consécutives infructueuses . Deux adjudications ont été annulées, une a complètement échoué, et la seule vente réussie n'a rapporté que 9 milliards de roubles (116 millions de dollars) sur un objectif d'emprunt trimestriel de 1 500 milliards de roubles (19,35 milliards de dollars) . Les investisseurs exigeaient des rendements supérieurs à 16 % sur les OFZ à long terme — des niveaux jugés insoutenables par le ministère . L'indice obligataire d'État RGBI est tombé d'environ 119 à environ 110, son plus bas niveau de 2026 . Il s'agit du premier moratoire sur les adjudications depuis le gel de mars-septembre 2022 .

Directive de Poutine sur les dépenses de guerre jusqu'en 2029 et suspension de la règle budgétaire

• La loi de finances russe reporte indéfiniment la « règle budgétaire de déficit zéro ». Le président Poutine a ordonné que les dépenses liées à la guerre soient prioritaires au moins jusqu'en 2029, passant outre les plans de consolidation budgétaire d'avant-guerre. Les propres projections de la banque centrale intègrent un déficit structurel primaire de 2 % du PIB pour 2026, 1 % pour 2027 et 0,5 % pour 2028 — une reconnaissance explicite que le budget restera profondément dans le rouge pendant des années .

Ralentissement de la croissance du PIB et coupes dans le financement des technologies

• La croissance économique ralentit sous le poids combiné des sanctions, de l'inflation et de la diversion des ressources vers le secteur militaire. Le gouvernement examine des réductions de dépenses dans les domaines non militaires . Pour la première fois depuis l'invasion à grande échelle de l'Ukraine, le budget 2026 comprend une réduction du financement des programmes nationaux de technologie et de développement, le Kremlin privilégiant les dépenses militaires au détriment de l'investissement et de l'innovation .

Sanctions et pression de la guerre

• Coupée des marchés financiers internationaux, la Russie dépend presque entièrement d'un système financier national sous tension. La combinaison des sanctions occidentales, de la fuite des capitaux, du retournement de l'inflation à la mi-2026 et de l'effondrement des attentes de nouvelles baisses de taux de la banque centrale a déclenché une vente massive d'obligations d'État, aggravant la crise de financement . Le Hudson Institute décrit les « presses à imprimer de la Russie tournant à plein régime » comme la seule bouée de sauvetage restante .

En résumé : Le déficit de la Russie en 2026 n'est pas un dérapage budgétaire temporaire — c'est le produit d'un piège structurel. Les dépenses de guerre augmentent plus vite que les recettes ne baissent, le marché obligataire s'est grippé, et le gouvernement a été poussé vers un financement monétaire déguisé qui alimente l'inflation et fragilise le rouble, sans aucun plan crédible pour revenir à une discipline budgétaire avant 2029 au plus tôt.