L'endettement colossal de l'IA met le marché du crédit sous tension

La tension sur le marché du crédit provoquée par le boom de l'infrastructure IA s'est transformée en un vaste mouvement de repricing du risque, touchant les obligations d'entreprises, les credit default swaps (CDS) et les perspectives des agences de notation. Plusieurs signaux convergent désormais vers le même avertissement : le rythme des dépenses liées à l'IA, massivement financé par la dette, pourrait être insoutenable.

Voici comment chaque indicateur s'inscrit dans ce tableau :

Les CDS de Nvidia atteignent des niveaux record

Le CDS à 5 ans de Nvidia s'est écarté de 14 points de base en séance le 27 juillet, atteignant 82 points de base — la plus forte hausse quotidienne depuis le début des transactions actives . Bloomberg rapporte que le coût de protection de la dette de Nvidia contre un défaut a bondi, après des informations selon lesquelles le fabricant de puces serait en discussions pour plus de 750 milliards de dollars de projets d'infrastructure IA . Cette hausse des CDS signale que les marchés du crédit réévaluent les risques de financement client que Nvidia pourrait assumer en tant que fournisseur garantissant les déploiements d'IA .

Vente massive sur les obligations des hyperscalers

Le marché obligataire investment-grade peine à absorber les volumes. Les spreads des obligations d'hyperscalers ont atteint 0,78 % fin 2025, leur plus haut niveau depuis la panique tarifaire d'avril . La dernière émission obligataire d'Amazon a poussé son obligation à 30 ans existante 20 points de base plus haut, les investisseurs exigeant des concessions plus importantes . Les taux de couverture — le rapport entre la demande et l'offre — pour les obligations des hyperscalers ont chuté, passant de 5 fois au début 2025 à des niveaux bien inférieurs à la mi-2026 . Même des émetteurs de premier ordre comme Alphabet et Meta paient des primes pour attirer les acheteurs en raison du volume. Le CDS d'Oracle s'est écarté à 215 points de base après que S&P l'a dégradé à BBB- . Wall Street dit effectivement aux entreprises technologiques de « lever le pied » sur la frénésie d'emprunt .

Niveaux records d'émissions de dettes liées à l'IA

L'émission brute d'obligations d'entreprises par les hyperscalers a dépassé les 100 milliards de dollars fin 2025, soit plus du triple de la moyenne des cinq années précédentes . La dette liée à l'IA représente désormais environ 30 % de l'offre nette de titres investment-grade sur le marché américain . Depuis le début de l'année 2025, Alphabet, Meta, Amazon et Oracle ont émis à eux seuls plus de 300 milliards de dollars d'obligations . Bank of America a révisé ses prévisions de dette des hyperscalers pour 2026 à 175 milliards de dollars après l'émission obligataire de 54 milliards de dollars d'Amazon . Les investisseurs, qui se précipitaient auparavant pour acheter ces obligations, perdent rapidement leur appétit .

Moody's : passage d'un modèle asset-light à un modèle asset-heavy

Dans une note de recherche de juillet 2026, Moody's a averti que les dépenses d'infrastructure IA érodent le free cash-flow et augmentent le risque de bilan chez Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft et CoreWeave . Moody's a explicitement déclaré que ces entreprises « passent d'un modèle asset-light à un modèle asset-heavy », avec des dépenses d'investissement combinées liées à l'IA approchant les 1 000 milliards de dollars d'ici 2027 . L'agence de notation a également signalé 662 milliards de dollars d'engagements futurs de location de centres de données hors bilan chez les cinq plus grands hyperscalers américains — des obligations non encore enregistrées au bilan mais représentant une exposition financière réelle . Moody's avait déjà signalé les risques liés aux 300 milliards de dollars de contrats IA d'Oracle . Ce changement structurel, passant de marges comparables à celles du logiciel à une infrastructure à forte intensité capitalistique, modifie durablement le profil de crédit de ces entreprises.

Le cadre d'analyse « FCI > EPS » de Bank of America

Bank of America a développé un cadre d'analyse selon lequel l'indice des conditions financières (FCI) — un composite des spreads de crédit, des valorisations boursières et des conditions de financement — importe désormais plus pour la performance des valeurs technologiques que la croissance individuelle des bénéfices par action (EPS). L'idée centrale : lorsque les marchés de la dette se resserrent et que les coûts de crédit augmentent, même des bénéfices solides ne peuvent compenser la pression sur les valorisations due à des taux d'actualisation plus élevés et à un risque de refinancement accru. Ce cadre s'applique directement à l'environnement actuel, où les spreads obligataires des hyperscalers se creusent, les coûts des CDS montent en flèche et le volume des nouvelles émissions submerge la demande . Le message est que les conditions du marché du crédit, et non la rentabilité fondamentale, deviennent la contrainte majeure pour les actions liées à l'IA.

Le fil conducteur : risque circulaire et réalité des revenus

Une préoccupation sous-jacente à tous ces signaux est ce que les analystes appellent le « financement circulaire » — Nvidia aide effectivement à financer ses clients (OpenAI, SK Group, etc.) qui utilisent ensuite les fonds pour acheter les puces de Nvidia, créant une boucle de rétroaction . Parallèlement, les revenus de l'IA restent très faibles par rapport aux dépenses : environ 60 milliards de dollars de revenus en 2025 contre ~400 milliards de dollars de dépenses d'investissement . Alphabet a enregistré un free cash-flow négatif pour la première fois depuis son introduction en bourse . L'écart entre les dépenses et la monétisation est la vulnérabilité fondamentale que le marché du crédit intègre désormais dans ses prix.