Les 1 200 milliards de dollars du Japon sur la table : ce que le plus bas du yen en 40 ans signifie pour les marchés mondiaux

La dynamique du carry trade. Les investisseurs continuent d'emprunter des yens à des taux ultra-bas pour investir dans des actifs en dollars à plus haut rendement, créant une pression vendeuse structurelle sur le yen. Ces positions sont énormes — et fragiles .

Les vents contraires domestiques. Les rendements des obligations d'État japonaises à 40 ans ont atteint des records historiques au début de l'année 2026, et l'incertitude politique intérieure (notamment des élections anticipées convoquées par la Première ministre Sanae Takaichi) a encore érodé la confiance dans le yen .

La question des 1 200 milliards : que fera le Japon de ses bons du Trésor américain ?

Le Japon est le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, avec environ 1 200 milliards de dollars de dette publique américaine à la fin de l'année 2024 . Ce portefeuille est désormais au centre du risque sur les marchés mondiaux.

Si le Japon intervient pour soutenir le yen, il vendra probablement des Treasuries. En mai 2024, les avoirs en titres étrangers du Japon ont chuté de 50,4 milliards de dollars, ce qui indique qu'il a vendu des obligations d'État américaines pour financer une intervention record d'environ 63 milliards de dollars — une décision qui a attiré l'attention de Washington . Si Tokyo intervient à nouveau à grande échelle, les analystes s'attendent à une nouvelle série de ventes de Treasuries, ce qui ferait monter les rendements américains et aggraverait la pression de l'offre due aux adjudications en cours .

Même sans intervention officielle, la demande structurelle pour les obligations américaines est en train de changer. Les investisseurs institutionnels japonais (fonds de pension, assureurs, banques) sont les plus grands acheteurs transfrontaliers d'obligations américaines. Mais un yen constamment faible érode les rendements couverts des Treasuries pour ces investisseurs, les incitant à rapatrier leurs capitaux ou à se tourner vers les obligations d'État japonaises (JGB) à plus haut rendement . Le rendement des JGB à 10 ans est monté à environ 2,3 %, rendant les obligations japonaises plus compétitives face aux Treasuries pour la première fois depuis des décennies .

Comme le résume TD Economics : « La normalisation des taux au Japon réduit les investissements sortants des investisseurs domestiques, en particulier les assureurs et les fonds de pension, retirant ainsi une source clé de demande stable et de longue durée pour les bons du Trésor américain. »

Le risque de débouclage du carry trade : un remake de 2024 ?

Le plus grand risque de krach éclair provient du carry trade sur le yen. Lorsque le yen se renforce soudainement — déclenché par une intervention, une hausse surprise des taux de la BoJ ou un événement de risque global — les opérations de carry trade à effet de levier se débouclent violemment, comme elles l'ont fait en août 2024.

Ce mois-là, le yen a bondi de plus de 10 % en quelques jours, l'indice S&P Global Broad a chuté de 3,3 % en une seule journée, le peso mexicain et le dollar australien ont plongé, et les Treasuries ont connu une volatilité extrême . La Banque des règlements internationaux (BRI) a documenté que les opérations de carry trade financées par le yen avaient atteint des pics historiques d'environ 2 000 milliards de yens avant le débouclage . Les analystes d'UBS et de Barclays ont averti que le débouclage « a encore de la marge » et reste un risque systémique .

En 2026, avec des positions de carry encore substantielles et le yen à son plus bas niveau en 40 ans, le risque d'un nouveau débouclage violent est élevé. La ministre des Finances Satsuki Katayama a répété à plusieurs reprises qu'elle était prête à agir contre les « fluctuations extrêmes », et les marchés se préparent à une possible répétition du choc d'août 2024 .

Implications mondiales plus larges

• Des rendements obligataires américains plus élevés. Toute vente soutenue d'obligations américaines par le Japon ferait monter les rendements dans le monde entier, augmentant les coûts d'emprunt pour les gouvernements, les entreprises et les ménages .
• Un durcissement des conditions financières mondiales. Un dollar fort et des rendements américains en hausse resserrent généralement les conditions financières dans les marchés émergents, où la dette libellée en dollars devient plus chère à servir.
• Des frictions géopolitiques avec Washington. Des ventes massives de Treasuries par le Japon ne seraient pas les bienvenues au Département du Trésor américain. Au début de l'année 2026, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a averti les responsables japonais que l'instabilité du marché obligataire japonais pourrait affecter les Treasuries .
• Une pression de dévaluation compétitive en Asie. Un yen plus faible exerce une pression sur les concurrents exportateurs comme la Chine et la Corée du Sud, les incitant à répondre par leurs propres politiques de change, ce qui pourrait déclencher une guerre des devises plus large .

En résumé

Le yen à son plus bas niveau en 40 ans n'est pas une histoire exclusivement japonaise. La transmission la plus directe aux marchés mondiaux passe par le portefeuille de 1 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain détenu par le Japon. Qu'il s'agisse de ventes de Treasuries pour financer une intervention ou d'un retrait structurel des investisseurs japonais des obligations américaines, le plus grand détenteur étranger de la dette américaine devient une source de risque pour le marché des Treasuries. Toute escalade — via un débouclage du carry trade, une intervention officielle, ou les deux — pourrait faire grimper les rendements américains, durcir les conditions financières mondiales et se répercuter sur les actions, les devises des marchés émergents et les marchés du crédit dans le monde entier.