BCE Sintra 2025 : la BCE coincée entre un scénario d’inflation maîtrisée et le spectre d’une flambée énergétique

Les banquiers centraux se sont réunis à Sintra, au Portugal, du 30 juin au 2 juillet 2025 pour le Forum de la BCE sur la banque centrale, une rencontre qui a donné le ton de la politique monétaire pour une seconde moitié d'année volatile . Le thème en était « S'adapter au changement : évolutions macroéconomiques et réponses politiques » , et les discussions qui ont suivi ont clairement montré que l'adaptation consiste à naviguer dans un type d'incertitude rare : l'inflation est proche de l'objectif dans le scénario de base, mais une trêve fragile au Moyen-Orient pourrait tout bouleverser.

Le Forum de Sintra : une posture de prudence

La Présidente de la BCE, Christine Lagarde, a rejoint les gouverneurs des banques centrales des États-Unis, du Royaume-Uni, de la Corée du Sud et du Japon pour une table ronde de haut niveau . Trois thèmes ont émergé :

• Adaptation macroéconomique – L'objectif affiché du forum était d'examiner comment les économies et les décideurs s'adaptent aux changements structurels et conjoncturels .
• Réponses politiques en période d'incertitude – L'ordre du jour présentait la politique monétaire comme une réponse à des conditions changeantes plutôt que comme le suivi d'une voie prédéfinie .
• Comparaison entre banques centrales – La présence de plusieurs grands banquiers centraux a fait du forum un lieu de comparaison des défis politiques entre les juridictions .

La conclusion prudente : le forum a renforcé une posture « attendre, évaluer et répondre », cohérente avec l'accent mis par la BCE sur l'évaluation des perspectives d'inflation, de la dynamique sous-jacente des prix et de la transmission de la politique monétaire . Personne n'était prêt à déclarer la victoire sur l'inflation.

La trêve fragile entre les États-Unis et l'Iran et les montagnes russes du prix du pétrole

La trêve entre les États-Unis et l'Iran, annoncée fin juin 2025 après une escalade brutale, a envoyé les prix du pétrole dans une forte baisse. Le brut léger américain (West Texas Intermediate) a chuté de près de 15 % en deux séances pour s'établir près de 64 $ le baril, tandis que le Brent s'est stabilisé juste au-dessus de 67 $ . L'Agence américaine d'information sur l'énergie (EIA) a confirmé que les prix du Brent avaient déjà baissé en mai en raison d'une demande plus faible et d'informations faisant état d'un possible accord .

Mais la trêve est fragile. Les perspectives à court terme de l'EIA conditionnent explicitement ses prévisions de pétrole brut à l'hypothèse que le détroit d'Ormuz reste fermé à la plupart des navires, maintenant le Brent à une moyenne de 105 $ le baril en juin et juillet . Des projections ultérieures de l'Eurosystème lient une poussée de l'inflation énergétique directement à la poursuite du conflit au Moyen-Orient . Pour l'instant, les marchés ont intégré le scénario de perturbation le plus grave, mais le risque d'une nouvelle escalade reste une variable imprévisible de premier ordre.

Les rendements obligataires de la zone euro : sensibles à chaque signal

En juin 2025, le Conseil des gouverneurs de la BCE a abaissé ses taux d'intérêt directeurs, le taux de la facilité de dépôt atteignant 2,0 % . Les projections des services de l'Eurosystème de juin 2025 tablaient sur une inflation moyenne de 2,0 % en 2025, 1,6 % en 2026 et 2,0 % en 2027 .

Les marchés obligataires ont réagi avec prudence. Le rendement de l'obligation d'État allemande à 10 ans, la référence de la zone euro, a baissé pour s'établir à environ 2,55 % début juillet, reflétant l'étroite fourchette de variation du mois . Les anticipations de politique monétaire sont restées sensibles aux risques liés à l'inflation et aux prix de l'énergie, et les traders ont continué à ajuster leurs paris sur de nouvelles baisses de taux de la BCE en fonction des données . La propre évaluation politique de la BCE a souligné la dépendance aux données, renforçant l'idée qu'aucun nouvel assouplissement n'était pré-engagé .

Les courants contradictoires de l'inflation : deux futurs très différents

Les perspectives d'inflation pour la zone euro sont profondément incertaines car deux scénarios plausibles aboutissent à des résultats très différents :

Scénario	IPCH 2025	IPCH 2026	IPCH 2027	Facteur clé
Scénario de base optimiste (juin 2025)	2,0 %	1,6 %	2,0 %	Baisse des prix de l'énergie, euro plus fort
Scénario de risque lié à la guerre (juin 2026)	–	Pic à 3,4 %	Au-dessus de 3,0 % début 2027	Conflit au Moyen-Orient, flambée de l'inflation énergétique

Le scénario optimiste, issu des projections de l'Eurosystème de juin 2025, suppose que les prix de l'énergie continuent de baisser. Le scénario de risque, publié un an plus tard, montre l'inflation IPCH culminant à 3,4 % au troisième et quatrième trimestres 2026, tirée par une flambée de l'inflation énergétique résultant directement du conflit au Moyen-Orient. Ces deux projections ne sont pas contradictoires : elles représentent une fourchette de résultats dépendant de l'évolution géopolitique .

Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Olli Rehn, a saisi la tension dans un discours prononcé en juin 2025, notant que l'inflation tomberait probablement sous l'objectif à court terme — « à moins que le conflit israélo-iranien n'entraîne une hausse durable des prix de l'énergie » .

Perspectives de politique monétaire : prudence, dépendance aux données et variable imprévisible du Moyen-Orient

La BCE est coincée entre un scénario de base qui autorise un nouvel assouplissement et un scénario de risque qui pourrait l'obliger à rester sur ses positions, voire à envisager un nouveau resserrement. Le cadrage prudent du forum de Sintra et le langage politique de la BCE pointent tous deux vers l'incertitude plutôt que vers un signal clair sur la prochaine décision .

• La BCE avait déjà ramené le taux de la facilité de dépôt à 2,0 % en juin 2025, mais un nouvel assouplissement dépend des perspectives d'inflation, de la dynamique sous-jacente des prix et de la transmission de la politique monétaire .
• Le risque clé : si les tensions au Moyen-Orient s'aggravent et que le détroit d'Ormuz est plus perturbé, les hypothèses sur les prix du pétrole et l'inflation énergétique pourraient se détériorer, compliquant les perspectives d'inflation de la BCE et toute voie vers un nouvel assouplissement .
• Pour les autres grandes banques centrales, la table ronde de Sintra a souligné que des défis similaires s'appliquent à toutes les juridictions, le risque lié au marché de l'énergie agissant comme une variable imprévisible commune .

En bref, le message de la BCE depuis Sintra n'était pas une promesse de nouvelles baisses de taux, mais un engagement à observer, attendre et répondre. Les prochaines publications de données sur l'inflation auront un poids inhabituel – car elles révéleront lequel des deux scénarios est en train de devenir réalité.