L'obligation 100 ans d'Alphabet plonge de 10 % : le signe que l'endettement massif pour l'IA inquiète les marchés

L'obligation sterling à 100 ans d'Alphabet (1 milliard de livres, coupon de 6,125 %), émise en février 2026 à un prix proche du pair, a perdu plus de 10 % de sa valeur faciale et s'échangeait sous les 90 pence le 23 juillet 2026 . La chute était d'au moins 7 % à la mi-juillet et s'est depuis aggravée . Ce plongeon résulte de deux forces qui se renforcent mutuellement : la mécanique impitoyable de la duration sur les obligations séculaires quand les rendements montent, et une méfiance grandissante des investisseurs qui doutent que les dépenses colossales des hyperscalers dans l'IA — qui approchent 570 milliards de dollars au niveau mondial — génèrent les rendements escomptés, même quand Alphabet annonce le meilleur trimestre de son histoire.

Qu'est-ce qui a directement causé la chute du prix de l'obligation ?

Une sensibilité extrême aux taux d'intérêt. Une obligation à 100 ans a une duration inouïe. La moindre hausse des rendements de référence ou des primes de risque entraîne des chutes de prix massives. L'échéance effective de l'obligation en fait un pari à effet de levier sur les taux longs .

Un repli général des dettes longues en sterling a accentué l'érosion, les rendements des gilts (obligations d'État britanniques) ayant repensé toute la courbe .

Une indigestion sur le marché secondaire. L'obligation avait été 10 fois sursouscrite au lancement et tarifée de façon serrée à +120 points de base au-dessus des gilts . Une fois la « prime de rareté » initiale dissipée et face à une vague d'émissions massives d'autres hyperscalers, les prix secondaires ont violemment corrigé. Le 23 juillet 2026, l'obligation est passée sous les 90 pence pour la première fois .

Comment ce déclin est-il lié à l'angoisse de la dette IA des hyperscalers ?

Un record d'émissions liées à l'IA sature le marché. Les émissions mondiales d'obligations estampillées IA ont atteint ~236 milliards de dollars fin mai 2026, et Morgan Stanley projette 570 milliards d'ici la fin de l'année — un quadruplement sur un an . Les hyperscalers sont les emprunteurs dominants .

Les primes de risque (spreads) se tendent. Bien que les spreads globaux du haut-rendement investment grade restent serrés, quatre des cinq plus grands hyperscalers ont sous-performé le marché général sur une base de spread depuis le début de l'année . La compression du free cash-flow et l'augmentation de l'endettement créent une « pression à court terme sur les spreads », les investisseurs obligataires remettant de plus en plus en question le retour sur investissement des capitaux alloués à l'IA .

La résistance des investisseurs s'intensifie. Les fonds exigent des primes plus élevées, même de la part d'émetteurs technologiques notés AAA, et l'offre abondante de dette des hyperscalers « pourrait bien bloquer le resserrement général des spreads de crédit » .

Le paradoxe : des résultats records et un plongeon simultané des actions et des obligations

Le 22 juillet 2026, Alphabet a publié des résultats records pour le deuxième trimestre :

• Chiffre d'affaires de 119,8 milliards de dollars, en hausse de 24 % sur un an, marquant le 12e trimestre consécutif de croissance à deux chiffres .
• Google Cloud bondit de 82 % à 24,8 milliards de dollars, porté par l'infrastructure IA pour entreprises et les solutions d'IA .
• Prévision de dépenses d'investissement (capex) 2026 relevée à 195–205 milliards de dollars, contre 180–190 milliards le trimestre précédent, reflétant une demande de calcul IA qui « continue de dépasser la capacité disponible de l'entreprise » .

Pourtant, la réaction du marché a été une vente simultanée d'actions et d'obligations. La hausse des capex jusqu'à 205 milliards de dollars — couplée aux retards répétés du modèle Gemini, le fer de lance d'Alphabet en matière d'IA — a attisé les craintes que les dépenses n'aillent plus vite que la monétisation . L'augmentation de 15 milliards de dollars des capex a signalé aux obligataires qu'Alphabet allait continuer à inonder le marché de dette, ce qui a pesé sur les prix secondaires des obligations existantes comme l'obligation séculaire .

En résumé : La perte de plus de 10 % de l'obligation à 100 ans est un signal d'alarme pour l'ensemble du cycle de la dette IA. Sa durée extrême a amplifié les mouvements de taux, mais l'histoire plus profonde est que les investisseurs obligataires — euphoriques en février — intègrent désormais un réel doute quant à la capacité des hyperscalers à générer les rendements à long terme nécessaires pour rembourser une telle dette, même après un trimestre cloud record et 119,8 milliards de dollars de revenus.