Stagflation en vue : ce que révèle l'étude de la BCE sur les risques persistants dans le détroit d'Ormuz

Le 2 juillet 2026, la Banque centrale européenne a publié un billet de recherche intitulé « Au-delà des prix de l'énergie » qui analyse les effets d'entraînement des perturbations persistantes des approvisionnements du Golfe suite à la fermeture du détroit d'Ormuz . Les conclusions dressent un tableau sombre pour la zone euro et exposent la profonde vulnérabilité des économies asiatiques.

La production de la zone euro en danger

L'analyse de la BCE identifie deux couches de risque pour la production de la zone euro :

• Impact énergétique direct : Les pénuries persistantes d'intrants énergétiques pourraient à elles seules mettre en péril jusqu'à 3 % de la production de la zone euro .
• Impact en cascade via les chaînes d'approvisionnement : Lorsque les pénuries d'énergie se propagent dans les chaînes d'approvisionnement, affectant également les biens intermédiaires non énergétiques, la part totale de la production menacée atteint 6 à 13 % .

Croissance et inflation dans la zone euro

Les projections macroéconomiques du personnel de l'Eurosystème de juin 2026 intégraient déjà des perspectives nettement affaiblies . L'économie de la zone euro était confrontée à un net ralentissement alors que les prix du pétrole flambaient et que la fermeture d'Ormuz persistait. L'inflation HICP de la zone euro a atteint 3,2 % en mai 2026, contre 1,9 % en février, son plus haut niveau depuis septembre 2023 . L'inflation sous-jacente (hors énergie) a également augmenté à 2,5 %, indiquant que les pressions sur les prix s'étendaient au-delà de l'énergie .

Une étude du Parlement européen publiée le 22 juin 2026 notait que la BCE était confrontée à un dilemme classique de stagflation : l'inaction risque d'ancrer l'inflation, tandis qu'un resserrement risque d'aggraver le ralentissement .

Les prévisions du printemps 2026 de la Commission européenne avertissaient explicitement que la zone euro faisait face à une deuxième crise énergétique en cinq ans, avec un pétrole à plus de 100 dollars le baril provoquant à la fois un ralentissement de la croissance et une hausse de l'inflation — un scénario de stagflation classique . Plusieurs analyses indépendantes (Deutsche Bank, Eurobank, Parlement européen) ont caractérisé le choc d'Ormuz comme déclenchant de vastes pressions stagflationnistes à la fois en Europe et en Asie, les banques centrales étant prises entre la lutte contre l'inflation et la nécessité d'éviter une récession .

Les économies asiatiques face aux plus grandes pertes de production

Le billet de juillet de la BCE identifie explicitement les économies asiatiques comme les plus exposées . La raison en est leur dépendance structurelle aux approvisionnements énergétiques du Golfe.

Pourquoi l'Asie est la plus durement touchée :

Les fournisseurs du Golfe représentent :

• Plus de 50 % du total des importations énergétiques au Japon, en Corée du Sud et en Inde
• Environ un tiers en Chine et dans les économies de l'ASEAN
• En revanche, le chiffre équivalent pour la zone euro, le Royaume-Uni et les États-Unis n'est que de 10 à 15 %

L'analyse statique de la BCE montre que les économies asiatiques subiraient les plus grandes pertes de production : la Corée du Sud (jusqu'à 11 %), l'Inde (environ 8 %) et le Japon (environ 7 %), suivies par les économies de l'ASEAN .

Conséquences sur le terrain :

• Les raffineries au Japon, en Corée du Sud et en Inde, fonctionnant avec des stocks tampons de quelques jours à quelques semaines, étaient confrontées à une réelle tension physique .
• Une hausse durable de 10 % des prix du pétrole modifie généralement l'inflation et la croissance de 0,1 à 0,5 point de pourcentage dans les économies de la région Asie-Pacifique .
• La Chine et l'Inde ont ensemble absorbé environ 44 % du pétrole brut transitant par le détroit en 2025, de sorte que la fixation des prix passe par ces importateurs .
• Une analyse plus large d'Allianz a identifié Taïwan, le Vietnam, la Thaïlande, le Pakistan, le Bangladesh et le Sri Lanka comme les plus vulnérables aux pénuries d'approvisionnement en Asie .

Inflation française et prévisions de croissance de la Banque de France

Banque de France (juin 2026)

• Prévision de croissance du PIB 2026 ramenée à 0,5 %, contre 0,9 % dans son estimation précédente .
• Prévision d'inflation 2026 relevée à 2,5 %, sous l'effet de la hausse des coûts pétroliers .
• Pour 2027-2028, la croissance devrait rebondir respectivement à 0,9 % et 1,2 %, tandis que l'inflation ne devrait revenir à 2 % qu'en 2027-2028, selon le gouverneur Villeroy de Galhau .

Prévisions de printemps de la Commission européenne (mai 2026)

• Croissance du PIB français projetée à 0,8 % pour 2026 (identique à 2025) et inflation à 2,4 % .
• La révision de la Banque de France en juin était nettement plus pessimiste que les prévisions de la Commission en mai.

Contexte plus large : importations de GNL de l'UE et tensions sur le marché du gaz

L'exposition directe de l'UE est limitée, mais les effets indirects sont sévères :

• Seulement ~8 % des importations de GNL de l'UE proviennent du Qatar via Ormuz, et environ 12 % des importations de pétrole de l'UE transitent par le détroit — une part directe bien inférieure à celle de l'Asie .
• Cependant, l'impact indirect est sévère : la fermeture intensifie la concurrence mondiale pour les cargaisons flexibles de GNL avec les acheteurs asiatiques, faisant grimper les prix pour tous les importateurs. Les facteurs saisonniers amplifient cette pression, car le remplissage des stocks de l'été 2026 entre en concurrence avec la préparation de la demande hivernale .
• Les prix du GNL en Europe et en Asie ont grimpé et se sont écartés des prix américains, selon l'EIA américaine .

Test de résistance du marché gazier :

• Reuters a noté que le marché gazier européen avait « réussi le test de résistance d'Ormuz — du moins pour l'instant », mais a averti que le temps pressait alors que le remplissage des stocks était confronté à une pression persistante sur les prix et à une absence de fin immédiate de la fermeture du détroit .
• Chatham House a averti que même une réouverture ne résoudrait pas la dépendance structurelle de l'Europe à l'égard d'un GNL coûteux .