Yuan chinois vs Won sud-coréen : la grande divergence monétaire de 2026

Le yuan chinois (CNY) et le won sud-coréen (KRW) suivent des trajectoires spectaculairement opposées. Début juillet 2026, le yuan s'était renforcé de 3,2 % face au dollar américain sur les six mois précédents, atteignant un sommet d'environ 32 mois à USD/CNY 6,78. Le won, en revanche, a plongé à son niveau le plus faible depuis la crise financière mondiale de 2008-2009, franchissant la barre des USD/KRW 1 529 . Les deux économies ont pourtant affiché une croissance à deux chiffres de leurs exportations sur la même période, ce qui rend cette divergence encore plus frappante .

Le taux de change croisé CNY/KRW résume la situation en un chiffre : un yuan permet désormais d'acheter environ 228 wons, soit une augmentation d'environ 18,6 % sur un an .

Les ressorts de la force du yuan

Une appréciation pilotée par la PBOC. La Banque populaire de Chine (PBOC) n'a cessé de relever le cours pivot quotidien du yuan, orientant soigneusement la monnaie vers le haut. En janvier 2026, le yuan avait déjà atteint un sommet de 32 mois, et la PBOC a continué de relever ses fixes jusqu'à la mi-2026 . La banque centrale a maintenu le fix quotidien sous le seuil psychologique des 7,0 pendant de longues périodes, signalant qu'elle accepte une hausse graduelle du yuan .

Des exportations robustes et un excédent commercial massif. L'activité exportatrice vigoureuse et les importants excédents de la balance courante ont généré des entrées de dollars soutenues en Chine, même si l'excédent commercial s'est quelque peu réduit . Les analystes de l'Institute of International Finance ont noté que l'excédent commercial record de la Chine plaidait fortement en faveur d'une appréciation du yuan et que la propension à régler les échanges en yuan s'est améliorée, soutenant le taux de change .

La baisse des taux d'intérêt américains et un dollar plus faible. Un environnement mondial de dollar plus doux a généralement profité aux monnaies asiatiques, mais le yuan a capté une part disproportionnée des entrées de capitaux . Le yuan s'est apprécié de 4,4 % en 2025 et a gagné environ 2 % supplémentaires au début 2026, s'approchant de ses plus hauts de trois ans .

Des entrées de capitaux dans les actifs chinois. Les fonds d'investissement étrangers ont afflué vers les marchés de capitaux chinois à un rythme accéléré. Selon les estimations de Bloomberg citées par le Chosun Ilbo, 200 milliards de yuans (environ 44 200 milliards de wons) de fonds d'investissement étrangers sont entrés en Chine en avril 2026 seulement, un record mensuel . L'utilisation accrue du yuan pour les règlements par les entreprises exportatrices du monde entier a également soutenu la demande pour la monnaie chinoise .

Les causes de la faiblesse du won, digne d'une crise

La « frénésie Wall Street » des investisseurs particuliers. Le facteur le plus souvent cité pour expliquer la faiblesse du won est la hausse sans précédent des investissements des particuliers sud-coréens dans les actions américaines, créant une demande démesurée de dollars. Cette fuite structurelle de capitaux assèche les liquidités en won, même si le secteur exportateur coréen est en plein boom. Une enquête de Reuters en février 2026 décrivait la « frénésie Wall Street » de la Corée comme sapant les efforts du gouvernement pour stabiliser le taux de change, obligeant les autorités à revoir leurs stratégies .

L'instabilité politique. La destitution et l'éviction du président Yoon Suk Yeol, suivies d'une controverse sur la loi martiale et d'une enquête parlementaire, ont créé une incertitude politique sévère qui a effrayé les marchés des changes. La Brookings Institution a documenté que la Cour constitutionnelle a confirmé à l'unanimité la destitution le 4 avril 2025, déclenchant un calendrier de 60 jours pour des élections spéciales . Le won ne s'est pas remis de cet épisode.

Les baisses de taux de la BOK et une position accommodante. La Banque de Corée (BOK) a réduit ses taux avant la Réserve fédérale américaine, réduisant l'écart de taux d'intérêt et exerçant une pression à la baisse supplémentaire sur le won. Le Trésor américain lui-même a noté dans son rapport de janvier 2026 que la faiblesse du won n'était « pas alignée sur les fondamentaux », pointant la baisse des taux de la BOK en novembre 2024 ainsi que les troubles politiques intérieurs comme facteurs clés .

Le coût des importations énergétiques. La forte dépendance de la Corée aux importations d'énergie entraîne une demande de dollars relativement soutenue de ce côté, contrairement à la Chine qui y est moins exposée .

Deux approches politiques opposées

La Corée du Sud a lancé une campagne agressive d'interventions verbales et de marché :

• Le ministère des Finances et la BOK ont publié des déclarations conjointes en mai et juin 2026, avertissant qu'ils prendraient « des mesures décisives si nécessaire » pour stabiliser le won .
• Le 2 juillet 2026, le vice-ministre des Finances a déclaré que Séoul était « en contact étroit avec le Japon et d'autres alliés clés » sur les questions de change, avertissant que le won était devenu « significativement désaligné par rapport aux fondamentaux économiques » .
• Le gouvernement a annoncé une répression de la « volatilité excessive » et du « comportement grégaire unidirectionnel » après que le won a dépassé 1 560 wons en séance .
• Le gouverneur nommé de la BOK s'est engagé en avril à « répondre à une faiblesse excessive du won » .
• Le ministre des Finances Koo Yun-cheol s'est engagé à prendre des « mesures de marché à court terme et à gérer les flux » dès janvier 2026 . Certains économistes ont même appelé à une hausse progressive des taux pour stabiliser la monnaie .

La Chine a adopté l'approche inverse : gérer l'appréciation du yuan plutôt que de lutter contre sa faiblesse :

• La PBOC a « soigneusement relevé » le cours pivot quotidien pour contrôler le rythme des gains du yuan, et non pour les inverser .
• Les analystes ont noté que la PBOC envoyait des « signaux mitigés » au début de juillet 2026, avec de légères modifications du fix suggérant qu'elle est à l'aise avec une force graduelle du yuan .
• En février 2026, la PBOC a réduit le ratio de réserves pour le risque de change sur les ventes à terme de 20 % à 0 %, un signal que Pékin est à l'aise avec un yuan plus flexible, et potentiellement plus faible, si nécessaire .

Sous-évaluation et facteurs structurels

Débat sur la sous-évaluation du yuan. Le taux de change effectif réel (TCER) de la Chine a baissé de 4,6 % sur un an en septembre 2025, ce qui signifie que le pouvoir d'achat réel du yuan s'est affaibli alors même que son taux nominal augmentait. Cela a maintenu la compétitivité des exportations chinoises et alimenté l'examen persistant du Trésor américain .

Sous-évaluation excessive du won. De multiples sources officielles – le Trésor américain, le propre ministère des Finances de la Corée et la BOK – ont toutes déclaré que la faiblesse du won avait dépassé les fondamentaux économiques, impliquant une sous-évaluation fondamentale du won .

Impact du taux de change croisé sur le commerce. Le taux de change croisé CNY/KRW a bondi d'environ 18,6 % sur un an, rendant les exportations chinoises plus chères pour les acheteurs coréens et donnant à la Chine un avantage concurrentiel majeur sur les marchés tiers . Cet écart structurel, s'il persiste, pourrait remodeler les chaînes d'approvisionnement et les flux commerciaux en Asie du Nord-Est.

Cadres politiques divergents. La Chine fonctionne toujours avec un régime de change étroitement géré et des contrôles de capitaux, ce qui lui permet d'amortir les chocs externes. La Corée du Sud dispose d'un régime largement flottant avec une grande ouverture du compte de capital, ce qui la rend bien plus vulnérable au phénomène de fuite des capitaux des investisseurs particuliers .

L'Asie passe d'une histoire de convergence à une histoire de divergence, comme l'a noté MUFG Research dans ses perspectives pour le deuxième semestre 2026 : la performance des monnaies est désormais façonnée par la participation des pays au cycle d'investissement mené par l'IA, leur compétitivité extérieure et leurs fondamentaux politiques intérieurs . La scission entre le yuan et le won est l'exemple le plus frappant de cette nouvelle réalité.