La bulle de la dette IA met le marché obligataire sous pression, prévient Goldman Sachs

L'essor des infrastructures d'intelligence artificielle en 2026 n'est plus seulement une histoire de technologie ; c'est devenu une histoire de marché du crédit, et les avertissements viennent des plus hauts sommets de la finance.

Entre les desks de taux fixes de Goldman Sachs, la Banque des Règlements Internationaux (BRI) et S&P Global Ratings, un consensus a émergé : l'ampleur de l'endettement contracté par les plus grandes entreprises technologiques du monde met à l'épreuve la capacité du marché obligataire mondial, créant des conditions que plusieurs analystes décrivent comme dangereusement fragiles.

Dépenses d'investissement et dette des hyperscalers à des niveaux records

Les chiffres sont ahurissants. Amazon, Microsoft, Alphabet et Meta – les quatre plus grands hyperscalers – ont engagé 725 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) pour la seule année 2026, soit une hausse de 77 % par rapport au record de 410 milliards de dollars établi en 2025 . Goldman Sachs prévoit que les dépenses cumulées des hyperscalers pourraient atteindre 1 400 milliards de dollars d'ici 2027 et un total cumulé de 5 300 milliards de dollars d'ici 2030 .

Côté dette, les plus grandes entreprises technologiques ont déjà émis plus de 170 milliards de dollars d'obligations corporatives en 2026, dépassant leur total pour l'ensemble de l'année 2025 . Morgan Stanley estime que les émissions mondiales de dette liées à l'IA dépasseront 500 milliards de dollars par an . Max Lukianchikov, de Goldman Sachs, a noté que jusqu'à présent, les investisseurs se sont concentrés sur le rendement, mais a prévenu qu'à mesure que les dépenses d'IA continuent d'augmenter, « l'offre pourrait commencer à submerger la demande » .

L'avertissement « brutal » de Brian Garrett

Le trader de produits dérivés de Goldman Sachs, Brian Garrett, a émis un avertissement trans-marchés en juillet 2026 qui a depuis circulé largement. Il a signalé que les credit spreads – l'écart de rendement entre les obligations d'entreprises et les obligations d'État – sur un large panier d'obligations d'entreprises technologiques se sont écartés de 22 points de base en une seule semaine, tandis que les actions restent près de leurs sommets historiques et que la volatilité est à des niveaux très bas .

Garrett a prévenu que les marchés d'actions ont historiquement ignoré les signaux des marchés du crédit « jusqu'à ce qu'ils y prêtent soudainement attention – et puis tout s'effondre » .

Le propre desk FICC (taux, changes et matières premières) de Goldman Sachs a décrit la situation de manière frappante : « Il est difficile de se souvenir d'un écart plus grand entre le prix et le sentiment sur le marché du crédit investment grade (catégorie investissement). » Le desk a ajouté que « le message des investisseurs obligataires est de plus en plus clair : il sera très difficile d'exécuter aux niveaux actuels » .

Le plus révélateur est peut-être que Goldman a rapporté que le seuil de stress du marché s'est effondré : là où 75 milliards de dollars d'émissions mettaient le marché sous pression, seulement 25 milliards de dollars suffisent désormais . Cela suggère que la capacité du marché obligataire à absorber de nouvelles dettes liées à l'IA diminue rapidement.

Le fossé actions-obligations se creuse

Il existe une divergence croissante entre les marchés du crédit et des actions. Les credit spreads sur les obligations technologiques s'élargissent – MSCI rapporte que les spreads de crédit dans les secteurs à haut rendement des technologies de l'information et des services de communication se sont fortement écartés en 2026 alors que les craintes de perturbations liées à l'IA augmentent – mais les actions restent proches de leurs sommets historiques .

Les marchés obligataires investment grade, qui étaient auparavant une valeur refuge lors des récentes fluctuations des actions liées à l'IA, commencent à montrer des signes de tension . L'équipe FICC de Goldman a décrit cela comme un écart inhabituellement grand entre l'évolution des prix sur le crédit et le sentiment des investisseurs obligataires . Le message : les investisseurs obligataires deviennent nerveux, tandis que les investisseurs en actions n'intègrent pas encore le risque dans leurs prix.

S&P dégrade Oracle à un cran au-dessus des obligations spéculatives

Le 10 juillet 2026, S&P Global Ratings a abaissé la note de crédit à long terme d'Oracle de BBB à BBB-, la plaçant à un seul cran du statut spéculatif (junk) . Ce fut un tournant dans l'histoire de la dette liée à l'IA.

S&P a cité les dépenses d'investissement d'Oracle liées à l'IA en forte hausse, ses flux de trésorerie disponibles négatifs et sa forte concentration de clients – en particulier sa dépendance à l'égard d'OpenAI, que S&P a explicitement identifié comme un risque de crédit. Selon S&P, près de la moitié des obligations contractuelles d'Oracle sont liées à OpenAI, et si OpenAI rencontrait des difficultés, Oracle ferait face à des « capacités sous-utilisées importantes et à des répercussions financières » .

Les dépenses d'investissement d'Oracle liées à l'IA ont bondi à 95 milliards de dollars avec des périodes de retour sur investissement prolongées , et la société prévoit de lever 40 milliards de dollars supplémentaires par le biais de dettes et de capitaux propres pour financer la construction de ses centres de données . Malgré la dégradation, S&P a maintenu une perspective stable, et l'action Oracle a d'abord ignoré la nouvelle, les investisseurs se concentrant sur son carnet de commandes de contrats cloud de 638 milliards de dollars .

Cette dégradation n'a pas surpris les analystes de crédit. Dès décembre 2025, Barclays avait déjà dégradé la dette d'Oracle à underweight, projetant une date d'épuisement des liquidités en novembre 2026 sur la base des prévisions de dépenses d'investissement en vigueur .

La BRI met en garde contre un risque systémique lié à un ralentissement de l'IA

La Banque des Règlements Internationaux (BRI), dans son rapport annuel de juin 2026 (chapitre I : « Progrès et péril »), a exprimé des préoccupations directes concernant le boom des investissements dans l'IA . La BRI a noté que les cinq plus grands hyperscalers sont sur le point de dépenser plus d'un billion de dollars américains en dépenses d'investissement liées à l'IA de 2025 à 2026, et que ces engagements dépassent les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles .

La BRI a averti qu'à court terme, le boom des investissements dans l'IA « soulève des questions sur la durabilité de l'expansion économique actuelle », et qu'un ralentissement du secteur de l'IA pourrait avoir des implications majeures pour la stabilité financière, compte tenu de l'ampleur de la dette et du capital en jeu .

Cela rejoint les avertissements connexes de la société d'investissement Man Group, qui a décrit les marchés du crédit liés à l'IA comme étant exposés à un risque de correction « violente » en juin 2026, notant que les investisseurs sont confrontés à « des risques d'exécution importants et à des retards de développement, mais ne récoltent aucun bénéfice en actions si le boom attendu se matérialise » .

Ce que cela signifie pour les investisseurs

La convergence des avertissements des traders de Goldman Sachs, de la BRI et des agences de notation pointe vers un marché où l'émission de dette sans précédent liée à l'IA met à rude épreuve les marchés du crédit, créant un dangereux décalage entre des marchés d'actions complaisants et des conditions de crédit qui se dégradent. La dégradation d'Oracle est jusqu'à présent la victime corporative la plus en vue, mais les dynamiques sous-jacentes suggèrent que d'autres pourraient suivre.

Comme l'a résumé un desk de Goldman Sachs : la capacité du marché à absorber de nouvelles émissions est passée de 75 milliards à 25 milliards de dollars. Si ce seuil continue de diminuer, la prochaine émission obligataire liée à l'IA pourrait être celle qui brisera les reins du marché.