Qu'est-ce qui a déclenché le revirement ?

Plusieurs facteurs convergents ont conduit à cet abandon du scénario de faiblesse généralisée du dollar :

• Un marché du travail américain plus résilient que prévu a été le catalyseur principal. En juin 2026, les économistes de Goldman Sachs n'anticipaient plus aucune baisse de taux de la Fed en 2026, repoussant les deux dernières baisses à 2027 . Cela a directement sapé le postulat de base selon lequel la Fed assouplirait agressivement sa politique monétaire, affaiblissant le dollar.
• Un virage hawkish de la Fed a suivi. La Réserve fédérale a maintenu ses taux à 5,25 % – 5,50 % en juin 2026, et Goldman a révisé sa prévision à une seule baisse de 25 points de base en décembre 2026, abandonnant les attentes antérieures de multiples baisses .
• L'effondrement de la thèse de la « fin de l'exceptionnalisme américain » a joué un rôle clé. En avril 2025, Goldman avait déclaré que « l'exceptionnalisme américain » était terminé, citant les droits de douane, l'incertitude politique et les craintes de récession comme justification d'un déclin structurel du dollar . À la mi-2026, l'économie américaine s'est avérée plus résistante que prévu, forçant un recalibrage.
• Une réduction de l'impact des droits de douane et des baisses d'impôts y a également contribué. Les perspectives de juillet 2026 de Goldman notent que les États-Unis devraient surperformer la croissance mondiale (2,6 % contre 2,0 % de consensus) en raison d'un moindre impact des droits de douane, de baisses d'impôts et de conditions financières plus faciles — autant d'éléments favorables au dollar .
• Un rétrécissement du « choc d'offre » a modifié les perspectives. En avril 2026, Goldman a noté qu'un choc d'offre étonnamment modéré en provenance des perturbations au Moyen-Orient remodelait les perspectives du dollar, plaidant pour un affaiblissement différé plutôt qu'immédiat .

Nouvelles prévisions de change

Les dernières prévisions connues de Goldman Sachs reflètent une baisse du dollar moins marquée et plus tardive qu'initialement projeté :

Le rapport de janvier 2026 intitulé « Différente baisse du dollar » (Different Dollar Downside) résume ce changement : le dollar a fortement chuté en 2025 et reste surévalué d'environ 15 %, mais son déclin en 2026 devrait être moins marqué qu'initialement prévu .

Facteurs clés derrière la révision

1. Marché du travail américain résilient — des chiffres de l'emploi plus solides que prévu ont poussé Goldman à abandonner complètement son scénario de baisse des taux de la Fed en 2026 .
2. Inflation persistante — la hausse des prix et des anticipations d'inflation a contraint la Fed à maintenir le statu quo, l'unité de gestion d'actifs de Goldman projetant même des hausses de taux de la BCE .
3. Croissance américaine plus forte — Goldman s'attend désormais à une croissance du PIB américain de 2,6 % en 2026 contre 2,0 % de consensus, soutenue par les baisses d'impôts et la réduction de l'impact des droits de douane .
4. Craintes de récession en baisse — l'environnement « non-récessionniste » retarde les baisses de taux de la Fed, supprimant un facteur clé des paris baissiers antérieurs sur le dollar .
5. Divergence de croissance mondiale — le reste du monde se porte mieux que prévu, mais les États-Unis surperforment toujours, créant un tableau plus équilibré plutôt que défavorable au dollar .

La nature divisée des perspectives du dollar

Les perspectives sont nettement divisées selon les horizons temporels et entre les différents services de Goldman Sachs :

• Court terme (S1 2026) : Goldman a décrit le dollar comme « volatil » au S1 et « sans tendance » au S2 . Certaines notes internes suggéraient qu'un virage hawkish de la Fed pourrait renforcer l'USD à court terme en tant que « prime de crédibilité » .
• Moyen terme (2026–2027) : Toujours baissier, mais le déclin est « moins marqué » et « différent » — pas la déroute généralisée précédemment prédite .
• Long terme structurel : Goldman estime toujours que le dollar est surévalué d'environ 15 % et que la demande d'actifs américains diminue . La tendance pluriannuelle à la force du dollar s'est brisée .
• Divergence interne : L'équipe de stratégie FX (Trivedi, Cahill) maintient une vision baissière structurelle à long terme , tandis que ses économistes (Hatzius, Mericle) ont fortement révisé à la hausse les perspectives de la Fed, ce qui contraint directement la thèse FX baissière . L'unité de gestion d'actifs de Goldman Sachs, dans son Market Pulse de juin 2026, a même signalé une possible force de l'USD suite au virage hawkish du FOMC .

Risques associés

Plusieurs facteurs de risque pourraient perturber ces perspectives :

• Risque d'escalade tarifaire : De nouvelles tensions commerciales pourraient raviver les craintes de récession et la volatilité, mais pourraient également être négatives pour le dollar si elles nuisent de manière disproportionnée à la croissance américaine .
• Risque de choc énergétique / d'offre : Les perturbations au Moyen-Orient restent une variable clé ; un choc d'offre important pourrait bouleverser les perspectives d'inflation et de taux .
• Risque de mauvaise communication de la Fed : Si la Fed vire dovish plus tôt que Goldman ne le prévoit actuellement, le dollar pourrait reprendre son déclin plus rapidement que prévu.
• Comportement de « monnaie risquée » : Goldman a prévenu que le dollar pourrait continuer à se comporter comme une monnaie risquée, rompant sa corrélation traditionnelle de valeur refuge avec les actions .
• Divergence de croissance mondiale : Une croissance plus forte du reste du monde pourrait accélérer l'affaiblissement du dollar malgré le retard des baisses de taux de la Fed.

Contexte de marché plus large

L'indice DXY du dollar a terminé l'année 2025 en baisse d'environ 9 %, reflétant le choc tarifaire et la fin du récit de l'exceptionnalisme . Le consensus de Wall Street à la fin de 2025 prévoyait une reprise de la glissade du dollar en 2026 alors que la Fed continuait d'assouplir sa politique — une vision qui a été partiellement bouleversée par la vigueur du marché du travail . Deutsche Bank et d'autres grandes banques partageaient des prévisions similaires d'un dollar plus faible en 2026, toutes confrontées désormais à un risque de hausse similaire . L'environnement FX plus large est passé d'une tendance dominante de l'USD en 2024-2025 à un marché plus fragmenté, axé sur la valeur relative, où les données d'activité et la divergence des banques centrales jouent un rôle plus important .

Qu'est-ce qui a déclenché le revirement ?

Plusieurs facteurs convergents ont conduit à cet abandon du scénario de faiblesse généralisée du dollar :

• Un marché du travail américain plus résilient que prévu a été le catalyseur principal. En juin 2026, les économistes de Goldman Sachs n'anticipaient plus aucune baisse de taux de la Fed en 2026, repoussant les deux dernières baisses à 2027 . Cela a directement sapé le postulat de base selon lequel la Fed assouplirait agressivement sa politique monétaire, affaiblissant le dollar.
• Un virage hawkish de la Fed a suivi. La Réserve fédérale a maintenu ses taux à 5,25 % – 5,50 % en juin 2026, et Goldman a révisé sa prévision à une seule baisse de 25 points de base en décembre 2026, abandonnant les attentes antérieures de multiples baisses .
• L'effondrement de la thèse de la « fin de l'exceptionnalisme américain » a joué un rôle clé. En avril 2025, Goldman avait déclaré que « l'exceptionnalisme américain » était terminé, citant les droits de douane, l'incertitude politique et les craintes de récession comme justification d'un déclin structurel du dollar . À la mi-2026, l'économie américaine s'est avérée plus résistante que prévu, forçant un recalibrage.
• Une réduction de l'impact des droits de douane et des baisses d'impôts y a également contribué. Les perspectives de juillet 2026 de Goldman notent que les États-Unis devraient surperformer la croissance mondiale (2,6 % contre 2,0 % de consensus) en raison d'un moindre impact des droits de douane, de baisses d'impôts et de conditions financières plus faciles — autant d'éléments favorables au dollar .
• Un rétrécissement du « choc d'offre » a modifié les perspectives. En avril 2026, Goldman a noté qu'un choc d'offre étonnamment modéré en provenance des perturbations au Moyen-Orient remodelait les perspectives du dollar, plaidant pour un affaiblissement différé plutôt qu'immédiat .

Nouvelles prévisions de change

Les dernières prévisions connues de Goldman Sachs reflètent une baisse du dollar moins marquée et plus tardive qu'initialement projeté :

Le rapport de janvier 2026 intitulé « Différente baisse du dollar » (Different Dollar Downside) résume ce changement : le dollar a fortement chuté en 2025 et reste surévalué d'environ 15 %, mais son déclin en 2026 devrait être moins marqué qu'initialement prévu .

Facteurs clés derrière la révision

1. Marché du travail américain résilient — des chiffres de l'emploi plus solides que prévu ont poussé Goldman à abandonner complètement son scénario de baisse des taux de la Fed en 2026 .
2. Inflation persistante — la hausse des prix et des anticipations d'inflation a contraint la Fed à maintenir le statu quo, l'unité de gestion d'actifs de Goldman projetant même des hausses de taux de la BCE .
3. Croissance américaine plus forte — Goldman s'attend désormais à une croissance du PIB américain de 2,6 % en 2026 contre 2,0 % de consensus, soutenue par les baisses d'impôts et la réduction de l'impact des droits de douane .
4. Craintes de récession en baisse — l'environnement « non-récessionniste » retarde les baisses de taux de la Fed, supprimant un facteur clé des paris baissiers antérieurs sur le dollar .
5. Divergence de croissance mondiale — le reste du monde se porte mieux que prévu, mais les États-Unis surperforment toujours, créant un tableau plus équilibré plutôt que défavorable au dollar .

La nature divisée des perspectives du dollar

Les perspectives sont nettement divisées selon les horizons temporels et entre les différents services de Goldman Sachs :

• Court terme (S1 2026) : Goldman a décrit le dollar comme « volatil » au S1 et « sans tendance » au S2 . Certaines notes internes suggéraient qu'un virage hawkish de la Fed pourrait renforcer l'USD à court terme en tant que « prime de crédibilité » .
• Moyen terme (2026–2027) : Toujours baissier, mais le déclin est « moins marqué » et « différent » — pas la déroute généralisée précédemment prédite .
• Long terme structurel : Goldman estime toujours que le dollar est surévalué d'environ 15 % et que la demande d'actifs américains diminue . La tendance pluriannuelle à la force du dollar s'est brisée .
• Divergence interne : L'équipe de stratégie FX (Trivedi, Cahill) maintient une vision baissière structurelle à long terme , tandis que ses économistes (Hatzius, Mericle) ont fortement révisé à la hausse les perspectives de la Fed, ce qui contraint directement la thèse FX baissière . L'unité de gestion d'actifs de Goldman Sachs, dans son Market Pulse de juin 2026, a même signalé une possible force de l'USD suite au virage hawkish du FOMC .

Risques associés

Plusieurs facteurs de risque pourraient perturber ces perspectives :

• Risque d'escalade tarifaire : De nouvelles tensions commerciales pourraient raviver les craintes de récession et la volatilité, mais pourraient également être négatives pour le dollar si elles nuisent de manière disproportionnée à la croissance américaine .
• Risque de choc énergétique / d'offre : Les perturbations au Moyen-Orient restent une variable clé ; un choc d'offre important pourrait bouleverser les perspectives d'inflation et de taux .
• Risque de mauvaise communication de la Fed : Si la Fed vire dovish plus tôt que Goldman ne le prévoit actuellement, le dollar pourrait reprendre son déclin plus rapidement que prévu.
• Comportement de « monnaie risquée » : Goldman a prévenu que le dollar pourrait continuer à se comporter comme une monnaie risquée, rompant sa corrélation traditionnelle de valeur refuge avec les actions .
• Divergence de croissance mondiale : Une croissance plus forte du reste du monde pourrait accélérer l'affaiblissement du dollar malgré le retard des baisses de taux de la Fed.

Contexte de marché plus large

L'indice DXY du dollar a terminé l'année 2025 en baisse d'environ 9 %, reflétant le choc tarifaire et la fin du récit de l'exceptionnalisme . Le consensus de Wall Street à la fin de 2025 prévoyait une reprise de la glissade du dollar en 2026 alors que la Fed continuait d'assouplir sa politique — une vision qui a été partiellement bouleversée par la vigueur du marché du travail . Deutsche Bank et d'autres grandes banques partageaient des prévisions similaires d'un dollar plus faible en 2026, toutes confrontées désormais à un risque de hausse similaire . L'environnement FX plus large est passé d'une tendance dominante de l'USD en 2024-2025 à un marché plus fragmenté, axé sur la valeur relative, où les données d'activité et la divergence des banques centrales jouent un rôle plus important .