La folie de la dette IA à 1 000 milliards de dollars : Moody's et Jefferies prédisent un risque de crise du crédit

À plus long terme, la trajectoire est encore plus raide. Moody's prévoit des capex de 870 milliards à 1 000 milliards de dollars en 2027 . Bank of America projette que les capex mondiaux des hyperscalers dépasseront 800 milliards de dollars en 2026 pour atteindre 1 000 milliards de dollars d'ici 2027 . Morgan Stanley et Goldman Sachs ont émis des estimations encore plus élevées, Goldman déclarant que les estimations consensuelles pour 2027 sont trop prudentes et que les dépenses pourraient atteindre 1 100 milliards de dollars .

L'avertissement central de Moody's est sans équivoque : les dépenses d'infrastructure IA tournent à un "rythme annuel de mille milliards de dollars", forçant des entreprises historiquement légères en actifs à adopter un modèle extrêmement lourd en actifs .

Le Passif Caché de 662 Milliards de Dollars : Les Locations Hors Bilan

Le risque le plus préoccupant identifié par Moody's est un passif caché massif intégré dans les règles comptables. À la fin de 2025, les cinq grands hyperscalers américains avaient accumulé environ 662 milliards de dollars d'engagements de location futurs de centres de données qui n'ont pas encore commencé, restant entièrement hors de leur bilan selon les normes US GAAP (ASC 842) .

Combinés à d'autres engagements (contrats d'approvisionnement en GPU, serveurs, etc.), l'exposition totale future non actualisée aux locations atteint environ 969 milliards de dollars . Une analyse distincte de Nikkei sur les états financiers a révélé qu'Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta et Oracle portaient 1 650 milliards de dollars d'engagements totaux hors bilan, principalement liés aux locations de centres de données, aux contrats GPU et aux serveurs .

Les analystes comptables de Moody's, David Gonzales et Alastair Drake, ont calculé que les 662 milliards de dollars non enregistrés équivalent à 113 % de la dette ajustée combinée des cinq hyperscalers . À mesure que ces locations entreront en vigueur, plus d'un demi-milliard de dollars d'actifs de centres de données commenceront à apparaître dans les bilans, ce qui pèsera sur les indicateurs de crédit traditionnels.

Moody's a explicitement averti que les entreprises utilisant le crédit-bail hors bilan pour financer leurs infrastructures IA risquent une détérioration "matérielle" de leur profil de crédit, plaçant l'agence de notation en désaccord avec sa rivale S&P sur ce qui est devenu l'une des méthodes de financement les plus populaires pour la capacité des centres de données .

L'Économie Circulaire de l'IA : Des Dépenses Autréférentielles

Moody's et Jefferies ont tous deux signalé la nature interconnectée et circulaire du financement de l'IA comme une ligne de faille croissante. Bloomberg a documenté un "schéma" récurrent : les entreprises de cloud computing et les fabricants de puces, menés par Nvidia, aident à financer les principaux développeurs d'IA, qui deviennent ensuite certains de leurs plus gros clients, créant un cycle de dépenses autoréférentiel .

Microsoft a investi plus de 13 milliards de dollars dans OpenAI, la plus grande tranche de 10 milliards de dollars provenant d'un accord annoncé début 2023. Amazon et Google (Alphabet) ont accepté d'investir respectivement jusqu'à 4 milliards et 2 milliards de dollars dans des accords similaires .

UBS a comparé ces accords interconnectés à la bulle des télécommunications au tournant du millénaire, notant les inquiétudes concernant des entreprises qui investissent les unes dans les autres et comptent sur des dépenses mutuelles . J.P. Morgan a reconnu "l'ampleur et la circularité" des grandes annonces de partenariat entre les développeurs de modèles d'IA, les hyperscalers et les fabricants de puces, notant que les engagements en capital s'étendent sur plusieurs années avec des objectifs de réalisation conditionnels .

Jefferies a livré un avertissement particulièrement sévère : le plus grand risque pour le cycle technologique axé sur l'IA n'est pas une perturbation de l'approvisionnement en puces, mais une « prise de conscience soudaine par les investisseurs que les hyperscalers et les entreprises comme OpenAI et Anthropic ne pourront pas obtenir un retour sur investissement » . La banque d'affaires a fait valoir que les problèmes de financement pourraient "déclencher un refus soudain de financer ces investissements, qui sera ensuite aggravé par les arrangements circulaires entre les principaux acteurs" .

Émission Obligataire Record : 108,7 Milliards de Dollars en un Seul Trimestre

Les géants de la tech ont inondé les marchés du crédit avec une vague de dette sans précédent. Les entreprises technologiques ont émis un montant record de 108,7 milliards de dollars d'obligations d'entreprises au cours des trois derniers mois de 2025, soit environ le double du record trimestriel précédent, avec des émissions massives se poursuivant en 2026 . Oracle, Meta, Alphabet et d'autres ont massivement emprunté pour financer leurs centres de données IA et les systèmes énergétiques associés .

Bloomberg a rapporté que ces méga-émissions obligataires risquent de submerger les acheteurs et d'affaiblir les marchés du crédit des deux côtés de l'Atlantique, créant la plus grande vague d'offres d'obligations d'entreprises de l'histoire . Les investisseurs ont averti que le volume sans précédent pourrait perturber les fonds de crédit passifs, qui sont les principaux acheteurs de cette nouvelle offre . Certaines projections suggèrent que les entreprises technologiques pourraient compter sur la dette à hauteur de 1 500 milliards de dollars d'ici 2028 pour l'expansion de leurs infrastructures IA .

Érosion du Flux de Trésorerie Disponible et Détérioration du Levier Financier

Moody's est catégorique quant à l'érosion de la qualité du crédit. La course à la construction d'infrastructures IA à un rythme annuel de mille milliards de dollars « érode le flux de trésorerie disponible » des hyperscalers, forçant même les entreprises les plus riches en liquidités du monde à accroître le risque de leur bilan .

L'agence a écrit : « La transition de modèles légers en actifs à des modèles lourds en actifs nécessite des niveaux d'investissement sans précédent », ce qui draine le flux de trésorerie disponible et accroît le risque de bilan chez six grandes entreprises technologiques : Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle et CoreWeave .

Moody's a désigné Oracle et CoreWeave comme les maillons les plus faibles du crédit dans l'écosystème IA . Jefferies a noté que les hyperscalers comptent de plus en plus sur la dette plutôt que sur les flux de trésorerie internes pour financer leurs investissements dans l'IA, augmentant le risque de détérioration du levier financier si les revenus de l'IA ne se matérialisent pas comme prévu .

Résumé des Chiffres Clés

Conclusion : Un Changement de Régime du Risque de Crédit

Le consensus entre Moody's, Jefferies et d'autres analystes est clair : la construction d'infrastructures IA a créé un changement de régime du risque de crédit. Des dépenses massives initiales, d'énormes passifs locatifs cachés, des structures de transaction circulaires et une baisse des flux de trésorerie disponibles mettent à l'épreuve les profils de crédit des plus grandes entreprises technologiques du monde d'une manière jamais vue auparavant. L'économiste en chef de Moody's Analytics, Mark Zandi, a tiré la sonnette d'alarme, déclarant que le problème du levier financier pourrait infliger des dommages économiques plus importants que les corrections de marché précédentes, y compris l'ère Internet .

La question clé reste sans réponse : les revenus des applications d'IA justifieront-ils un jour les milliers de milliards investis dans ses infrastructures ?