La guerre des puces IA n'est plus une question de performances : c'est une bataille de bilans

La garantie financière de 3,2 milliards pour Anthropic. Google a fourni une garantie financière de 3,2 milliards de dollars pour le projet de data center IA Lake Mariner, dans l'ouest de l'État de New York, permettant au site de louer la puissance de calcul de milliers de TPU Google à Anthropic . Il s'agit d'une structure de type cession-bail : Google garantit le contrat de location, réduisant ainsi le risque de déploiement du capital pour l'exploitant du data center, tout en verrouillant un client TPU majeur.

La couche de crédit privé de 35 milliards. En juin 2026, Apollo et Blackstone ont structuré un accord de crédit privé de 35 milliards de dollars pour financer les clusters TPU de Google, avec Broadcom comme garant de la dette . Cela donne à Google un accès à un financement à faible coût à une échelle qui rivalise avec la puissance de feu du financement fournisseur de Nvidia.

Le défi de l'adoption

Malgré ces mouvements, les principaux néoclouds, dont Nebius, Lambda et CoreWeave, ont confié à The Information qu'ils ne prévoient pas de déployer les TPU de Google à court terme, citant des liens profonds et existants avec l'écosystème Nvidia . Google commercialise activement ses TPU auprès de ces fournisseurs, mais la distribution reste le fossé le plus solide de Nvidia .

La contre-mesure de Nvidia : le programme de garantie GPU

Le 1er juillet 2026, Nvidia a formalisé le « AI Compute Partnership » — un programme de garantie de revenus et de soutien au crédit pour les néoclouds . Les conditions clés sont une réponse financière directe à la coentreprise de Google avec Blackstone.

• Garantie de revenu minimal. Nvidia fournit un engagement « take-or-pay » — un plancher de revenu contractuel minimal sur la capacité GPU sous-jacente. Si le néocloud ne peut pas louer les GPU, Nvidia les loue à un taux fixe .
• Partage de la hausse. En échange de cette garantie, Nvidia prélève une part récurrente des revenus cloud du néocloud au-dessus du plancher .
• Double flux de revenus. Nvidia perçoit la marge matérielle au moment de la vente du GPU, ainsi qu'une part des revenus liés à l'utilisation par la suite .
• Durée typique : environ 6 ans, suffisamment longue pour débloquer le financement bancaire pour les néoclouds .
• Premiers adoptants. Firmus et Sharon AI ont été parmi les premiers à signer .

SemiAnalysis estime que ce programme pourrait débloquer jusqu'à 7 000 milliards de dollars de capacité d'endettement pour l'infrastructure IA d'ici 2029, faisant de Nvidia la « banque centrale de l'IA » qui permet aux prêteurs de souscrire des prêts garantis par GPU, auparavant trop risqués .

Pourquoi c'est important. La garantie répond au principal goulot d'étranglement de financement que la coentreprise de Google avec Blackstone était conçue pour exploiter. Nvidia utilise son propre bilan de qualité investissement (AA/Aa2) pour réduire le risque des achats de GPU, de la même manière que Google a utilisé le capital de Blackstone pour réduire le risque des déploiements de TPU. En parallèle, Nvidia a autorisé 80 milliards de dollars de rachats d'actions et levé 25 milliards sur le marché obligataire en mai-juin 2026 pour renforcer son bilan pour ce rôle .

Comment les actions des néoclouds réagissent : le cas Nebius

Nebius (NBIS) a subi une forte réévaluation de sa valorisation alors que les craintes concurrentielles s'accumulent des deux côtés.

• Sommet historique à 299,86 $ le 22 juin 2026, porté par le boom général de l'infrastructure IA .
• Baisse de 17,3 % sur 30 jours jusqu'au 2 juillet 2026, clôturant à 215,62 $, poussé par les menaces concurrentielles croissantes de Google, Meta et Nvidia qui entrent dans l'espace néocloud .
• Chute de 12,4 % en une seule séance le 1er juillet 2026, suite à un rapport de Bloomberg indiquant que Meta Platforms développe sa propre activité cloud pour vendre sa capacité de calcul IA excédentaire — une menace concurrentielle directe pour les néoclouds purs .
• Malgré le repli, 12 analystes maintiennent un consensus d'achat (42 % Achat fort, 33 % Achat, 25 % Conserver) . Le titre est encore en hausse de 124 % sur six mois à l'entrée de juillet .
• Les fondamentaux restent solides : ARR de base de 1,92 milliard de dollars au T1 2026 avec des marges IA de 45 % .

La tension clé : Nebius est un utilisateur de GPU Nvidia et a publiquement déclaré qu'il était peu probable qu'il adopte les TPU de Google . Ainsi, le programme de garantie de Nvidia est un vent favorable direct pour Nebius (il facilite le financement des GPU), tandis que la coentreprise de Google avec Blackstone et l'entrée de Meta dans le cloud représentent des menaces concurrentielles existentielles.

Note : Les données sur la réaction du cours de l'action IREN à ces événements n'étaient pas disponibles dans le budget de recherche. Il s'agit d'une lacune connue dans cette analyse.

Points clés à retenir

En résumé : Une course à l'ingénierie financière s'est ouverte. Google utilise le bilan de Blackstone et la machinerie du crédit privé pour financer la capacité des néoclouds en TPU et casser le verrou des GPU de Nvidia. Nvidia a riposté en quelques semaines avec son propre programme de garantie, utilisant sa propre notation de crédit pour garantir les revenus de location de GPU pour les néoclouds en échange d'une part de la hausse. Les actions des néoclouds comme Nebius sont prises en étau — la concurrence des hyperscalers (Google, Meta) comprime les multiples, tandis que le financement fournisseur de Nvidia rend la croissance dépendante des GPU plus accessible.