Le changement fondamental est clair : les traders de carry empruntent désormais dans des devises du G10 à faible rendement — l'euro, le franc suisse et le yen japonais — pour financer des positions à haut rendement sur les marchés émergents, évitant ainsi complètement les coûts d'emprunt en dollars .

• Yen japonais (JPY) : La devise de financement classique. Les taux ultra-bas du Japon en font un favori permanent. Standard Chartered note que les opérations de carry empruntant en JPY et en CHF pour acheter des actifs à plus haut rendement restent populaires .
• Franc suisse (CHF) : Les traders utilisent de plus en plus le franc comme substitut du yen. State Street et Citigroup ont tous deux désigné le franc comme le premier choix pour financer les carry trades, en particulier après que la Banque nationale suisse a baissé ses taux . Le risque : une soudaine ruée vers la valeur refuge. Le franc peut bondir en cas de tensions géopolitiques, anéantissant instantanément la transaction. En avril 2025, le CHF a gagné plus de 7% face au dollar en quelques semaines .
• Euro (EUR) : L'euro gagne du terrain comme véhicule de financement. La volatilité de la paire euro/dollar est tombée à environ 5,6%, contre des pics de plus de 12%, ce qui rend l'euro une devise d'emprunt plus prévisible . Goldman Sachs et JPMorgan recommandent tous deux d'emprunter l'euro pour acheter des devises plus risquées . La BCE note également un rôle international croissant de l'euro sur les marchés financiers .

L'ancien carry trade financé par le dollar est en grande partie inversé. Les traders sont désormais shorts sur l'EUR, le CHF et le JPY, et longs sur les devises émergentes à haut rendement, profitant du différentiel de taux d'intérêt tout en contournant les coûts d'emprunt en dollars .

Les devises de pays exportateurs de matières premières qui surperforment

Le carry trade a fortement rebondi en 2026, porté par la flambée des prix du pétrole brut et des matières premières. La hausse des prix des matières premières soutient les devises des exportateurs en maintenant leurs taux d'intérêt élevés et leurs termes de l'échange favorables .

Les devises cibles les plus performantes sont :

• Réal brésilien (BRL) : Une cible privilégiée à haut rendement. Le taux directeur élevé du Brésil offre un important différentiel de carry, et la devise bénéficie de fortes exportations de matières premières .
• Rand sud-africain (ZAR) : Un choix de devise matières premières de base, bénéficiant de prix élevés des matières premières et de rendements attractifs .
• Peso colombien (COP) et peso mexicain (MXN) : Également cités comme des devises de carry émergentes prisées, soutenues par les exportations de matières premières et des taux d'intérêt relativement élevés . Les devises d'Amérique latine surperforment désormais nettement le reste des marchés émergents tant en FX qu'en revenus fixes .

Les chiffres confirment cette tendance. Un indice suivant le carry trade des marchés émergents a bondi de plus de 3% par rapport à son plus bas de mars 2026, et les indices de volatilité de JPMorgan montrent que les devises des marchés émergents sont plus stables que celles du G7 depuis près de 200 jours consécutifs — une séquence qui favorise le maintien des rendements du carry .

Pourquoi le yuan chinois est le plus grand risque pour la stratégie

Le yuan chinois (CNY/CNH) est un joker structurel qui pourrait perturber l'ensemble du carry trade des marchés émergents. Il est trop vaste et trop influencé par les décisions politiques pour être ignoré.

• Le contrôle strict de la PBOC tue le carry. La Banque populaire de Chine (PBOC) rythme délibérément l'appréciation du yuan pour protéger ses exportateurs. Ce rythme mesuré « neutralise les avantages de la détention de dollars à plus haut rendement » et freine les entrées de capitaux spéculatifs liés au carry . Les traders ne peuvent pas vendre le yuan à découvert de manière fiable pour le carry, ce qui retire une devise émergente liquide et importante de l'ensemble des opportunités.
• La sous-évaluation crée des distorsions. Une évaluation du FMI de juillet 2025 a estimé que le renminbi était sous-évalué de 8,5% . Goldman Sachs chiffre cette sous-évaluation à 25% dans ses perspectives 2026 . Une appréciation soudaine et plus marquée — que ce soit sous la pression politique ou un changement de politique — pourrait déclencher une réévaluation de l'ensemble du complexe des devises asiatiques, comprimant les rendements du carry dans toute la région.
• L'ambition renforcée de la Chine en matière d'internationalisation. Pékin a supprimé le mot « prudemment » de son plan d'internationalisation du yuan 2026-2030, signalant une approche plus agressive pour accroître l'empreinte mondiale de la devise . Une internationalisation plus rapide du yuan pourrait créer de nouvelles voies de financement ou de couverture qui redéfiniraient les paires de carry traditionnelles, ou pourrait introduire plus de volatilité si la Chine ouvre davantage son compte de capital.
• Risque de contagion. Si le yuan se déprécie de manière inattendue (pour stimuler les exportations face aux pressions tarifaires), il pourrait entraîner d'autres devises asiatiques émergentes dans sa chute, anéantissant les positions de carry dans toute la région. RBC note que le rôle du yuan comme devise d'ancrage pour l'Asie signifie que son appréciation prépare le terrain pour toute la région . La direction du yuan joue un rôle dominant dans la valorisation de nombreuses devises des marchés émergents.

En résumé : toute stratégie de carry sur les marchés émergents doit tenir compte des actions de la PBOC. Une dépréciation soudaine pour défendre les exportations, ou une appréciation plus rapide sous la pression de l'internationalisation, pourrait soudainement modifier l'ensemble du paysage des devises des marchés émergents.

Le changement fondamental est clair : les traders de carry empruntent désormais dans des devises du G10 à faible rendement — l'euro, le franc suisse et le yen japonais — pour financer des positions à haut rendement sur les marchés émergents, évitant ainsi complètement les coûts d'emprunt en dollars .

• Yen japonais (JPY) : La devise de financement classique. Les taux ultra-bas du Japon en font un favori permanent. Standard Chartered note que les opérations de carry empruntant en JPY et en CHF pour acheter des actifs à plus haut rendement restent populaires .
• Franc suisse (CHF) : Les traders utilisent de plus en plus le franc comme substitut du yen. State Street et Citigroup ont tous deux désigné le franc comme le premier choix pour financer les carry trades, en particulier après que la Banque nationale suisse a baissé ses taux . Le risque : une soudaine ruée vers la valeur refuge. Le franc peut bondir en cas de tensions géopolitiques, anéantissant instantanément la transaction. En avril 2025, le CHF a gagné plus de 7% face au dollar en quelques semaines .
• Euro (EUR) : L'euro gagne du terrain comme véhicule de financement. La volatilité de la paire euro/dollar est tombée à environ 5,6%, contre des pics de plus de 12%, ce qui rend l'euro une devise d'emprunt plus prévisible . Goldman Sachs et JPMorgan recommandent tous deux d'emprunter l'euro pour acheter des devises plus risquées . La BCE note également un rôle international croissant de l'euro sur les marchés financiers .

L'ancien carry trade financé par le dollar est en grande partie inversé. Les traders sont désormais shorts sur l'EUR, le CHF et le JPY, et longs sur les devises émergentes à haut rendement, profitant du différentiel de taux d'intérêt tout en contournant les coûts d'emprunt en dollars .

Les devises de pays exportateurs de matières premières qui surperforment

Le carry trade a fortement rebondi en 2026, porté par la flambée des prix du pétrole brut et des matières premières. La hausse des prix des matières premières soutient les devises des exportateurs en maintenant leurs taux d'intérêt élevés et leurs termes de l'échange favorables .

Les devises cibles les plus performantes sont :

• Réal brésilien (BRL) : Une cible privilégiée à haut rendement. Le taux directeur élevé du Brésil offre un important différentiel de carry, et la devise bénéficie de fortes exportations de matières premières .
• Rand sud-africain (ZAR) : Un choix de devise matières premières de base, bénéficiant de prix élevés des matières premières et de rendements attractifs .
• Peso colombien (COP) et peso mexicain (MXN) : Également cités comme des devises de carry émergentes prisées, soutenues par les exportations de matières premières et des taux d'intérêt relativement élevés . Les devises d'Amérique latine surperforment désormais nettement le reste des marchés émergents tant en FX qu'en revenus fixes .

Les chiffres confirment cette tendance. Un indice suivant le carry trade des marchés émergents a bondi de plus de 3% par rapport à son plus bas de mars 2026, et les indices de volatilité de JPMorgan montrent que les devises des marchés émergents sont plus stables que celles du G7 depuis près de 200 jours consécutifs — une séquence qui favorise le maintien des rendements du carry .

Pourquoi le yuan chinois est le plus grand risque pour la stratégie

Le yuan chinois (CNY/CNH) est un joker structurel qui pourrait perturber l'ensemble du carry trade des marchés émergents. Il est trop vaste et trop influencé par les décisions politiques pour être ignoré.

• Le contrôle strict de la PBOC tue le carry. La Banque populaire de Chine (PBOC) rythme délibérément l'appréciation du yuan pour protéger ses exportateurs. Ce rythme mesuré « neutralise les avantages de la détention de dollars à plus haut rendement » et freine les entrées de capitaux spéculatifs liés au carry . Les traders ne peuvent pas vendre le yuan à découvert de manière fiable pour le carry, ce qui retire une devise émergente liquide et importante de l'ensemble des opportunités.
• La sous-évaluation crée des distorsions. Une évaluation du FMI de juillet 2025 a estimé que le renminbi était sous-évalué de 8,5% . Goldman Sachs chiffre cette sous-évaluation à 25% dans ses perspectives 2026 . Une appréciation soudaine et plus marquée — que ce soit sous la pression politique ou un changement de politique — pourrait déclencher une réévaluation de l'ensemble du complexe des devises asiatiques, comprimant les rendements du carry dans toute la région.
• L'ambition renforcée de la Chine en matière d'internationalisation. Pékin a supprimé le mot « prudemment » de son plan d'internationalisation du yuan 2026-2030, signalant une approche plus agressive pour accroître l'empreinte mondiale de la devise . Une internationalisation plus rapide du yuan pourrait créer de nouvelles voies de financement ou de couverture qui redéfiniraient les paires de carry traditionnelles, ou pourrait introduire plus de volatilité si la Chine ouvre davantage son compte de capital.
• Risque de contagion. Si le yuan se déprécie de manière inattendue (pour stimuler les exportations face aux pressions tarifaires), il pourrait entraîner d'autres devises asiatiques émergentes dans sa chute, anéantissant les positions de carry dans toute la région. RBC note que le rôle du yuan comme devise d'ancrage pour l'Asie signifie que son appréciation prépare le terrain pour toute la région . La direction du yuan joue un rôle dominant dans la valorisation de nombreuses devises des marchés émergents.

En résumé : toute stratégie de carry sur les marchés émergents doit tenir compte des actions de la PBOC. Une dépréciation soudaine pour défendre les exportations, ou une appréciation plus rapide sous la pression de l'internationalisation, pourrait soudainement modifier l'ensemble du paysage des devises des marchés émergents.