L'IPO record du fabricant de puces CXMT : 200 fois sursouscrite, une valorisation crypto 6 fois supérieure, et les enjeux pour l'autonomie technologique chinoise

ChangXin Memory Technologies (CXMT), le géant chinois des puces mémoire DRAM, a fixé le prix de la plus grande introduction en Bourse (IPO) jamais réalisée par une entreprise de semi-conducteurs en actions A à Shanghai. L'opération, qui se déroule sur le STAR Board (l'équivalent chinois du Nasdaq), permettra de lever jusqu'à 9,8 milliards de dollars, pour une valorisation officielle de 85,2 milliards de dollars. La demande des investisseurs a été démentielle : les souscriptions des particuliers ont dépassé de plus de 200 fois le nombre d'actions disponibles, tandis que la demande institutionnelle a atteint un niveau record, les ordres portant sur 462 fois l'allocation réservée aux institutions.

Pour les investisseurs internationaux, quasiment exclus de ce processus en raison des contrôles de capitaux chinois, une alternative inattendue a émergé : un contrat à terme perpétuel (perpetual futures) sur la blockchain Hyperliquid, via la plateforme Trade.xyz. Lancé le 15 juillet 2026, soit 12 jours avant l'entrée en Bourse, ce contrat a immédiatement atteint un prix de 7,20 à 8,64 dollars par action, soit une prime de 526 % par rapport au prix de l'IPO de 8,66 yuans (environ 1,28 dollar). Cette prime valorise CXMT à environ 500-535 milliards de dollars, soit près de six fois sa valorisation officielle.

Voici les détails de cette opération hors norme et ce qu'elle signifie pour les ambitions de la Chine en matière de semi-conducteurs.

L'Opération : Prix, Valorisation et Taille

• Code et Marché : CXMT est coté sous le ticker 688825.SS sur le STAR Board de la Bourse de Shanghai.
• Prix de l'offre : Fixé à 8,66 yuans par action.
• Nombre d'actions : 6,69 milliards d'actions (6,79 milliards avec l'option de sur-allocation), soit environ 10 % du capital.
• Produit brut : Environ 57,9 milliards de yuans (8,6 à 9,8 milliards de dollars), ce qui en fait la plus grande IPO de semi-conducteurs en Chine et la plus importante dans le pays depuis près de quatre ans.
• Valorisation officielle : Environ 579,18 milliards de yuans (85,2 milliards de dollars). En octobre 2025, CXMT visait une valorisation de 42 milliards de dollars ; le prix final l'a donc presque doublée.
• Valorisation post-cotation attendue : Des analystes estiment que la capitalisation boursière pourrait dépasser les 3 000 milliards de yuans (443 milliards de dollars) après les premiers échanges, et pourrait même atteindre 5 000 milliards de yuans.
• Multiples : Le prix de l'IPO valorise la société à plus de 300 fois ses bénéfices de 2025 et environ 5 fois sa valeur comptable.

La Demande : 200x pour les Particuliers, 462x pour les Institutions

• Particuliers : Les souscriptions ont dépassé de 200 fois le nombre d'actions disponibles.
• Institutions : La demande a été encore plus extrême. 285 institutions ont passé des ordres pour 1 238,2 milliards d'actions, soit environ 462,9 fois l'allocation institutionnelle. Le carnet d'ordres comptait 10 907 comptes d'investissement.

Cet enthousiasme reflète à la fois l'importance stratégique de CXMT pour la Chine et la spéculation autour d'une IPO de haute technologie de grande envergure, dans un marché qui a vu peu de mégatransactions depuis 2022.

La Contournement Crypto : Une Prime de 526 % sur Hyperliquid

• L'accès direct bloqué : Les investisseurs étrangers sont largement exclus des IPO en actions A en raison des contrôles de capitaux chinois.
• La parade : La plateforme crypto Trade.xyz a lancé un contrat à terme perpétuel pour CXMT sur la blockchain Hyperliquid le 15 juillet 2026.
• Mécanisme : Ce contrat offre une exposition synthétique au cours de l'action de CXMT, sans nécessiter la possession des titres cotés sur le STAR Market.
• La valorisation parallèle : Le contrat s'échangeait près de 7,20 à 8,64 dollars par action (environ 52 yuans), impliquant une prime de 526 % par rapport au prix de l'IPO (8,66 yuans) et une valorisation dérivée d'environ 500 à 535 milliards de dollars, soit environ six fois la valorisation officielle.
• Liquidité : Le volume de transactions sur 24 heures était de 1,32 million de dollars, avec un intérêt ouvert de 2,41 millions de dollars.
• Autres approches : Les investisseurs globaux ont également exploré des paris indirects via des sociétés partenaires ou concurrentes de CXMT.

Pourquoi CXMT est Crucial pour les Ambitions Chinoises

CXMT est le premier fabricant chinois de DRAM (mémoire vive dynamique) et est considéré comme le meilleur espoir du pays pour défier les leaders mondiaux Samsung, SK Hynix et Micron. Le secteur de la mémoire est vital pour l'IA, les centres de données et l'électronique grand public.

• Utilisation des fonds : Les fonds levés doivent servir à étendre la production de DRAM, notamment la mémoire à large bande passante (HBM) utilisée dans les accélérateurs d'IA, une technologie que la Chine développe sous la pression des contrôles à l'exportation américains.
• Santé financière : Au premier trimestre 2026, le chiffre d'affaires de CXMT a bondi de plus de 700 % sur un an, à 50,8 milliards de yuans, avec un bénéfice net d'environ 25 milliards de yuans, contre une perte un an plus tôt.
• Performance prévue : CXMT prévoit pour le premier semestre 2026 un chiffre d'affaires compris entre 110 et 120 milliards de yuans et un bénéfice net de 57 milliards de yuans.
• Part de marché : CXMT détenait environ 7,7 % du marché mondial de la DRAM en 2025.
• Écart technologique : L'écart de prix entre certains de ses composants LPDDR et ceux de SK Hynix se réduit à un pourcentage à un seul chiffre, signe d'un rattrapage technologique.

Les Risques à l'Horizon

Si la demande massive reflète un fort soutien étatique à l'indépendance technologique chinoise, les analystes mettent en garde contre une valorisation qui ne laisse que peu de marge d'erreur.

• Valorisation tendue : Avec un cours à plus de 300 fois les bénéfices de 2025, le titre est vulnérable à une normalisation des prix de la DRAM, un ralentissement des investissements dans l'IA, ou la persistance d'un écart technologique face à la concurrence.
• Discordance : L'écart entre la valorisation officielle de l'IPO et celle du marché crypto illustre le caractère spéculatif de la demande. Les marchés de prédiction Polymarket attribuaient une probabilité de 90 % à une capitalisation boursière de CXMT dépassant les 400 milliards de yuans le jour de l'introduction, un niveau bien inférieur aux 500 milliards de dollars suggérés par le contrat Hyperliquid.

Date de Cotation

L'entrée en Bourse de CXMT sur la Bourse de Shanghai est prévue pour le 27 juillet 2026. Il s'agit de la plus grande IPO en Asie en 2026 et de la plus importante introduction en Bourse d'un fabricant de semi-conducteurs en actions A depuis celle de SMIC en 2020.