L'endettement colossal de l'IA met le marché du crédit sous tension

Vente massive sur les obligations des hyperscalers

Le marché obligataire investment-grade peine à absorber les volumes. Les spreads des obligations d'hyperscalers ont atteint 0,78 % fin 2025, leur plus haut niveau depuis la panique tarifaire d'avril . La dernière émission obligataire d'Amazon a poussé son obligation à 30 ans existante 20 points de base plus haut, les investisseurs exigeant des concessions plus importantes . Les taux de couverture — le rapport entre la demande et l'offre — pour les obligations des hyperscalers ont chuté, passant de 5 fois au début 2025 à des niveaux bien inférieurs à la mi-2026 . Même des émetteurs de premier ordre comme Alphabet et Meta paient des primes pour attirer les acheteurs en raison du volume. Le CDS d'Oracle s'est écarté à 215 points de base après que S&P l'a dégradé à BBB- . Wall Street dit effectivement aux entreprises technologiques de « lever le pied » sur la frénésie d'emprunt .

Niveaux records d'émissions de dettes liées à l'IA

L'émission brute d'obligations d'entreprises par les hyperscalers a dépassé les 100 milliards de dollars fin 2025, soit plus du triple de la moyenne des cinq années précédentes . La dette liée à l'IA représente désormais environ 30 % de l'offre nette de titres investment-grade sur le marché américain . Depuis le début de l'année 2025, Alphabet, Meta, Amazon et Oracle ont émis à eux seuls plus de 300 milliards de dollars d'obligations . Bank of America a révisé ses prévisions de dette des hyperscalers pour 2026 à 175 milliards de dollars après l'émission obligataire de 54 milliards de dollars d'Amazon . Les investisseurs, qui se précipitaient auparavant pour acheter ces obligations, perdent rapidement leur appétit .

Moody's : passage d'un modèle asset-light à un modèle asset-heavy

Dans une note de recherche de juillet 2026, Moody's a averti que les dépenses d'infrastructure IA érodent le free cash-flow et augmentent le risque de bilan chez Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft et CoreWeave . Moody's a explicitement déclaré que ces entreprises « passent d'un modèle asset-light à un modèle asset-heavy », avec des dépenses d'investissement combinées liées à l'IA approchant les 1 000 milliards de dollars d'ici 2027 . L'agence de notation a également signalé 662 milliards de dollars d'engagements futurs de location de centres de données hors bilan chez les cinq plus grands hyperscalers américains — des obligations non encore enregistrées au bilan mais représentant une exposition financière réelle . Moody's avait déjà signalé les risques liés aux 300 milliards de dollars de contrats IA d'Oracle . Ce changement structurel, passant de marges comparables à celles du logiciel à une infrastructure à forte intensité capitalistique, modifie durablement le profil de crédit de ces entreprises.

Le cadre d'analyse « FCI > EPS » de Bank of America

Bank of America a développé un cadre d'analyse selon lequel l'indice des conditions financières (FCI) — un composite des spreads de crédit, des valorisations boursières et des conditions de financement — importe désormais plus pour la performance des valeurs technologiques que la croissance individuelle des bénéfices par action (EPS). L'idée centrale : lorsque les marchés de la dette se resserrent et que les coûts de crédit augmentent, même des bénéfices solides ne peuvent compenser la pression sur les valorisations due à des taux d'actualisation plus élevés et à un risque de refinancement accru. Ce cadre s'applique directement à l'environnement actuel, où les spreads obligataires des hyperscalers se creusent, les coûts des CDS montent en flèche et le volume des nouvelles émissions submerge la demande . Le message est que les conditions du marché du crédit, et non la rentabilité fondamentale, deviennent la contrainte majeure pour les actions liées à l'IA.

Le fil conducteur : risque circulaire et réalité des revenus

Une préoccupation sous-jacente à tous ces signaux est ce que les analystes appellent le « financement circulaire » — Nvidia aide effectivement à financer ses clients (OpenAI, SK Group, etc.) qui utilisent ensuite les fonds pour acheter les puces de Nvidia, créant une boucle de rétroaction . Parallèlement, les revenus de l'IA restent très faibles par rapport aux dépenses : environ 60 milliards de dollars de revenus en 2025 contre ~400 milliards de dollars de dépenses d'investissement . Alphabet a enregistré un free cash-flow négatif pour la première fois depuis son introduction en bourse . L'écart entre les dépenses et la monétisation est la vulnérabilité fondamentale que le marché du crédit intègre désormais dans ses prix.