Nvidia, SK Group et OpenAI : 750 milliards de dollars de promesses qui inquiètent les marchés

Mise en garde importante : Les deux accords sont préliminaires. Le partenariat avec SK Group est une lettre d'intention non contraignante . La garantie pour OpenAI est en phase de discussions préliminaires, selon le Wall Street Journal, et pourrait encore s'effondrer ou être modifiée de façon substantielle .

Le partenariat de plus de 500 milliards de dollars avec SK Group

Le 24 juillet 2026, Nvidia et SK Group ont signé des lettres d'intention pour un partenariat global d'infrastructure IA valorisé à plus de 500 milliards de dollars . L'accord comporte trois volets principaux :

• AI Factory : SK Telecom construira un centre de données IA de 2 gigawatts alimenté par la plateforme Vera Rubin DSX de Nvidia, dont la mise en service est prévue pour 2027 .
• Approvisionnement en mémoire : SK Hynix, qui contrôle environ 60 % du marché mondial de la mémoire à haute bande passante (HBM), est verrouillé comme fournisseur à long terme de Nvidia et co-développera la prochaine génération de HBM .
• Investissement dans Naver : Nvidia s'est engagée à hauteur d'environ 1 milliard de dollars dans le géant sud-coréen de la recherche Naver, dans le cadre du déploiement plus large de l'écosystème IA en Corée du Sud .

L'accord a été annoncé lors d'un sommet IA à San Francisco en présence du président sud-coréen Lee Jae-myung. Jensen Huang, PDG de Nvidia, a parlé de « partenariats commerciaux qui représenteront plus de 500 milliards de dollars d'affaires ensemble » .

La garantie d'environ 250 milliards de dollars pour OpenAI

Le 26 juillet, le Wall Street Journal a révélé que Nvidia est en pourparlers préliminaires pour fournir environ 250 milliards de dollars de garanties de financement à OpenAI . Ces garanties aideraient OpenAI à louer la capacité de calcul d'un campus de centre de données de 10 gigawatts que SB Energy, filiale de SoftBank, développe à Piketon, dans l'Ohio .

Comment cela fonctionnerait : Nvidia se porterait garant des paiements de location d'OpenAI, permettant au créateur de ChatGPT d'obtenir des conditions de financement plus avantageuses que celles que les prêteurs traditionnels lui accorderaient, compte tenu de son absence de notation de crédit investment grade . Parallèlement, Nvidia discute d'un financement supplémentaire de 350 milliards de dollars pour l'achat de GPU par OpenAI, portant l'exposition totale potentielle de Nvidia envers OpenAI à environ 600 milliards de dollars . Le coût total du projet dans l'Ohio pourrait dépasser les 500 milliards de dollars, y compris les puces .

Cette structure d'accord est la troisième fois en moins d'un an que Nvidia restructure la façon dont elle finance son plus gros client, et chaque itération a attiré un examen plus minutieux .

Les trois principales préoccupations des critiques

1. Le financement circulaire

La préoccupation centrale est une boucle auto-renforçante : Nvidia fournit des financements ou des garanties à ses clients (OpenAI, SK Group), qui utilisent ensuite cet argent pour acheter des GPU Nvidia. Cela signifie que Nvidia comptabilise essentiellement des revenus qu'elle a elle-même financés .

L'analyste de Goldman Sachs, James Schneider, avertissait dès octobre 2025 que le financement par capitaux propres de Nvidia à des clients comme OpenAI commençait à ressembler à des « revenus circulaires » — les investissements sortent sous forme de financement, les retours reviennent sous forme de ventes de puces . Les vendeurs à découvert renommés Jim Chanos et Michael Burry ont fait des arguments similaires, et ce malgré une note de sept pages de Nvidia niant toute pratique de financement fournisseur .

Certains analystes affirment que cela gonfle artificiellement à la fois les revenus de Nvidia et la demande perçue pour l'IA . Comme le résume une analyse de Bloomberg : « Ce qui ressemble à une croissance organique pourrait être, au moins en partie, un artefact de la structure de financement » .

2. Une échelle de risque financier sans précédent

La capitalisation boursière de Nvidia est d'environ 3 000 milliards de dollars et son flux de trésorerie disponible annuel était d'environ 97 milliards de dollars pour l'exercice 2026 . Les obligations potentielles combinées d'environ 750 milliards de dollars représenteraient environ 8 fois le flux de trésorerie disponible annuel et une part significative de la valeur totale de l'entreprise .

Les critiques estiment qu'il s'agit d'un effet de levier digne de l'ère dot-com, concentré sur une seule contrepartie (OpenAI) et un seul projet d'infrastructure non éprouvé . L'action Nvidia a chuté de 4 à 5 % à l'annonce de ces nouvelles, alimentant les craintes .

3. L'écart entre les flux de trésorerie et les obligations garanties

Une garantie financière de 250 milliards de dollars signifie que Nvidia serait tenue de payer si OpenAI ne pouvait honorer ses loyers — or OpenAI est encore une entreprise privée sans bilan public et avec un historique de pertes d'exploitation massives . L'écart entre les 97 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles annuels de Nvidia et les plus de 250 milliards de dollars de passifs éventuels en discussion est la principale source d'inquiétude des investisseurs .

Comme le résume une analyse, Nvidia « cosignerait un bail » pour un client que les prêteurs traditionnels refusent de financer .