Pourquoi les investisseurs sanctionnent Alphabet malgré des résultats exceptionnels

Barclays a relevé son objectif de cours pour Alphabet à 425 $ après les résultats du T2, tout en maintenant une recommandation d'achat (surpondération) . Cependant, la mise en garde de la banque réside dans son analyse de la trajectoire des dépenses : Barclays souligne explicitement que les coûts d'amortissement liés aux investissements dans l'IA pourraient peser sur les performances financières, et que l'ampleur des dépenses d'investissement d'Alphabet sera un facteur clé pour les rendements futurs . L'objectif de 425 $ reflète un optimisme quant au leadership dans l'IA et à la dynamique du cloud, mais la banque reconnaît la tension sous-jacente : même avec un trimestre exceptionnel, le marché punit les entreprises qui annoncent encore plus de dépenses pour l'IA .

Les résultats du T2 2026 – Un record en trompe-l'œil

Alphabet a publié pour le trimestre clos le 30 juin 2026 :

• Chiffre d'affaires : 119,8 milliards de dollars, en hausse de 24 % sur un an (23 % à taux de change constants), dépassant les estimations consensuelles d'environ 116,5 à 117,2 milliards de dollars .
• BPA dilué : 9,11 $, bien au-dessus de l'estimation consensuelle de Zacks (2,88 $) et des prévisions de Wall Street (2,87 à 2,95 $) . Cette performance exceptionnelle s'explique en grande partie par des gains de 98 à 99 milliards de dollars sur les titres de participation et autres produits de placement .
• Résultat d'exploitation : 40,8 milliards de dollars, en hausse de 30 %, avec une marge opérationnelle de 34 % .
• Bénéfice net : 112,2 milliards de dollars, près de quatre fois plus que les 28,2 milliards du T2 2025, là encore dopé par les plus-values non récurrentes .
• Revenus de Google Cloud : bond de 82 % sur un an à un niveau record de 24,8 milliards de dollars, avec un carnet de commandes de 514 milliards de dollars – reflet d'une demande colossale pour les capacités de calcul et les services cloud liés à l'IA .
• Recherche et autres publicités : en hausse de 17 % sur un an .
• Publicités YouTube : en hausse de 13 % sur un an .
• Gemini API traitait environ 22 milliards de jetons par minute, contre plus de 16 milliards le trimestre précédent, avec 950 millions d'utilisateurs actifs mensuels de l'application Gemini .

Le choc du capex et l'effondrement du free cash-flow

Malgré la solide performance du chiffre d'affaires, les perspectives de dépenses ont dominé la narrative.

• Dépenses d'investissement (capex) du T2 2026 : 44,92 milliards de dollars – plus du double de l'année précédente (+100 % sur un an), tirées par les infrastructures d'IA, les centres de données et les achats de GPU/serveurs .
• Flux de trésorerie disponible (free cash-flow) : devenu négatif de –5,855 milliards de dollars sur le trimestre, les 44,9 milliards de dollars de capex ayant dépassé les 39,1 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation. Soit une dégradation d'environ 11,2 milliards de dollars par rapport aux +5,3 milliards de dollars de l'année précédente .
• Prévisions de capex pour l'ensemble de l'année 2026 revues à la hausse : Alphabet table désormais sur 195 à 205 milliards de dollars, contre une fourchette précédente de 180 à 190 milliards de dollars fixée il y a seulement trois mois .
• La direction a également indiqué que les dépenses de 2027 augmenteraient significativement par rapport à ce niveau .

Cela signifie qu'Alphabet investit à un rythme annualisé d'environ 180 milliards de dollars en capex, et les nouvelles prévisions impliquent une accélération au second semestre. L'entreprise priorise clairement les infrastructures d'IA au détriment de la génération de trésorerie à court terme.

Le rôle de Gemini 4

Les présentations d'Alphabet et les commentaires des analystes ont mis en avant Gemini 4 comme le pilier central de la thèse d'investissement :

• L'utilisation de l'API Gemini a atteint 22 milliards de jetons par minute, soit une forte accélération par rapport aux plus de 16 milliards du T1 2026 .
• 950 millions d'utilisateurs actifs mensuels sur l'application Gemini .
• Gemini est le moteur des API de modèles propriétaires de Google et des services cloud d'IA qui ont propulsé la croissance de 82 % du cloud et le carnet de commandes de 514 milliards de dollars .
• Les capex massifs sont déployés pour construire la capacité des centres de données nécessaire au déploiement à grande échelle de l'inférence de Gemini 4. Comme l'a souligné la direction, la demande de calcul pour l'IA continue de dépasser la capacité disponible .

En bref, Gemini 4 est à la fois la justification des dépenses (elle génère des revenus et une utilisation réels) et la raison pour laquelle elles doivent s'accélérer (la demande dépasse l'offre).

Les réactions des autres analystes

Wall Street était nettement partagée : la plupart ont maintenu des notes haussières mais ont réduit leurs objectifs de cours pour tenir compte du poids des capex.

• JPMorgan a réduit son objectif de cours de 460 $ à 420 $, citant la trajectoire des capex, tout en maintenant une note de surpondération et en voyant encore un potentiel de hausse d'environ 31,5 % .
• Cantor Fitzgerald et Raymond James ont tous deux réduit leurs objectifs mais maintenu des notes haussières, reconnaissant la force du cloud tout en notant la pression des dépenses .
• Roth Capital a relevé son objectif à 440 $, reflétant sa confiance dans la monétisation de l'IA .
• S&P Global a noté que les attentes consensuelles pour la marge du cloud au T2 avaient chuté de 320 points de base à 30,8 %, car l'augmentation des amortissements liés aux infrastructures d'IA rogne la rentabilité .

La réaction du marché

Le marché a sanctionné le titre malgré la performance exceptionnelle :

• Baisse après séance : L'action a chuté jusqu'à 4,6 % immédiatement après la divulgation des prévisions de capex, clôturant à environ 327,40 $, en baisse de 4,24 % .
• Baisse le lendemain : Le 23 juillet, Alphabet a perdu environ 6 % lors de la séance régulière, effaçant l'impact positif de la progression de 82 % du cloud .
• Territoire de correction : L'action est désormais en baisse d'environ 13 % par rapport à ses sommets historiques de mai 2026 .
• Bloomberg a décrit la réaction comme « un avertissement contre les dépenses somptuaires dans l'IA », notant : « Même avec un trimestre aussi bon que celui-ci, vous serez toujours puni si vous annoncez encore plus de dépenses » .
• Le Wall Street Journal a présenté la tension comme « La frénésie de dépenses en IA de Google inquiète les investisseurs », soulignant que le passage en négatif du free cash-flow était le déclencheur clé .
• La vente a également entraîné Meta Platforms et Snap dans sa chute, le marché réévaluant le risque lié aux dépenses d'IA dans tout le secteur .

La tension centrale

Le conflit fondamental pour les investisseurs est clair :

• Argument haussier : Les revenus du cloud augmentent de 82 %, le carnet de commandes est de 514 milliards de dollars, l'utilisation de Gemini 4 explose, et la Recherche et YouTube affichent encore une croissance à deux chiffres. Les dépenses génèrent une demande tangible.
• Argument baissier : Les capex ont doublé par rapport à l'année précédente, le free cash-flow est devenu négatif, les dépenses de 2027 augmenteront encore, et les marges du cloud se compriment sous l'effet de l'amortissement. Les investisseurs ne voient pas de sortie de route à court terme pour les dépenses et craignent que le retour sur investissement de ce déploiement de plus de 1 000 milliards de dollars à l'échelle de l'industrie ne mette des années à se matérialiser .

Alphabet parie que la construction d'infrastructures pour Gemini 4 et le cloud d'IA créera un cercle vertueux de revenus. Le marché, pour l'instant, doute que les retombées arrivent assez vite pour justifier la consommation de trésorerie.